【东北传媒互联网】泡泡玛特：当前估值对应23年约30x，预计仍有弹性上行空间

【东北传媒互联网】泡泡玛特：当前估值对应23年约30x，预计仍有弹性上行空间 □潮玩行业弹性赛道，参考日本企业修复能力强。 三丽鸥利润端在22Q2-Q3分别实现1238%和1207%的同比增速；万代南梦宫核心IP如高达、宝可梦、海贼王等销售额均已恢复疫情前水平， 22Q2起万代amusementfacilities同店月销售同比增速维持100%+。 □泡泡玛特是具备口红效应的可选消费品，2023年随着宏观环境改善以及线下客流量的逐步恢复，我们判断需求端有望逐步修复，具备较强业绩弹性。 业绩弹性有望特别受益于线下零售渠道的1）开店数量修复、2）单店店效修复、3）经营利润率修复。我们测算零售店利润弹性在0.8-1.1亿元，对应23年利润8-11%增量。 □泡泡玛特作为头部IP公司地位不变，旗下IP矩阵持续丰富。 公司一方面继续放大头部IP生命价值，近期发售的产品如岁兔旺系列、SP温度系列，拉不不圣诞系列等重磅IP均取得不错表现；另一方面IP矩阵不断丰富，HIRONO、Hacipupu、Zsiga、NORI等新IP梯队持续发力，推动公司不断“破圈”及拓展客群。 根据潮玩族，TOP30盲盒想要热榜中泡泡玛特产品占据25席，处于绝对优势。 □MEGA和萌粒等新产品线有望持续贡献中长期业绩增量。 1）MEGA产品线，22H1已超去年全年销售数据，随着逐步推出SP、DIMOO、LABUBU等IP的MEGA产品线，预计对于营收的贡献将稳步提升； 2）其他创新产品线，POPBEAN萌粒除了最初布局的北京、西安、上海等城市外，12月也陆续在成都、深圳、青岛、杭州等城市开展线下发售，有望持续贡献产品销售增量。 □海外市场稳步拓展，带动公司第二成长曲线。 22Q3海外地区营收同比+115%-120%，海外市场加速扩张持续验证先前判断，当前估值还未pricein；22Q4新增悉尼、新加坡乌节路等店，全年店铺数预计在40-50家，海外总体营收占比预计增至7-8%；从空间来看，长期看400亿美金市场，泡泡看30亿美金份额，按照15%净利润测算具有较大市值弹性。