民营口腔医疗行业蓄势待发

民营口腔医疗行业蓄势待发 西南证券研究发展中心医药杜向阳团队 2023年1月 投资要点 口腔医疗服务需求端持续扩大，医疗供给存在缺口。在人口老龄化趋势加剧、口腔患病率提高以及人均可支配收入提高的趋势下，我国口腔医疗服务需求持续扩大，形成服务需求与医生、医疗机构间双重供给缺口：我国2021年十万人均拥有牙医数22位，对标发达国家仍存在差距；口腔诊所数量方面 ，日本平均十万人拥有54所牙科诊所，2021年我国平均十万人拥有6.5家牙科诊所，对标日本有将近9倍提升空间。近年国家及各民营机构注重口腔医师培养，同时国家政策持续鼓励社会办医，预计未来医师、口腔医疗机构供给将逐渐增多，口腔医疗服务市场不断扩大。 正畸种植及修复三项目具备发展潜力，种植牙集采落地利于种植项目放量。根据《中国口腔行业报告 》，正畸、种植及修复凭借高客单价及广泛的患者群体成为市场规模最大、增长最快的三个口腔细分领域。其中正畸（隐形正畸）项目渗透率为0.71%（0.09%），种植项目渗透率为29颗/万人，分别对标美国正畸项目4.4%（1.6%）的渗透率以及韩国600颗/万人的种植项目渗透率，仍具备提升空间 ；2023年1月11日种植体集采开标，平均降幅达55%，上游耗材集采落地，降低耗材采购成本，利于降低种植项目费用，以价换量，提升种植项目渗透率。 民营口腔医疗市场集中度低，区域属性强，品牌力打造为提升盈利能力关键。2021年我国民营口腔医疗服务市场规模约为1045亿元，其中通策医疗收入均约27.8亿元，市占率约为2.7%；瑞尔集团收入约16.3亿元，市占率约为1.6%，其余上市公司市占率均为1%以下，市场集中度低；口腔医疗轻资本，依赖人工的属性使得民营口腔机构拥有自己的服务半径、品牌影响力范围，省际间拓展存在障碍 ，目前各上市公司均深耕省内区域，暂无垄断性机构出现，同时意味着存在较大的扩张空间，企业品牌力的打造利于降低销售费用率提升企业净利率，拥有强大品牌力的公司有持续扩张的潜力。 投资建议 正畸领域建议关注时代天使、正雅集团等；口腔医疗服务领域建议关注通策医疗、瑞尔集团等。 风险提示 行业竞争加剧风险，医疗事故风险，新冠疫情加剧风险，其他医药行业政策风险。 1 目录 1口腔医疗需求持续扩大，供给端存在缺口 2正畸、种植和修复为口腔医疗领域最具潜力项目 3口腔民营医疗市场集中度低，公司区域性显著 4附录：种植牙集采相关更新 2 1.1口腔医疗行业上下游梳理 中游耗材及设备毛利率高，下游市场以公立医疗为主。我们将口腔医疗行业按供应关系分为上、中、下游三个环节。 上游厂商为下游耗材、设备生产厂商提供原材料、零部件等，各公司根据其产品所属细分领域不同，毛利率从50%-90%不等，差异较大。上游产业中，国内上市公司较少，且大部分企业不属于医药领域，本次不做重点研究。 中游厂商为口腔医疗耗材、设备生产厂商，为下游医疗服务行业生产口腔疾病诊疗中常用的耗材及设备。耗材中包括种植体、矫正器、义齿、口腔生物膜等，设备则包括口腔扫描仪、CBCT设备等。耗材厂商毛利率在65%-75%的区间浮动，设备生产厂商则在55%-60%的区间浮动。 下游市场为口腔医疗服务机构，目前我国该市场仍以公立医疗为主，民营连锁机构定位补充公立医疗，受政策利好，近年来发展趋势迅猛。 •公立：华西口腔医院等 •民营：通策医疗、瑞尔集团等 •耗材：时代天使、美立刻、正雅、现代牙科、奥齿泰等 •设备：美亚光电、登士柏西诺德等 •树脂膜片：肖尔、爱登特等 •陶瓷、氧化锆：国瓷材料等 原材料生 产厂商 •正畸类：树脂膜片、钢丝 、陶瓷等 •种植类：陶瓷、氧化锆、金属、畜骨、胶原等 耗材、设备制造商 •耗材：托槽、隐形矫正器、种植体、义 齿、骨粉、口腔修复膜等 •设备：口腔扫描仪、CBCT等 医疗服务 机构 •公立：口腔专科医院、公立医院口腔科等 •民营：民营连锁口腔医院 毛利率50%-90% 耗材：毛利率65%-75%；设备：55%-60%民营机构：毛利率45%-50% 数据来源：Wind，草根调研、西南证券整理3 1.2口腔医疗服务快速发展，民营机构发展速度快于公立 口腔医疗市场规模快速增长，民营发展速度快于公立。根据弗若斯特沙利文数据，我国口腔医疗市场由2016年的850.5亿元增长至2021年1450亿元，CAGR达11.3%，其中公立机构市场规模由2016年的340亿增长至2021年的405亿元，CAGR达3.6%；民营机构市场规模由2016年的515亿元，增长至2021年的1045亿元，CAGR达15.2%，随着近年支持社会办医等利好民营医疗服务发展政策持续释放，结合口腔医疗依赖医技而非设备，前期投入小的行业特点，民营口腔医疗市场规模增速快于公立医疗。 2015-2025E民营及公立口腔市场规模（十亿元） 350 300 250 200 150 100 50 0 20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E 58.4 53.3 48.7 44.4 40.7 40.5 241.4 36.7 36.8 196.5 159.6 32.4 34 31.3 129.4 86.2 101.1 83.1 104.5 43.3 51.5 60.5 民营口腔市场规模公立口腔市场规模 数据来源：弗若斯特沙利文，瑞尔集团招股书，西南证券整理4 1.3老龄化趋势叠加可支配收入提高，口腔医疗需求端不断提升 1.3.1老龄化趋势加速，基础治疗、种植等治疗需求提升 牙科疾病发病率随年龄增长而提高，我国人口老龄化进程加快，预计牙科服务需求持续提升。2022年我国65岁以上人口占比达14.9%，老龄化趋势加快，有望带来基础治疗如牙髓病、牙周炎、种植和义齿等服务需求，预计口腔医疗服务市场需求进一步扩大。 我国中老年人牙周健康状况恶化，有望为牙科服务需求增长增加动力。中、老年组牙周健康率在2005年-2015年的十年内分别下降6pp、5pp，2015年，牙周健康率仅为9%。中老年组深牙周袋检出率提高了1.2pp、3.3pp，检出颗数提高了17%、65%。随着牙周袋加深，更有利于菌斑堆积和滞留，使炎症更加严重，使牙周袋更深，形成恶性循环。深牙周袋症状者在炎症发作时疼痛难忍，并且有牙齿脱落的风险。 65岁以上人群占人口比例 中老年人牙龈出血状况恶化 16100% 90% 1480% 70% 1260% 1050% 40% 830% 20% 610% 0% 4 16% 15% 14% 9% 9% 2005 2015 2005 2015 35-44岁65-74岁 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0牙龈出血检出率深牙周袋检出率牙周健康率 数据来源：Wind，《第四次全国口腔健康流行病调查报告》，西南证券整理5 1.3老龄化趋势叠加可支配收入提高，口腔医疗需求端不断提升 1.3.2患病率提高，扩大基础治疗、儿科口腔治疗等需求 不同年龄组患龋率均上升。根据《第四次全国口腔健康流行病学调查报告》数据显示2005-2015年内12岁儿童患龋率为38.5%，增加9.6个百分点。5岁儿童乳牙患龋率达到72%，增加6个百分点。中年人（35-44岁）及老年人 （65-74岁）患龋率分别稳定在90%与95%，居高不下。基础治疗需求如龋齿充填、拔牙等空间广阔。 政策关注儿童口腔健康，预计儿童口腔就诊患者将大幅增加。国家卫生健康委员会发布《健康口腔行动方案 （2019—2025年）》，不断深入推进“三减三健”健康口腔行动，预计2025年12岁儿童龋患率控制在30%以内；12岁儿童龋齿充填治疗比在2025年预计达到24%，窝沟封闭服务覆盖率预计在2025年达到28%。随着健康口腔行动方案的逐步实施，我国儿童口腔疾病就诊患者数量将会大幅提高。 我国儿童患龋率上升 4年龄段患龋率 72% 66% 39% 29% 2005 2015 2005 2015 5岁乳牙12岁恒牙 580% 470% 460% 350% 3 40% 2 230% 120% 110% 00% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 龋均患龋率 0% 5岁12岁 34-55岁 65-74岁 第三次调查第四次调查 数据来源：Wind，《第四次全国口腔健康流行病调查报告》，西南证券整理6 1.3老龄化趋势叠加可支配收入提高，口腔医疗需求端不断提升 1.3.3人均可支配收入提高，促进口腔医疗消费升级。 国家统计局数据显示，2013年以来居民人均可支配收入增加，从13年的1.83万元/人上升到22年的3.7万元/人。可支配收入提升拉动人均医疗保健消费，近年来医疗保健消费占总消费的比重和占可支配收入的比重均处于上升趋势，消费者对口腔健康的重视程度持续提升。消费升级的背景下，高客单价项目（种植牙、正畸）需求扩大。 人均可支配收入及人均医疗保健消费支出 医疗保健消费占总消费及可支配收入比重 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 2500 2000 1500 1000 500 0 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 居民人均可支配收入（元）居民人均医疗保健消费支出（元）医疗保健消费占总消费比重医疗保健消费占可支配收入比重 数据来源：Wind，统计局，西南证券整理7 1.4口腔医疗服务人工依赖度高，供给端存在缺口 1.4.1口腔医生数量存在缺口，医生增长主导市场增长 口腔医师资源缺口大，对标发达国家存在缺口。国内尚无公开的牙科诊所数量，以口腔医师执业证书表征牙医数目，则我国2021年十万人均拥有牙医数仅为22位，对标发达国家和地区仍存在差距。 部分项目技术壁垒高，存在学习曲线。隐形正畸技术对医生要求较高，医生需要根据自身经验，对患者牙齿移动的步骤、距离进行预判，再通过计算机模拟得到治疗方案。据调研，一名没有接触过正畸治疗的医生，需要进行3-6个月的培训及观摩才可以初步掌握隐形正畸技术，培养隐形正畸医生具有时间成本。 近年口腔医生数量增速快且可持续，弥补医生缺口推动行业发展。据统计，我国2021年十万人均拥有牙医数为22位，与发达国家和地区存在一定差距，口腔医生供给存在缺口。目前，教育部注册的开设口腔专业的院校（系）有213所，2020年口腔医学专科学校增加13所。2021年，教育部同意增设高职专业点287个，未来我国口腔医生供给有望保持较快增长，医生供给增长带动口腔行业发展。 世界各国牙医资源对比（每十万人拥有牙医位数） 2012年-2021年国内口腔医师（助理）注册数 保持快速增长（人） 9035 80 7030 6025 5020 4015 30 2010 105 00 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 美国日本英国中国澳门中国执业(助理)医师（万人）yoy 数据来源：Wind，西南证券整理8 1.4口腔医疗服务人工依赖度高，供给端存在缺口 1.4.2口腔医疗机构存在缺口，对标日本有9倍提升空间 我国口腔医疗机构数量存在缺口，对标日本存在9倍提升空间。日本与我国文化背景相似，且同为老龄化国家，有一定的可参考性。日本每十万人口拥有牙科诊所数目和牙科诊所数