受益汽车智能化趋势，高频高速连接器放量可期

电连技术为国内领先的汽车高频高速连接器及射频连接器厂商。公司2006年成立于深圳，2017年于深交所上市，是国内射频连接器的龙头企业。 2014年电连依托射频连接器领域积累，进军高频高速车载连接器领域。目前公司产品广泛应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品以及车联网终端、智能家电等新兴产品中。截止2022年三季报，公司实现营收32.02亿元，同比+12.14%；实现归母净利润4.80亿元，同比+35.75%。 公司为国内汽车高频高速连接器领域龙头，测算2022年市占率约为7%。随着汽车智能化趋势逐步深入，车载摄像头、GPS、车载天线以及激光雷达等核心零部件搭载数量提升，对应汽车高频高速连接器需求逐步提升。公司产品主要包括FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网连接器，下游主要客户为吉利 、 长城 、 比亚迪 、 长安等国内汽车供应商 。我们预计2022~2025年中国高速连接器市场规模从77亿元增长至129亿元，CAGR为19%。汽车高频高速连接器市场一直被海外罗森伯格等企业垄断，随着国内厂商如电连技术崛起，有望逐步实现国产替代。我们预计2022年公司高频高速连接器收入5.5亿，测算国内市占率大约为7%。 立足射频连接器进行横向品类扩张，受益5G毫米波开启新增长点。 公司微型射频连接器及线缆连接器组件应用于智能手机以及其他新兴智能设备领域，电磁兼容件应用于智能移动终端，主要下游客户包括为小米、华为、荣耀、欧珀、步步高、三星、中兴等全球知名智能手机企业的核心供应商。与此同时公司积极布局软板、LCP、BTB等产品，下游横向扩展到可穿戴设备领域，打开公司消费电子业务新增长点。根据中意科创数据，预计2026年中国射频连接器市场规模将达到172.38亿元，CAGR为7.2%。 盈利预测与投资评级：公司是微型电连接器及汽车高频高速连接器领先企业，第一波成长曲线依靠智能手机产业崛起，第二波成长曲线受益于汽车智能化智能趋势。我们预计公司2022-2024年实现营业收入30.10/39.09/50.03亿元，2023/1/19公司收盘价38.75元，归母净利润4.72/5.65/7.80亿元。对应PE分别为34.6/28.9/21.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游消费电子行业不及预期、自动驾驶进展不及预期、行业竞争格局恶化。 1公司简介：国内射频连接器龙头，开拓汽车连接器领域 1.1基本概况：深耕射频连接器领域，立足优势开拓汽车连接器领域 电连技术深耕射频连接器技术十余年，产品覆盖消费电子和汽车电子等领域。 电连技术在2006年成立于深圳，2017年于深交所上市，是国内射频连接器的龙头企业。公司专注微型电连接器及互连系统相关产品的技术研究、设计、制造和销售服务，产品广泛应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品以及车联网终端、智能家电等新兴产品中。 依托射频连接器领域积累，进军高频高速车载连接器领域。2006-2008年开始研发并成功开发射频同轴连接器，2009年精密射频同轴连接器量产并取得专利，2010年射频连接器累积出货8亿PCS。2011-2012年开发频率超过6G、直径小于1.5mm的射频连接器。2013年开发通用同轴连接器、布局车载连接器领域，2014年开发车载连接器。2019年引入并升级SAP信息化系统，提升公司治理能力，截止到2021年公司营收突破32亿元。 图1.电连技术发展历程 1.2股权结构：股权集中且稳定，管理层经验丰富 公司实控人控股稳定，子公司分工明晰。截至2022年第三季度，公司第一大股东为陈育宣，其与林德英夫妻二人合计持有股份30.54%，为公司的实际控制 人。公司管理层具有丰富的行业从业经验。公司下设十家全资子公司，分别负责贸易、制造、销售、研发和投资等工作。电连精密技术(香港)、电连德宝(香港)技术和电连华德(香港)技术负责贸易，深圳市电连西田技术、深圳市电连旭发技术、合肥电连技术和电连技术(越南)负责制造，深圳市泓连电子科技负责销售，东莞电连技术负责销售和研发，德东(东莞)股权投资有公司负责投资。 图2.电连技术股权结构（截至2022年Q3） 公司管理层经验丰富，均为行业老兵。公司董长陈育宣在电子元器件行业具有丰富的研发、生产和销售经验，是深圳市连接器行业协副长；公司总经理李瑛自1999-2008年分别于东莞伟易达电子厂和TCL移动通讯有公司任职工程师； 副总经理王新坤在电子行业具有超过十年的从业经验，对连接器营销具有独到认识，负责电连技术若干重要区域及客户的销售及维护工作。 表1.公司高层履历 1.3主营业务：拓展非消费电子领域应用，加快汽车连接器领域发展 公司主营业务为微型电连接器及互连系统相关产品、POGOPIN产品以及PCB软板产品的技术研究、设计、制造和销售服务。产品广泛应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品，燃油车、新能源车智能化连接，车联网终端、物联网模组及智能家电等新兴领域中。 图3.公司产品及应用 公司主营产品包括射频连接器及线缆连接器、电磁兼容件、汽车连接器和软板，此外公司产品还包括5G天线、卧式/立式射频开关连接器、通用同轴连接器、FPC连接器、LVDS连接器，MTCC线缆连接器组等其他连接器产品。 1）微型电连接器以微型射频连接器及线缆连接器组件为核心产品，包括微型射频测连接器、微型射频同轴连接器及射频微同轴线缆组件，是智能手机等智能移动终端产品以及其他新兴智能设备中的关键电子元件。 2）互连系统相关产品主要为电磁兼容件，包括弹片和电磁屏蔽件，是在智能移动终端中起到电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用的元件。 3）射频BTB产品广泛应用于高可靠性，多通道、高频高速的射频连接，是Sub-6G频率以上智能设备中的关键电子元件。 4）汽车电子连接器产品主要为射频类连接器以及高速类连接器，产品主要类型为射频类Fakra板端&线端，HD Camera连接器，高速类以太网连接器、HSD板端&线端、车载USB等，主要应用于燃油车及新能源车厂商、T ER 1、模组客户、自动驾驶电子系统客户的射频及高速的连接。 公司提供多种汽车连接器解决方案，包括环视系统线束解决方案，360度高清解决方案，Fakra线束等摄像头端同轴防水模块、同轴防水线束、4路差分信号的防水连接器和线束等综合性方案。 图4.汽车电子连接器产品 1.4财务状况：消费电子业务收入下滑，汽车连接器增长势头迅猛 受消费电子业务拖累，2022Q3营收出现小幅下降。2018-2021年公司营业收入从13.41亿元增加到32.46亿元，归母净利润从2.4亿元上升到3.72亿元；2021年前公司营收、净利快速增长主要系受益于汽车连接器放量以及手机5G升级带来价值量提升。2022年前三季度实现营收22.14亿元，同比下降8.94%，实现归母净利润4.13亿元，同比增加45.74%。公司营收下降主要受占比较高的消费电子业务拖累，全球手机销量下滑所致。 图5.2018-2022Q3公司营收情况 图6.2018-2022Q3公司归母净利润 公司整体毛利率平稳，汽车连接器营收占比提升。2018年至2022年H1公司整体毛利率稳定在25%以上，其中汽车连接器毛利率由2021年的38.94%提升至2022H1的39.48%。2022年上半年，公司各产品中，电磁兼容件营收4.57亿元，营收占比32.3%；射频连接器及线缆营收4.57亿元，占比31.0%；汽车连接器营收2.15亿元，占比由2021年的9.6%上升到14.6%，其营收占比提升的原因是汽车行业目前在逐季恢复，成长性相对较好。 图7.2018-2022H1公司各产品营收占比 图8.2018-2022H1公司毛利率 公司费用率保持稳定，研发投入持续扩大。2018年至2022年第三季度，公司销售费率较为稳定，均保持在3%-4%之间；公司财务压力较小，财务费率始终为负；2020年后管理费率有明显提升，主要原因是公司规模扩张、员工工资增加和员工持股计划。公司研发费率始终保持在8%-10%之间，随着公司规模扩大研发投入逐渐增加，研发费用自2018年的1.33亿元上升到2021年的2.85亿元，2022年前三季度研发投入2.13亿元。 图9.2018-2022Q3公司费率 图10.2018-2022Q3公司研发费用 2汽车连接器：受益汽车智能化趋势，高频高速连接器放量可期 2.1连接器面向下游多领域，汽车为占比第二大应用 连接器分类众多、下游应用广泛，汽车连接器占比第二。连接器按传输介质不同，可以分为电连接器，微波射频连接器及光连接器，被广泛应用于通讯、航空航天、计算机、汽车、工业、军工、家电等领域。根据Bishop&Associate数 据，2021年全球连接器市场规模779.91亿美元，其中通信连接器占比23.47%，排名第一，汽车连接器占比21.86%，排名第二，计算机及外设连接器占比13.13%，排名第三。 图11.全球连接器市场规模（亿美元） 汽车连接器分为低压连接器、高压连接器、高速连接器。低压连接器主要应用在车内电压60V以下的环境中。高压连接器提供60V-380V的电压传输，主要应用在新能源汽车充电枪、充电座、电池包等位置。高频高速连接器主要应用于5G通信及自动驾驶等需要高速信号传输的领域，主要分为Fakra、MiniFakra、HSD连接器以及以太网高速连接器，主要壁垒在于射频设计、自动化生产。 表2.汽车连接器分类连接器分类低压连接器 2.2车内智能化传感器数量/连接器升级换代，驱动单车价值量提升 智能化汽车多种类数据传输及连接需求推动高频高速连接器用量提升。高频高速连接器主要应用于车载网络、车载信息娱乐系统及自动驾驶等汽车智能化应用场景。高频高速连接器分为主要传输模拟信号的同轴连接器，如Fakra、Mini-Fakra，及主要传输数字信号的差分连接器，如以太网连接器、HSD连接器、连接双绞线电缆。车载网络的分布式结构将推动汽车以太网连接器需求增长。为确保自动驾驶汽车的安全性能，ADAS、激光雷达、车载摄像头、传感器的大规模应用将推动Fakra、Mini-Fakra、以太网连接器等其他高频高速连接器的需求。 表3.高频高速连接器种类、特点及应用范围 2.2.1车端传感器数量增加，驱动单车价值量提升 车载摄像头率先成为汽车智能化核心传感器，激光雷达及毫米波雷达有望未来放量，高频高速连接器用量增加。作为汽车智能化应用的核心传感器，随着汽车智能化的升级，不同级别自动驾驶所需的摄像头数量逐渐增加。根据Yole数据统计，L2级别自动驾驶需要6个摄像头，到L4级别自动驾驶摄像头需求将翻倍至13个。激光雷达方面，根据Yole预测，2024年前，全球销量预计将保持在100万台以下，到2027年，全球激光雷达交付量预计将达530万台，其中约445万台将服务于汽车ADAS市场，汽车市场将成为激光雷达行业发展的主要驱动力。Yole预计，到2027年，私家车中有3%将采用激光雷达技术。汽车智能化持续渗透使高频高速连接器需求大幅增加。 图12.智能驾驶不同级别对摄像头个数的需求 图13.汽车ADAS激光雷达交付量及增速预测（万台） 汽车智能化推动车载镜头应用场景增加、规格升级驱动高速数据传输需求。随着自动驾驶及智能化的不断渗透，车载镜头的应有场景不断扩展，从工艺相对简单的倒车影像（后视）向负责成像及感知的前视、侧视ADAS摄像扩展。车载摄像头的规格也不断升级，对于现在的新能源车企来说，120万到200万像素已经无法满足需求，蔚来ET7、理想ONE及小鹏G9已经将800万像素摄像头作为主要传感器方案。智能汽车的传感器数量及规格大幅提升，由高分辨率摄像头取的大量图片序列，将以较高的刷新速率且未经压缩进行上传。因此，为确保智能汽车的安全性能，高速大量的数据传输至关重要，这也对高频高速连接器提出更高要求。 2.2.2高速连接器升级换代，新产品替代进行时 高性能高频高速连接器成为行业主流，