银行与理财产品专题报告：银行理财“破净潮”

银行与理财产品专题报告 撰写日期：2023年1月20日 证券研究报告--银行与理财产品专题报告 银行理财“破净潮” 银行与理财产品专题报告 分析师：张菁 执业证书编号：S0890519100001电话：021-20321551 邮箱：zhangjing@cnhbstock.com 相关研究报告 销售服务电话：021-20515355 ◎投资要点： 2022年是非同寻常的一年，既有俄乌冲突、经济制裁这样的“黑天鹅”事件，也有新冠疫情等“灰犀牛”事件。全球都处于一个经济增速放缓的阶段，而全球资本市场的波动风险也不断加剧。 这样的宏观背景下，理财市场也出现了一些较大的震荡。资管新规过渡期在2021年底正式结束，2022年是理财市场进入全新的净值化时代的第一年。但值得注意的是，随着理财产品采用公允价值计量原则，估值方法从“摊余成本法”向“市值法”切换，也意味着理财产品的净值波动将有多增大。尤其是遇上了全球风险事件都增多的一年，理财产品的波动进一步扩大，银行理财市场在3月份和11月份分别经历了两轮较大的理财产品“破净潮”。 此前为了获得稳健收益所投资的理财产品频繁发生破净事件，不仅增加了投资者的担忧，还引发了他们对于如果当理财产品波动逐步增加的过程中，收益率可能低于其他类型资产，理财产品的投资价值可能减弱的想法。那么对于后续银行理财市场该如何发展，通过2022年的两轮理财市场的“破净潮”，有以下几方面的思考：思考一：理财产品发行时的“追高”、“追热”；思考二：净值波动下的投资者教育；思考三：投资者适当性。 风险提示：本报告所载数据为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。 内容目录 1.2022年全球风险事件增多3 2.“固收+”产品3 3.第一轮“破净潮”原因”5 3.1.“固收+”理财产品发行数量较多5 3.2.2022年上半年权益市场震荡的驱动因素6 3.3.权益市场震荡对于理财的影响9 3.3.1.对于投资权益类资产产品的影响9 3.3.2.对于投资衍生品资产产品的影响11 4.第二轮理财“破净潮”11 4.1.第二轮“破净潮”发生背景12 4.2.信用债震荡进一步加大理财产品“破净”情况13 5.理财市场“破净潮”的反思14 图表目录 图1：理财产品破净情况（1-5月）3 图2：固收+产品策略4 图3：2020年和2021年投资于不同资产类别的“固收+”产品数量（只）5 图4：2019年至2021年上证指数走势6 图5：2021年各类机构纯固收和固收+存续情况（只）6 图6：2019年至2021年，新发固收+产品数量逐年上涨（只）6 图7：A股从2022年初开始呈下行趋势（上证指数）7 图8：大盘成长风格从2022年初开始大幅下跌（%）7 图9：新出口订单从3月开始明显走弱（%）7 图10：国内新冠新增确诊人数（例）8 图11：消费受疫情影响显著下行（%）8 图12：外资流出较为明显8 图13：地产进一步探底（%）9 图14：土地购置面积呈下行趋势（%）9 图15：基金重仓指数跌幅较大10 图16：白酒、新能源板块跌幅较大11 图17：中证500指数走势（2022.07-2022.06）11 图18：中证1000指数走势（2022.07-2022.06）11 图19：理财产品破净情况（2022年）12 图20：市场资金利率与政策利率（%）13 图21：货币净投放量（亿元）13 图22：股债性价比（%）13 图23：10年期中债国债到期收益率出现明显上行（%）13 图24：理财产品破净情况（2022年）14 图25：信用利差大幅走阔（%）14 1.2022年全球风险事件增多 不得不说，2022年是非同寻常的一年，既有俄乌冲突、经济制裁这样的“黑天鹅”事件，也有新冠疫情等“灰犀牛”事件。从年初地缘冲突愈演愈烈开始，接连而来的欧美等西方国家对于俄罗斯大规模的制裁措施，以及所引发的能源危机、粮食危机等，明显推高了多数欧美国家的通胀水平，一些主要经济体的通胀水平均创造了近20-40年、甚至历史新高，且短期内缓解的可能性较小。为了控制通胀而实行的紧缩货币政策进一步抑制了经济增长。此时，不光是海外市场风险增多，国内市场也面临较大下行压力。由于奥密克戎毒株传播性强，导致国内基本全年都受到疫情的扰动，再加上整体偏严的防疫政策，对居民生产生活都造成了一定影响，也拖累了经济修复的进程。这一年，明显增多的风险事件，使全球都处于一个经济增速放缓的阶段，而全球资本市场的波动风险也不断加剧。 这样的宏观背景下，理财市场也出现了一些较大的震荡。资管新规过渡期在2021年底正式结束，2022年是理财市场进入全新的净值化时代的第一年。值得注意的是，随着理财产品采用公允价值计量原则，估值方法从“摊余成本法”向“市值法”切换，也意味着理财产品的净值波动将有所增大。尤其是遇上了全球风险事件都增多的一年，理财产品的波动进一步扩大，银行理财市场在3月份和11月份分别经历了两轮较大的理财产品“破净潮”。 2.“固收+”产品 2022年共出现了两轮“破净潮”，产生原因以及主要波及的产品类型却大不相同。第一 轮“破净潮”从3月份开始。截至3月底，已有超过2000只理财产品破净，占全部理财产品的9.23%。这轮“破净潮”一直持续到5月份才出现缓和迹象。 图1：理财产品破净情况（1-5月） 2,500 10%9% 2,000 8%7% 1,500 6%5% 1,000 4%3% 500 2%1% 0 2022-01 2022-022022-03 2022-04 2022-05 0% 破净产品数量（只）占全理财产品比例（右） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 根据破净产品的投资性质来看，这轮破净的理财产品约有九成都是“固收+”或混合类产品。所以如果要了解破净的原因，首先要知道固收+产品中“+”的部分都加了什么。 固收+产品由两部分组成，一部分是传统的固收的部分，一般投资于风险较低的债券或固定收益产品，另一部份，也就是“+”的部分，则是投资于一些风险和收益都相对较高的资产，以寻求获取更高收益的可能。固收+产品“+”的部分可以分为“+资产”或“+策略”，“+资产”即在组合中加入股票、可转债、衍生品、商品等风险更高的资产。“+策略”则包 括打新策略、量化对冲、雪球结构等。 图2：固收+产品策略 资料来源：华宝证券研究创新部 根据普益标准的数据，可将“固收+”银行理财产品分为六大类，分别为+基金、+衍生金融工具、+权益类资产、+收(受)益权、+多种资产、+其他类型资产。其中+基金产品投向市场上所有基金，包括公募基金和私募基金；+权益类资产包括直接投向股票和股权类资产的产品；如果一只产品投资了多种资产，比如既投资了股票又投资了股票型基金，则计入+多种资产产品。目前银行理财产品主要通过权益基金、股票期权、股票多头策略等间接投资参与权益资产投资，相较于2020年，2021年“+基金”的理财产品数量占全部“固收+”产品的比重有所提升，由2%增长到7%，下半年加速明显。不仅如此，“+多种资产”产品数量也在2021年出现明显的上涨，达到2020年数量的将近三倍。+权益类资产中主要以直接投向股权类资产的产品为主，直接投向股票的理财产品数量较少。值得注意的是，2021年“+权益类资产”的理财产品占比减少15%至6%，主要是因为资管新规和理财新规要求理财产品直接或间接投资于未上市企业股权及其受（收）益权的，应当为封闭式理财产品，且退出日不得晚于封闭式理财产品的到期日，理财投股权的难度提升。所以理财产品对于股权资产投资大幅降低，“+权益类资产”的理财产品数量也明显减少。 图3：2020年和2021年投资于不同资产类别的“固收+”产品数量（只） 20000 2020（左）2021（右） 20618 7678 2147 1959 22871726 1369 39 200 3451008 145744 145 15000 10000 5000 0 资料来源：普益标准，华宝证券研究创新部 除此之外，市场上还存在类似于“雪球”结构的理财产品，这类产品以挂钩股票指数为主，挂钩中证500和中证1000指数的产品较多。近几年雪球产品较热，各理财公司也开始纷纷布局，工银理财、中邮理财、平安理财、招银理财、兴银理财、宁银理财等理财公司均发行了这类理财产品。 3.第一轮“破净潮”原因” 第一轮“破净潮”主要受到权益市场大幅波动的影响。 3.1.“固收+”理财产品发行数量较多 从2019年开始到2021年，A股经历了3年的牛市。同时在资管新规趋严，加上利率较低的背景下，纯固收产品收益呈下行趋势。为了增加收益率，银行纷纷开始把目光转向“固收+”产品。这样就能在提升收益率的同时，满足资产稳定的需求，所以固收+理财产品取得了较大增长空间。从存续情况，各机构类型在这两年中存续的“固收+”理财产品数量均高于纯固收理财产品。此外，2021年纯固收类产品存续数量有所下滑，但得益于“固收+”理财产品存续产品数量显著增多，尤其是2021年下半年，最终带动固收类理财产品存续数量仍保持增长。当前市场上已经发行的“固收+”产品主要以投资于权益类资产和投资于衍生品资产为主，其中投资权益类资产的产品主要采取直接投向股票或是通过权益型基金间接投资两种投资策略。 图4：2019年至2021年上证指数走势图5：2021年各类机构纯固收和固收+存续情况（只） 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2019-01-022019-11-022020-09-022021-07-02 10000 纯固收固收+纯固收固收+纯固收固收+全国性机构城商系机构农商系机构 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20202021 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：普益标准，华宝证券研究创新部 图6：2019年至2021年，新发固收+产品数量逐年上涨（只） 600 201920202021 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：普益标准，华宝证券研究创新部 3.2.2022年上半年权益市场震荡的驱动因素 2022年年初开始至4月26日，权益市场出现大幅回撤，上证指数跌幅达20.5%。其中1月下跌7.65%、2月小幅回升3%、3月下跌6.07%、4月初至4月26日下跌11.25%。主要受到几个因素影响。 一是年初开始疫情不断、A股市场估值较高、市场对于一季度业绩增速放缓的担忧以及对未来的信心偏弱等几方因素的作用下，A股出现一轮下跌，尤其是此前市场主要关注的成长板块，下跌10.66%。同时，此前基金抱团现象明显，大量基金投向于成长板块，而此轮大幅下行导致投资者出现担忧情绪，可能造成基金大幅抛售的情况，从而带动A股进一步下行。 3800 上证综合指数 7000 37003600 6500 35003400 6000 33003200310030002900 55005000 图7：A股从2022年初开始呈下行趋势（上证指数）图8：大盘成长风格从2022年初开始大幅下跌（%） 2800 4500 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 二是从2月开始，地缘冲突不断加剧，全球股市均出现明显震荡，如2月标普500、FTSE100、德国DAX和韩国综合指数等重要指数分别下跌3.14%、9.68%、6.53%和10.56%。此外，由于俄罗斯和乌克兰是能源和粮食的出口大国，俄乌冲突下供给走弱，能源短缺推高了欧美国家的通胀，也严重影响了外需，对于国内出口有明显压制作用一定程度上影响国内经济修复进程。不过对于我国的影响相对滞后，到了3月A股才开始出现下行。 PMI:新出口订单 图9：