假期运行总体平稳，节后依旧易涨难跌

本周行情回顾： 中信煤炭指数3554.78点，下降1.72%，跑输沪深300指数0.39pct，位列中信板块涨跌幅榜第5位。 重点领域分析： 动力煤：供需趋紧，煤价持续强势。本周，本周，安监形式严峻，而焦化、化工等终端用户采购需求良好，拉运积极性提升，煤矿销售供不应求，价格偏强运行。截至10月8日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1518元/吨左右，周环比上涨4元/吨。产地方面，山西前期停产检修的矿井经验收合格已经恢复正常生产，除鄂尔多斯少数煤矿因为煤管票用完暂停生产外，大部分煤矿生产平稳，整体供应有所恢复，当下，煤矿将以保安全为主，后续将进一步加强对安全生产的监管。此外，内蒙、山西部分产地疫情散发，导致交通运输受阻，若持续时间过长势必影响煤矿正常生产，对产地供应造成扰动。港口方面，受大秦线秋检（据sxcoal，今年秋检9月28日~10月22日）&产地供应有限，港口调入量小幅减少，而江浙沿海一带电厂库存仍有缺口，虽然季节性用电用煤淡季，但电煤需求仍较积极，调出量维持高位。总体来看，调入不及调出，北港开始去库。下游方面，国内部分省市要求电厂存煤可用天数提高至15-20天，同时首轮寒潮依然来袭，极端天气扰动，电厂将加大今冬明春供暖用煤储备工作；此外，长江中下游区域旱情仍然严重，水电补充乏力，火电压力增加，部分区域补库需求或将持续进行。整体而言，国庆假期&产地疫情散发，市场供应紧张持续，大秦线检修加剧港口货源紧张状态，终端化工等用户刚需采购，叠加冬储煤需求好转，短期市场煤价下行压力不大，虽然部分高位回调，但预计跌幅有限。目前煤矿及铁路运力优先保长协，市场煤资源依旧偏紧，发运户采购困难且发运成本增加，北方港现货资源紧缺短期难以缓解，而下游非电行业刚性备货，冬储也陆续启动，外加前期中间环节库存得到一定去化（8月高温所致），同时今年水电出力不足导致火电需求增加，以及近期煤矿安全事故频发（加剧市场对供应收缩的担忧）等等。预计11月供暖季开始前，煤价大概率会保持偏强运行。 焦煤：主产区再遭疫情影响，节后偏强运行。本周，市场情绪稍有降温，但产地煤矿多维持前期订单拉运，且经过近两月来持续降库，煤矿库存多处于中低位水平，煤价短时间内仍有支撑，短期将趋稳运行。截至10月8日五，京唐港山西主焦报收2630元/吨，周环比持平。产地方面，近产地安全检查趋严，部分地区煤矿有停产现象，影响整体焦煤供应持续收缩。进口蒙煤方面，蒙古国疫情形势趋于稳定，26日因网络原因通关降至365车，27日恢复正常通关，口岸通关稍有下降，据sxcoal数据，9.26-9.29甘其毛都口岸通关4天，日均通关609车，环比增减少54车；受前期国内煤价上涨影响，贸易商心态较好，主流蒙5原煤报价涨至1680-1700元/吨左右。需求端，10月2日，焦炭第一轮提涨100-110元落地，焦企利润亏损情况有所改善，但整体仍然亏损，限产情况依旧存在，对炼焦煤实际需求提振有限，节中订单基本维持前期价格。后市来看，当前终端焦煤焦炭库存仍然偏低，产地产量也略有下降，并且考虑到物流受到疫情的影响，节后价格预计仍将稳中偏强。后期重点关注下游钢材需求变化以及国内产地煤矿安全检查、疫情等对供应及运输的影响。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。当前焦煤需求仍处相对高位，焦煤供需略偏紧，焦煤价格下跌要以焦炭产量和铁水产量压缩为基础。否则，很难再现5~7月的大幅下跌局面。相反，则需关注安全监管是否会影响煤矿生产，尤其是否会引发供给端炒作。另外，需要继续关注动力煤价格走势，动力煤也会对炼焦煤价格形成一定支撑（甘其毛都口岸库存）”。当前，焦煤供需偏紧，动力煤价格偏强，安全生产监管担忧升温，只要铁水产量不降，焦煤价格将相对较强。 焦炭：第一轮提涨落地，成本支撑较强。本周，节假日期间（10月2日）国内焦炭市场偏强运行，焦炭第一轮提涨落地执行，涨幅100-110元/吨。供应端，焦企盈利能力有所修复，然原料端焦煤价格高位偏强运行，部分焦企仍处于亏损状态，开工率仅有小幅提升；焦企出货顺畅，库存持续下降。需求端，近期钢材价格小幅上涨，钢厂利润略有修复，钢厂开工维持高稳，焦炭刚需仍存，对原料采购积极性略有提升。当前产地焦企多维持高稳开工，不过在前期积极发运下场地库存维持低位。而下游钢厂开工率稳步提升，刚需较强，且部分低库存钢厂有补库需求，影响焦炭供需结构略显紧张，部分焦企开始出现惜售心理。不过考虑当前钢厂利润盈利能力不佳，多处于盈亏边缘，对原料价格上涨存有一定的抵触情绪，后期还需关注旺季需求兑现情况，以及成材价格上涨的持续性。长期而言，焦炭行业进入产能置换周期（即4.3米焦炉的淘汰与5.5米以上大型焦炉的投产），供需缺口有望保持。此外，中小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦化企业集中度将得以提升，行业格局边际改善，议价能力增强。 投资策略。假期期间海外宏观情绪有所修复，OPEC+超预期减产后造成油价大幅上涨，势必会对能源板块起到一定拉动作用。去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配置不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。此外，9月以来非电需求持续改善，“金九银十”旺季需求逐步兑现，重点关注焦煤板块的投资机会。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：供需趋紧，煤价持续强势 1.1.1.产地：坑口供应回升，观望情绪增加 本周，煤价涨势趋缓。产量方面，山西前期停产检修的矿井经验收合格已经恢复正常生产，除鄂尔多斯少数煤矿因为煤管票用完暂停生产外，大部分煤矿生产平稳，整体供应有所恢复，但煤矿将以保安全为主，后续将进一步加强对安全生产的监管。据sxcoal数据，截至9月28日,“三西”地区煤矿产能利用率环比增加3.4pct，其中山西环比增加11.7个pct；陕西环比增加1.2个pct，内蒙古环比下降0.2个pct。价格方面，下游用户观望情绪增加，对现行煤价接受程度减弱，产地销售趋缓。截至9月30日，大同南郊Q5500报1155元/吨，周环比上涨48元/吨，同比偏低75元/吨； 陕西榆林Q5500报1170元/吨，周环比上涨42元/吨，同比偏低93元/吨； 此外，内蒙、山西部分主产区疫情散发，导致交通运输受限，若疫情导致封控时间超过5~7天，或将导致煤矿出现顶仓，从而影响煤矿正常生产，后续持续关注。 煤炭市场双轨运行，非电需求改善致煤价淡季不淡。随着电煤长协覆盖面和履约率的进一步提高，目前电煤、非电煤市场呈现双轨运行态势，煤价更多跟随非电市场波动。9月以来，随着非电需求逐步改善，建材、化工等采购积极，煤价持续上涨。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：大秦线秋检启动，北港去库明显 本周，受大秦线秋检（据sxcoal，今年秋检9月28日~10月22日）&产地供应有限，港口调入量小幅减少，而江浙沿海一带电厂库存仍有缺口，虽然季节性用电用煤淡季，但电煤需求仍较积极，调出量维持高位。总体来看，调入不及调出，北港开始去库。 环渤海港口方面：本周（10.1~10.7）环渤海9港日均调入183万吨，周环比减少4万吨；日均发运189万吨，周环比增加1万吨。截至10月8日，环渤海9港库存合计2249万吨，周环比减少31万吨，较去年同期偏高346万吨，较2020年同期偏高306万吨； 下游港口方面：截至9月30日，长江口库存合计306万吨，周环比减少3万吨，同比偏高45万吨；广州港库存合计160万吨，周环比增加7万吨，较去年同期偏低47万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：采购以长协为主，运价维持稳定 本周（10.1~10.7），环渤海9港锚地船舶数量日均130艘，周环比减少6艘。本周，在保供政策的持续下，煤炭需求将仍然以长协为主，运力供需格局波动不大，整体运价维持稳定。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：极端天气扰动，电厂补库需求强劲 极端天气扰动，电厂补库需求强劲。本周，国内部分省市要求电厂存煤可用天数提高至15-20天，江浙沿海一带电厂库存仍有缺口，虽然季节性用电用煤淡季，但电煤需求仍较积极；同时，首轮寒潮依然来袭，10月4日中央气象台再发寒潮蓝色预警，多地迎来剧烈降温，局地降温将超18℃，为自2010年中央气象台正式启用预警发布机制以来，下半年最早发布的寒潮预警；同时，多国发布消息称今年出现“拉尼娜”现象可能性加大，冬季低温可能加剧，预计电厂将加大今冬明春供暖用煤储备工作。此外，长江中下游区域旱情仍然严重，水电补充乏力，火电压力增加，部分区域补库需求或将持续进行。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤价高位震荡，进口动力煤优势不再 本周，受国际需求逐渐好转、汇率高位震荡影响，进口煤市场高位震荡，中卡价格一度倒挂内贸市场，印尼中卡煤进口已基本没有价格优势。截至10月7日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收92.7美元/吨，周环比下降1.0美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收135美元/吨，周环比下降1.3美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：供需趋紧，煤价持续强势 本周，安监形式严峻，而焦化、化工等终端用户采购需求良好，拉运积极性提升，煤矿销售供不应求，价格偏强运行。截至10月8日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1518元/吨左右，周环比上涨4元/吨。产地方面，山西前期停产检修的矿井经验收合格已经恢复正常生产，除鄂尔多斯少数煤矿因为煤管票用完暂停生产外，大部分煤矿生产平稳，整体供应有所恢复，但煤矿将以保安全为主，后续将进一步加强对安全生产的监管。此外，内蒙、山西部分产地疫情散发，导致交通运输受阻，若持续时间过长势必影响煤矿正常生产，对产地供应造成扰动。港口方面，受大秦线秋检（据sxcoal，今年秋检9月28日~10月22日）&产地供应有限，港口调入量小幅减少，而江浙沿海一带电厂库存仍有缺口，虽然季节性用电用煤淡季，但电煤需求仍较积极，调出量维持高位。总体来看，调入不及调出，北港开始去库。下游方面，国内部分省市要求电厂存煤可用天数提高至15-20天，同时首轮寒潮依然来袭，极端天气扰动，电厂将加大今冬明春供暖用煤储备工作；此外，长江中下游区域旱情仍然严重，水电补充乏力，火电压力增加，部分区域补库需求或将持续进行。整体而言，国庆假期&产地疫情散发，市场供应紧张持续，大秦线检修加剧港口货源紧张状态，终端化工等用户刚需采购，叠加冬储煤需求好转，短期市场煤价下行压力不大，虽然部分高位回调，但预计跌幅有限。目前煤矿及铁路运力优先保长协，市场煤资源依旧偏紧，发运户采购困难且发运成本增加，北方港现货资源紧缺短期难以