国企改革之“两电”深度梳理

国企改革进入“深水区”，专业化整合加速落地。1）近年来，政策坚定引导国企改革。2022年以来，国资布局调整进入加速期。10月31日，中央企业专业化整合项目签约仪式在北京举行，11组专业化整合项目实现集中签约。2）国企重组整合不是简单的“1+1”，中粮与中储粮、中国建材与中国交建、通用技术集团和中国中检三组专业化整合，均以提升资源配置效率、业务做强做精为要义。未来随着国家政策的逐步完善，改革机制的不断创新，国企改革将进一步促进企业提质增效，推动行业结构优化，实现经济转型升级。 “两电”重合性与互补性并存，技术研发与产业落地各有侧重。1）中国电子信息产业集团有限公司（简称“中国电子”、CEC）、中国电子科技集团有限公司（简称“中国电科”、CETC）是信息产业国有重要骨干企业，两者师出同门，由原电子工业部旗下不同企业经营主体和研究院所组建而成，旗下企业广泛参与基础软硬件、集成电路、网络安全、IT服务、军工领域等重点领域建设。2）就业务布局而言，两大集团重合性与互补性并存。就重合性而言，二者均高度重视信创产业，中国电子与中国电科在芯片领域分别布局飞腾和申威，数据库领域分别布局达梦和人大金仓，操作系统分别布局麒麟和普华，云计算领域分别布局深桑达A和太极股份。就互补性而言，中国电子相对聚焦于电子信息产业基础设施业务；中国电科下属研究所则广泛覆盖半导体、软件、新能源、航天军工等多个领域。3）就能力侧重而言，中国电子更偏重产业化，依托下属企业飞腾CPU（Phytium）和麒麟操作系统（Kylin），叠加“S-Security”的立体防护安全链形成PKS生态体系，推广迅速；中国电科研发实力深厚，其拥有47家国家级研究院所，41个国家级重点实验室、研究中心和创新中心，覆盖重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产工作，为高端智造核心领军。 国企改革坚定推进，“两电”有望深度协同。2022年9月，陈锡明同志由中国电子信息产业集团有限公司副总经理、党组成员调任中国电子科技集团有限公司董事、总经理、党组副书记。在国企改革步入“深水区”的背景下，中国电子和中国电科的协同发展，或将有利于实现研发能力与产业落地并举，推动技术转化与变现；促进信创产业链完善，构建更具竞争力的生态体系；同时，中国电子相对聚焦电子信息产业，中国电科布局更加多元化，二者协同或有利于资源互补、成为中国网信事业的中坚力量。 投资标的： 中国电科系：太极股份、海康威视、电科网安（卫士通）等。 中国电子系：中国软件、奇安信、中国长城等。 风险提示：国企改革推进速度不及预期、信创落地不及预期、经济下行超预期。 1.国企改革进入“深水区”，专业化整合加速落地 政策坚定推进，国企改革2023年已进入“深水区”。有企业是中国经济的骨干力量，改革开放以来的40多年里，国企改革先后经历了1978年到1992年的放权让利阶段、1992年到2002年的产权改革阶段，以及2003年国资委成立后国有企业开始进行市场化经营、分离政企双角色的阶段。2020年国有企业改革进入了新阶段，国务院颁布《国企改革三年行动方案（2020-2022）》，目标形成更加成熟定型的中国特色现代企业制度和完善国资监管体制，推动国有经济布局优化和结构调整，提高国有企业活力和效率。 2022年以来，国企改革三年行动已进入高质量收官倒计时阶段，同时，随着《中央企业综合服务三年行动计划》、《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》等相关政策的发布，国有企业改制相关政策更加完善，改革向着“深水区”逐步推进。 图表1：近年国企改革部分政策 路径逐渐清晰，近年来专业化整合加速落地。根据新华社客户端，国务院国资委秘书长、新闻发言人彭华岗彭华岗表示，国企在改革过程当中形成了三种主要模式： “横向合并”战略性重组：宝钢和武钢的重组都是钢铁企业，一方面推动了钢铁去产能，同时提高了企业的发展质量。 “纵向联合”产业链上下游整合：中国国电和神华集团的重组，实现了煤电一体化运营，对解决长期以来困扰行业发展的煤电矛盾起到了重要作用。 专业化整合：中粮与中储粮、中国建材与中国交建、通用技术集团和中国中检三组整合，均以提升资源配置效率、业务做强做精为要义。其中，中粮和中储粮都以粮农为主业，业务本有所交叉，中粮侧重粮食加工、贸易，中储粮则侧重于粮食储备、粮食托市收购等业务。专业化整合后，两家企业在粮食轮换、仓储管理、生产流通等方面将形成高度协同，加快释放红利。 2022年以来，国资布局调整进入加速期，10月31日，中央企业专业化整合项目签约仪式在北京举行，11组专业化整合项目集中签约。国企重组整合不是简单的“1+1”，未来还会伴随内部的改革和机制的创新。未来，随着国家政策的逐步完善，改革将进一步促进企业提质增效，推动行业结构优化，实现经济转型升级。 图表2：国企改革典型案例 2．“两电”重合性与互补性并存，技术研发与产业落地各有侧重 中国电子信息产业集团有限公司（简称“中国电子”、CEC）、中国电子科技集团有限公司（简称“中国电科“、CETC）是信息产业国有重要骨干企业，旗下诸多企业成为中国信创的主力军。 2.1公司简介：网信事业国家队，二者发展师出同门 中电子：我国民族电子工业的摇篮，以网信事业为核心。1）公司是我国民族电子工业的摇篮，是中央直接管理的以网信事业为核心主业的中央企业，成立于1989年5月； 1995年，原电子工业部对公司进行改组；2005年8月，中国长城计算机集团公司并入公司；2006年11月，公司变更为国有独资公司，并于2009年3月变更为中国电子信息产业集团。2）中国电子围绕以数字技术支撑国家治理体系和治理能力现代化、服务数字经济高质量发展、保障国家网络安全三大核心任务，着力发展计算产业、集成电路、网络安全、数据治理、高新电子等重点业务，打造国家网信事业核心战略科技力量。 营收稳定增长，归母净利已由负转正。根据公司债券报告，公司营收整体呈现增长态势，2022年H1公司实现营业收入1316.33亿元，同比+2%。归母净利2022H1由负转正，归母净利2.09亿元，同比+8.29%。 图表3：2020-2022H1中国电子营业收入 图表4：2020-2022H1中国电子净利润 中电科：布局三大定位、四大板块，科研院所众多。1）2002年3月，经国务院批准，在原信息产业部直属46家电子类科研院所及26户企业基础上组建中国电子科技集团公司，2017年12月，完成公司制改制，更名为中国电子科技集团有限公司。2）公司聚焦“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”三大定位主责，布局“电子装备、网信体系、产业基础、网络安全”四大板块主业，坚定不移做强做优做大。 营收与利润体量更大，业绩保持稳定增长。根据公司债券报告，2022H1公司实现营业收入1726.7亿元，同比+3.6%，实现归母净利77.63亿元，同比+7.5%，营收与利润体量相对中国电子较大。 图表6：2020-2022H1中国电科净利润 图表5：2020-2022H1中国电科营业收入 两者发展历史师出同门，由原电子工业部旗下不同企业经营主体和研究院所组建而成。 1949年新中国成立以来，经历了第一机械工业部、第三机械工业部、第四机械工业部、国防科委第十研究院、机械电子工业部、电子工业部、信息产业部等历史变迁。1）根据中国人大网，1982年，第五届全国人民代表大会常务委员会第二十三次会议决定将第四机械工业部、国家广播电视工业总局、国家电子计算机工业总局合并，设立电子工业部。 1989年，中国电子（CEC）由电子工业部所属企业行政划拨组建而成。2）根据中国人大网，1998年3月，第九届全国人民代表大会第一次会议决定，在邮电部和电子工业部的基础上组建信息产业部。2002年3月中国电子科技集团公司在信息产业部直属46家电子类科研院所及26户企业基础上组建而成。 2.2业务布局：既重合又互补，信创产业链均有深度覆盖 CEC和CETC各具侧重点，电子相对聚焦、电科相对多元。1）中国电子着力打造国家网信事业核心战略科技力量，信息服务为占比最大的板块，2021年达到38.6%。2）中国电科包含三重定位，分别是是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量，布局“电子装备、网信体系、产业基础、网络安全”“四大板块”主业，其中产业基础为占比最大的板块，2021年达到38.2%，网信体系与电子设备次之，占比分别为28.2%与20.7%。 以信创为代表，“两电”在全产业链均有深度布局，业务存在一定重合。中国电子与中国电科的业务存在重合部分，在芯片领域分别布局飞腾和申威，数据库领域分别布局达梦和人大金仓，操作系统分别布局麒麟和普华，云计算领域的深桑达A和太极股份，半导体领域分别布局深科技与声光电科等，布局均广泛覆盖基础软硬件、集成电路、网络安全、IT服务、军工领域等重点领域，具备较强的重合性。 图表7：中国电子部分下属公司 图表8：中国电科部分下属公司 以网络安全为代表，“两电”优势产品亦存在差异，具备互补性。同一细分领域，CEC和CETC下属企业的优势产品也存在差异。例如，在网络安全领域，奇安信产品广泛覆盖终端安全、安全管理平台、Web安全、云安全等多种领域，而卫士通主要参与数据安全领域，定位为以密码为核心的数据智能安全服务商，充分发挥密码为基础的核心能力优势。 图表9：2020-2021年中国电子细分营业收入 图表10：2020-2021年中国电科细分营业收入 2.3能力侧重：产业落地与技术研发，两大集团各有优势 中国电子产业化能力突出，PKS生态体系逐步完善。根据公司官网，目前中国电子信息产业集团拥有19家上市公司，687家成员企业，21余万员工，业务覆盖全球6大洲60多个国家。 PKS体系：中国电子信息产业集团依托下属企业飞腾CPU（Phytium）和麒麟操作系统（Kylin），叠加“S-Security”的立体防护安全链形成PKS生态体系，实现底层构架的本质安全，并成为国内首个计算机软硬件基础体系标准。 电子六所：成立于1965年，隶属于中国电子信息产业集团有限公司，是以网络安全和信息化为主业的中央企业，是兼具计算机CPU和操作系统关键核心技术的中国企业。曾研制出我国具有极高商誉的第一台微型计算机（长城0520B）、第一套汉字操作系统（CCDOS）、第一套分布式控制系统，产品广泛应用于国民经济重要领域。 中国电科技术研发积累深厚，前沿实验室覆盖多领域。根据公司官网，中国电科拥有包括47家国家级研究院所、16家上市公司在内的700余家企事业单位；拥有员工20余万名，其中55%为研发人员；拥有41个国家级重点实验室、研究中心和创新中心，覆盖重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产工作，持续多年入选《财富》世界500强。 13所：根据官网，中国电子科技集团公司第十三研究所是我国规模较大、技术力量雄厚、专业结构配套齐全的创新型、综合性半导体核心电子器件骨干研究单位，以微电子、光电子、微电子机械系统（MEMS）、半导体高端传感器、光机电集成微系统五大技术领域和电子封装、材料和计量检测等基础支撑领域为重点发展方向。 54所：根据官网，中国电科网络通信研究院（五十四所）是新中国成立的第一个电信技术研究所，现已成为我国电子信息领域专业覆盖面最宽、综合性最强的骨干研究所，相继主持或参与“两弹一星”、“载人航天”、“探月工程”、“北斗卫星导航系统”、“500米口径球面射电望远镜（中国天眼）”等数百项国家和国防重大工程建设，取得了包括国家科技进步特等奖在内的丰硕科研成果。 38所：根据官网，三十八所是国内先进的电子测试、试验平台，具备从事电子信息技术研发和系统工程建设的强大综合实力。拥有国家级集成电路设计中心、俄罗斯新技术研发中心、中国电科浮空平台研发中心、安徽省北斗卫星导航重点实验室等研发平台。 18所：根据官网，十八所先后开展了硅太阳电池、砷化镓太阳电池、锌银电池、镉镍和氢镍蓄电池