22年业绩预告点评，全年扭亏为盈，电子业务加速突破

证券研究报告公司研究 公司点评报告均胜电子(600699)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002联系电话：15510689144邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 均胜电子（600699.SH）:22年业绩预告点评，全年扭亏为盈，电子业务加速突破 2023年01月23日 事件：公司发布2022年度业绩预告，2022年预计营收约497亿元，同比 增长9%，归母净利润约3.2-3.6亿元，同比增长40.7-41.1亿元；扣非归母 净利润3.5-3.9亿元，同比增长41.4-41.8亿元。2022Q4公司预计实现营收 约139亿元，归母净利润约1.9-2.3亿元，中枢同比增长39.8亿元，环比下降11%。22年商誉无减值迹象。 点评： 汽车电子业务加速突破。汽车电子全年营收约153亿元，同比+15%，Q4约46亿元，同比增长30.9%，环比增长12.2%。智能座舱、智能驾驶、新能源管理三大业务驱动：1）智能座舱：进一步拓展与华为合作，与华为合作范围已扩大至华为Inside及华为智选的所有车型。2）新能源：产品包括800V高压快充、车载充电机、配电单元和电池管理系统等，22年新增订单生命周期总金额约90亿元；3）智能驾驶：公司高算力智能驾驶实现零的突破，域控产品合作英伟达及国内自主芯片公司，具备激光雷达、V2X、软件等产品从应用层软件到硬件的全栈能力，有望于2024年开始贡献营收。公司汽车电子业务自研及合作能力过硬，软件携手华为，芯片合作英伟达、地平线等，产品附加值高，随着合作产品量产，公司汽车电子业务有望加速贡献利润。 安全业务全年扭亏，整合优势、原材料成本、产能规模有望促盈利能力持续修复。汽车安全业务全年营收约344亿元，同比增长6%，22Q4营收约95亿元，同比增长24.2%，环比增长9.2%。安全业务全球整合已完成，业绩实现扭亏并逐季增长。我们认为，公司安全业务利润率有望继续抬升，主要基于：1）资源整合优势：公司全球管理结构、产能结构体系、供应链体系进一步优化；2）原材料：全球范围内原材料价格回落促进成本下探；3）产能：国内产能逐步释放带来规模效应，合肥新产业基地第一期将于23年投产，投产后方向盘系统产能将达400万件/年，安全气囊系统产能将达1000万件/年。 客户结构优化，订单储备增厚，公司23年业绩增长确定性高。公司订单储备增厚，22年累计新订单约750亿元，其中安全业务订单约六成，汽车电子订单约四成；客户结构优化，新增订单中新能源新订单占比超60%，预计后续公司新能源收入占比将超60%。基于此，2023年公司营收端有望继续保持较好增长，电子业务/安全业务营收预计分别约190亿元/360亿元。同时，得益于安全业务随欧洲区减亏及汽车电子放量带来规模效应，我们看好公司盈利能力持续向好。 盈利预测与投资建议：公司汽车安全业务已实现困境反转；汽车电子业务中座舱业务优势显著，随着新客户开拓有望稳步增长，800V业务、智能驾驶业务从零到一，潜在增量弹性开拓成长曲线。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为3.5、10.5、21.5亿元，对应PE分别为 60/20/10倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车市下行、增量业务拓展不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A47,890 2021A45,670 2022E49,700 2023E55,275 2024E62,330 增长率YoY% -22.4% -4.6% 8.8% 11.2% 12.8% 归属母公司净利润(百万元) 616 -3,753 350 1,050 2,150 增长率YoY% -34.5% -709.1% 109.3% 199.9% 104.8% 毛利率% 13.3% 11.6% 13.5% 15.2% 16.5% 净资产收益率ROE% 4.1% -33.0% 3.0% 8.3% 14.5% EPS(摊薄)(元) 0.45 -2.74 0.26 0.77 1.57 市盈率P/E(倍) 33.93 — 59.72 19.91 9.72 市净率P/B(倍) 1.38 1.84 1.80 1.65 1.41 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月20日收盘价 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26,179 24,252 26,314 27,973 32,121 营业总收入 47,890 45,670 49,700 55,275 62,330 货币资金 8,650 6,247 6,324 6,344 7,367 营业成本 41,517 40,360 42,991 46,873 52,046 应收票据 571 356 582 492 720 营业税金及 134 122 124 138 150 应收账款 6,830 6,847 7,790 8,490 9,866 销售费用 901 1,185 696 801 885 预付账款 270 139 150 164 182 管理费用 3,068 2,765 2,584 3,123 3,428 存货 6,330 7,031 8,513 8,453 10,381 研发费用 2,301 2,347 2,237 2,487 2,680 其他 3,529 3,632 2,954 4,029 3,605 财务费用 1,073 972 853 872 882 非流动资产 30,086 27,074 27,247 27,429 27,471 减值损失合计 -127 -2,094 20 20 20 长期股权投 1,862 1,946 2,080 2,214 2,348 投资净收益 1,798 161 134 122 137 固定资产 11,464 10,922 10,732 10,785 10,799 其他 -80 135 147 129 145 无形资产 3,867 3,458 3,158 2,908 2,658 营业利润 487 -3,878 516 1,250 2,562 其他 12,892 10,749 11,277 11,522 11,666 营业外收支 7 -11 1 -1 -2 资产总计 56,265 51,327 53,561 55,402 59,592 利润总额 494 -3,889 517 1,250 2,560 流动负债 20,524 17,209 18,137 18,473 20,408 所得税 290 646 233 375 768 短期借款 4,613 3,396 3,015 2,815 2,615 净利润 204 -4,535 285 875 1,792 应付票据 21 132 47 148 69 少数股东损 -412 -782 -65 -175 -358 应付账款 8,030 7,119 8,406 8,521 10,273 归属母公司 616 -3,753 350 1,050 2,150 其他 7,861 6,562 6,669 6,989 7,451 EBITDA 2,806 1,838 2,761 3,648 4,993 非流动负债 16,273 17,263 18,396 19,026 19,489 EPS(当 0.49 -2.74 0.26 0.77 1.57 长期借款 11,866 13,499 14,673 15,303 15,767 其他 4,407 3,765 3,723 3,723 3,723 现金流量表 单位:百万元 负债合计 36,797 34,472 36,533 37,499 39,897 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权4,3005,4815,4165,2414,883益 经营活动现金流 3,1211,8211,8192,2333,298 归属母公司 15,169 11,373 11,612 12,662 14,812 净利润 204 -4,535 285 875 1,792 负债和股东56,265 51,327 53,561 55,402 59,592 折旧摊销 2,988 2,937 1,556 1,676 1,716 财务费用 1,141 1,026 921 941 951 重要财务指单位:百标万元 投资损失-1,798-161-134-122-137 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变412329-780-1,111-999 营业总收入47,89045,67049,70055,27562,330 其它 1752,226 -28 -27 -26 同比-22.4%-4.6%8.8%11.2%12.8%投资活动现-2,696-2,394-1,445-1,702-1,587 归属母公司 净利润 616 -3,753 350 1,050 2,150 资本支出-3,226-2,744-1,554-1,695-1,596 同比-34.5%-109.3%199.9%104.8%长期投资1,300-27-9-119-120 毛利率 （%） 13.3%11.6%13.5%15.2%16.5% 其他-770377118112129 ROE%4.1%-33.0%3.0%8.3%14.5%筹资活动现918-1,985-296-511-688 EPS(摊 薄)(元) 0.45 -2.74 0.26 0.77 1.57 吸收投资3,2901,694-11100 支付利息或 -1,186 -1,242-921 -941 -951 P/B1.381.841.801.651.41 P/E33.93—59.7219.919.72借款11,43512,740793430263 EV/EBITDA16.6723.5612.629.666.91 现金流净增 加额1,318-2,57677201,023 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 700 营业总收入（亿元）同比(%) 201720182019202020212022预告 120%25 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 400% 525 350 90% 60%00% 17530% 00% -25 -400% -175 -350 -30% -60% -50 -800% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 200 营业总收入（亿元） 100% 10 归属母公司股东的净利润…同比(%) 300% 100 50%00% -10-300% 00% -20 -600% -30-900% -100 -50% -40 -1200% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 10% 销售费用率（%） 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 8% 6% 4% 2% 0% -2% 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 研究团队简介 陆嘉敏