汽车行业点评：特斯拉四季度毛利率下滑，但规模效应凸显

行业点评 特斯拉四季度毛利率下滑，但规模效应凸显 汽车 2023年01月26日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 特斯拉发布2022年四季度业绩和2022年全年业绩报告。四季度特斯拉实现营业收入243.2亿美元，同环比分别增加37.2%/13.3%，四季度特斯拉实现归母净利润（GAAP）36.9亿美元，同环比分别增加58.9%/12.0%。2022年特斯拉实现营业收入814.6亿美元，同比增加51.4%，实现归母净利润125.6亿美元，同比增加127.5%。 平安观点： 2022年全年交付量达到131.4万台，上海工厂批发销量达到71.1万台。 特斯拉此前给出的每年的交付量增速目标是50%左右，2022年同比增长40%，不及增速目标。据特斯拉公告和乘联会数据，2022年四季度特斯拉全球交付量达到40.5万台，同比增加31%，创季度交付量新高，其中特斯拉上海工厂交付量达到22.8万台。特斯拉上海工厂全年批发销量达到71.1万台，交付量占特斯拉全球交付量的比重达到54.2%。据特斯拉财报电话会披露，2023年特斯拉交付量目标为180万台左右，同比增长37%左右，对应单车均价4.7万美元，毛利率水平目标维持在20%以上，据此测算23年特斯拉汽车业务营收将达到846亿美元，全年营收将达到 1000亿美元左右。 盈利能力强劲，但降价使得四季度毛利率有所下滑。特斯拉全年汽车业务营收达到714.6亿美元，同比增长51%，超过交付量增速。全年汽车业务毛利率达到28.5%，同比下降82个bp，全年经营利润率达到16.8%，同 比增加464bp，这主要得益于规模的增长带来的费用率的降低（22年全年营业支出72.0亿美元，同比仅增长2%）。四季度汽车业务毛利率为25.9%，同比下降466bp，连续四个季度汽车业务毛利率出现下滑，这一定程度上要归咎于电池成本的上涨、及为应对订单下降压力采取的降价活动。 整车产能预计已达到200万台，23年继续聚焦产能扩张。特斯拉宣布将 在内华达工厂投资超过36亿美元，在现有Gigafactory2基础上，扩建一家4680电池工厂以及一家电动重卡Semi工厂，其中电动重卡Semi已在内华达工厂进入试生产阶段，其首批新车已于22年12月交付给百事公司。特斯拉表示上海工厂已连续数月接近满产，短期内不会再有明显的产能扩张。两座新工厂得州工厂和柏林工厂截至2022年四季度末ModelY的周产能已经达到3000台，4680电池包周产量已经达到1000个，根据特斯 拉财报披露的产能数据，目前特斯拉整车产能已经达到约200万台左右。新车方面，除了电动重卡Semi，电动皮卡Cybertrcuk预计要到24年实现大规模量产，同时下一代汽车平台正在开发当中。 行业报 告 行业点 评 证券研究报告 汽车·行业点评 投资建议：特斯拉在23年初超预期降价一定程度引发了新能源汽车的价格战，继特斯拉降价后，国内的AITO问界、小鹏相继宣布降价，相比国内新能源车企，特斯拉展现出强大的规模效应以及成本控制能力，而强劲的盈利能力也为特斯拉提供了降价空间，目前看插混市场相对更加蓝海，2023年重点关注混动转型步伐迅速以及高端智能车发展卓有成效的车企，推荐吉 利汽车（0175.HK）、理想汽车（2015.HK）、长城汽车、小鹏汽车（9868.HK），建议关注蔚来汽车（9866.HK）、长安汽车。供应链方面推荐受益于自主品牌高端化个性化发展的标的，推荐华阳集团、中鼎股份，以及单车搭载价值量上升空间大的传统汽车配件细分龙头企业，推荐福耀玻璃、华域汽车。软件定义汽车加速，智能车域控制器、智能车操作系统等软硬件及服务需求也将快速增长，强烈推荐中科创达，推荐德赛西威、经纬恒润。 风险提示：1）燃油车购置税减半政策退出将对23年汽车销量产生不利影响；2）动力电池价格高企，国补退出等不利因素对23年新能源车需求产生不利影响；3）部分地区对插混车的政策支持退出，插混车面临比纯电车更大的政策风险；4）汽车智能化渗透率不达预期。 图表1特斯拉季度营收单位：百万美元图表2特斯拉季度净利润单位：百万美元 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：公司财报、平安证券研究所资料来源：公司财报、平安证券研究所 图表3特斯拉季度交付量单位：辆图表4特斯拉当前产能单位：辆 Model3/Y ModelS/X 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：公司公告、平安证券研究所资料来源：公司财报、平安证券研究所 2/3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033