假期平稳运行，节后静待需求启动

本周行情回顾： 中信煤炭指数3184.56点，上涨2.49%，跑输沪深300指数0.14pct，位列中信板块涨跌幅榜第13位。 重点领域分析： 动力煤：假期以稳为主，重点关注节后需求启动情况。本周，节假日期间，市场活跃度较低，供需双弱下，煤价趋于稳定。截至1月 28日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1225元/吨左右，周环比持平。产地方面，虽然国有煤矿春节期间不停产，但部分 民营矿井已经停产放假，部分煤矿维持单班生产作业，整体供应持续紧缩；虽产地供应明显减少，但受降雪封路及放假等影响，及大 部分贸易商放假，下游采购量趋缓，市场活跃度较低，供需双弱下，坑口煤价趋于稳定。港口方面，中小民营煤矿陆续放假，叠加部 分区域受降雪影响，产地发运货源有限。而港口受大风、大雾天气影响，多有封航现象；港口市场气氛冷清，报价暂且维稳。下游方 面，工厂陆续停工放假，工业端用电负荷整体偏弱，火电机组出力减少，电厂日耗步入下行通道，考虑部分电厂及非电企业节前备货 工作也基本到位，除极个别刚性需求外，采购基本停滞。整体而言，今年由于疫情优化和保供压力的减轻，春节期间煤矿放假数量和 时间均较前两年增加。港口春节期间库存变化不大，维持在较高水平。调入调出均出现一定幅度的回落，其中调入回落主因铁路运量 不稳定，预计复工后逐步缓解；调出主因天气致频繁封航及锚地船偏低所致。下游方面，春节期间我国多地将遭受大幅降温袭扰，气 温下降速度和幅度双高，全国气温普遍较低，寒潮影响下，取暖用电需求旺盛。外加节前囤货的贸易商看好后市，节后会有惜售待涨 的情绪，预计市场可流通货源有限，且节后复产复工持续推进，下游非电企业短期有补库需求，对煤价行程一定支撑。但若后续下游 阶段性补库完成后不能明显消化掉囤货库存，缓解北港库存压力，则高库存会重新压制价格。 焦煤：假期平稳运行，节后窄幅震荡。本周，焦假期期间产地多数煤矿停产放假，焦煤市场供应减少，同时下游采购积极性减少，中 间贸易商多休市离场，市场成交较为平淡，叠加下游市场看降情绪较浓，对原料煤采购不确定性较强，市场暂持观望，多维持节前报 价。截至1月28日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比持平。产地方面，春节期间，产地煤矿陆续停产放假，炼焦煤供应量 不断缩减。进口蒙煤方面，春节期间中蒙口岸初一至初三闭关三天，于初四恢复正常通关，口岸日通关车辆维持700车左右，然口岸 闭关时间比往年相对较短，部分贸易商仍未进入工作状态，贸易商拉运积极性较低，通关车辆数稍显欠佳，后期或有增加预期。本周 口岸贸易商多已放假离市，市场交投氛围冷清，供需双弱局势下煤价延续弱稳运行。需求端，焦假期期间产地多数煤矿停产放假，焦 煤市场供应减少，同时下游采购积极性减少，中间贸易商多休市离场，市场成交较为平淡，叠加下游市场看降情绪较浓，对原料煤采 购不确定性较强，市场暂持观望，多维持节前报价。后市来看，春节期间全国炼焦煤价格整体偏稳，市场基本处于休市状态，由于今 年煤矿放假时间普遍偏长，加上节后不确定性较大，市场参与者普遍存在观望心理，报价暂时延续节前水平。节后市场多空交织，一 方面，部分未放假煤企由于春节期间物流发运受阻导致累库，节后仍有下调可能；另一方面，今年春节下游原料库存普遍偏低，节后 存在一定程度补库，叠加煤企放假时间偏长，煤种或呈现结构性偏紧局面。短期来看，节后炼焦煤价格或窄幅震荡。中长期来看，宏 观利好政策不断出台推动预期走强，亦对煤焦钢产业链形成一定正反馈，钢材价格一旦走强，钢厂亏损和库存压力减轻，将强化和加 剧了短期双焦螺旋式上涨，重点关注终端需求改善情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合 拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：焦钢博弈，焦炭第三轮下跌难以兑现。近期，焦钢博弈持续。供应端，受利润亏损等因素影响，产地焦企生产积极性一般，多 维持前期生产状态；焦企出货放缓，各地出现不同程度的累库。需求端，建材现货市场小幅偏强运行，部分前期正常检修高炉复产， 影响高炉开工持续回升，但市场情绪走弱，且目前多数钢厂库存已增至中高位水平，采购积极性较差。综合来看，春节期间焦炭市场 以稳运行，焦钢企业多数维持节前生产水平，部分企业生产负荷有所下降，但整体影响有限。另外由于春节物流效率的降低，中上游 库存增加，下游钢厂库存降低。虽然短期焦炭供需略偏宽松，但焦炭第2轮提降落地后，焦企库存煤陷入亏损状态，即期亦无利润， 导致产量小幅收缩。而钢厂利润有所恢复，铁水产量预计逐步回升，焦炭供需可能再度发生微妙变化。因此，焦炭价格不具备第三轮 下跌空间，目前市场多以观望为主，价格涨跌皆有理由，焦钢博弈进入白热化阶段，后续重点在于铁水产量和钢材利润情况。 投资策略。市场对煤价预期过于悲观，大部分认为煤价将从此转势，2023年中枢下移。但我们认为随着经济的边际修复和地产行业 平稳健康发展，2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、 动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。考虑到非电用煤或存惊喜，2023年煤价波动幅度或加大，中枢或超 市场预期（具体参见报告《估值修复不会缺席，矛盾难解，价格或存惊喜》）。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、 高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能 源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：假期以稳为主，重点关注节后需求启动情况 1.1.1.产地：采购以刚需备货为主，坑口煤价趋于稳定 本周（1.21~1.27），国有煤矿春节期间不停产，采购刚需备货为主，产地煤价趋于稳定。 产量方面，虽然国有煤矿春节期间不停产，但部分民营矿井已经停产放假，部分煤矿维持单班生产作业，整体供应持续紧缩。价格方面，虽产地供应明显减少，但受降雪封路及放假等影响，及大部分贸易商放假，下游采购量趋缓，市场活跃度较低，供需双弱下，坑口煤价趋于稳定。截至1月20日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报1080元/吨，周环比上涨17元/吨，同比偏高265元/吨。 陕西榆林Q5500报1191元/吨，周环比持平，同比偏高226元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：供需两弱，市场气氛清冷 本周，春节期间，中小民营煤矿陆续放假，叠加部分区域受降雪影响，产地发运货源有限。而港口受大风、大雾天气影响，多有封航现象。港口市场气氛冷清，报价暂且维稳。 环渤海港口方面：本周（1.22~1.28）环渤海9港日均调入171万吨，周环比减少2万吨；日均调出166万吨，周环比增加4万吨。截至1月28日，环渤海9港库存合计2571万吨，周环比增加36万吨，较去年同期偏高981万吨，较2021年同期偏高933万吨。 下游港口方面：截至1月13日，长江口库存合计450万吨，周环比减少2万吨，同比偏高110万吨；截至1月17日，广州港库存合计171万吨，周环比减少27万吨，较去年同期偏高39万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运力需求偏弱，运价多维持稳定 本周（1.21~1.27），受大风大雾天气影响，环渤海9港锚地船舶数量日均147艘，周环比增加8艘。春节期间，沿海运输受大风、大雾影响较为明显，沿海港口多有封航情况出现，但采购以刚需备货为主，运力需求较弱，运价多维持平稳。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：寒潮叠加复产复工，后市日耗望快速反弹 日耗下行，电厂采购基本停滞。本周（1.21~1.27），工厂陆续停工放假，工业端用电负荷整体偏弱，火电机组出力减少，电厂日耗步入下行通道，考虑部分电厂及非电企业节前备货工作也基本到位，除极个别刚性需求外，采购基本停滞。考虑春节期间我国多地将遭受大幅降温袭扰，气温下降速度和幅度双高，全国气温普遍较低，寒潮影响下，取暖用电需求旺盛，叠加节后复产复工持续推进，日耗有望快速反弹。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤价持续下行，进口利润窗口打开 本周，国内受假期影响，市场气氛冷清，放标较少，印尼煤因需求疲软，煤价承压小幅下跌，进口煤价继续承压下行。截至1月26日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收86.65美元/吨，周环比下跌1.1美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收109.2美元/吨，周环比下跌1.3美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收135.9美元/吨，周环比下跌1美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：春节期间市场以稳为主，重点关注节后需求启动情况 本周，节假日期间，市场活跃度较低，供需双弱下，煤价趋于稳定。截至1月28日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1225元/吨左右，周环比持平。产地方面，虽然国有煤矿春节期间不停产，但部分民营矿井已经停产放假，部分煤矿维持单班生产作业，整体供应持续紧缩；虽产地供应明显减少，但受降雪封路及放假等影响，及大部分贸易商放假，下游采购量趋缓，市场活跃度较低，供需双弱下，坑口煤价趋于稳定。 港口方面，中小民营煤矿陆续放假，叠加部分区域受降雪影响，产地发运货源有限。而港口受大风、大雾天气影响，多有封航现象；港口市场气氛冷清，报价暂且维稳。下游方面，工厂陆续停工放假，工业端用电负荷整体偏弱，火电机组出力减少，电厂日耗步入下行通道，考虑部分电厂及非电企业节前备货工作也基本到位，除极个别刚性需求外，采购基本停滞。整体而言，今年由于疫情优化和保供压力的减轻，春节期间煤矿放假数量和时间均较前两年增加。港口春节期间库存变化不大，维持在较高水平。调入调出均出现一定幅度的回落，其中调入回落主因铁路运量不稳定，预计复工后逐步缓解；调出主因天气致频繁封航及锚地船偏低所致。下游方面，春节期间我国多地将遭受大幅降温袭扰，气温下降速度和幅度双高，全国气温普遍较低，寒潮影响下，取暖用电需求旺盛。 外加节前囤货的贸易商看好后市，节后会有惜售待涨的情绪，预计市场可流通货源有限，且节后复产复工持续推进，下游非电企业短期有补库需求，对煤价行程一定支撑。但若后续下游阶段性补库完成后不能明显消化掉囤货库存，缓解北港库存压力，则高库存会重新压制价格。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：假期平稳运行，节后窄幅震荡 1.2.1.产地：产地供需双弱，煤价多持稳运行 焦煤供应收紧。春节期间，产地煤矿陆续停产放假，炼焦煤供应量不断缩减。截至1月19日监测，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比减少110.1万吨至764.7万吨。 供需双弱，价格多持稳运行。本周（1.21