业绩符合预期，产能扩张保障龙头地位

业绩符合预期，产能扩张保障龙头地位 ——隆基绿能2022年业绩预告点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|隆基绿能 2023年01月20日 公司评级买入 股票代码601012.SH 摘要内容：隆基绿能发布2022年业绩预增公告，公司预计实现归母净利润 前次评级买入 145~155亿元，同比增长60~71%；其中22Q4预计实现归母净利润35-45 评级变动维持 亿元，同比增长129%-194%，环比-21.61%-0.63%。 Q4业绩拆分： 当前价格44.73 近一年股价走势 23GW11GW 量的方面：硅片业务方面，预计四季度硅片出货左右，外销 隆基绿能光伏电池组件 左右，自用12GW左右；组件业务方面，预计四季度出货15GW左右，较三季度环比上升25%左右。 盈利能力方面：硅片业务方面，单瓦盈利约0.07元/W，在硅片价格大幅下 调的4季度，环比有所下降。组件业务方面，受益于电池片价格紧俏，一体 化单瓦盈利达到0.15元/W，扣去硅片后，电池与组件环节单瓦盈利达到0.08 26% 17% 8% -1% -10% -19% -28% 沪深300 /W 2022-012022-052022-09 元，较三季度大幅上升。此外运费下降，美国开始出货等也对单瓦盈利有 所贡献。 综合：硅片业务方面预计贡献8-9亿元，组件业务方面预计贡献22-23亿元 预计硅料投资收益18亿元左右，汇兑收益预计3亿元左右，资产减值损失 及库存减值损失预计10-12亿元左右，合计预计40亿元左右。 扩产计划：1月17日晚，隆基绿能对外发布公告称，拟在陕西省西咸新区投资建设年产100GW单晶硅片项目及年产50GW单晶电池项目。一方面公司继续扩产电池提高自供比例，另一方面公司扩产计划也说明其对于需求的看好。 投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润151.36/192.80/244.52亿元，同比+66.6%/+27.4%/+26.8%，EPS分别为2.00/2.54/3.23元，给予公司23年25倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期风险，海外出货不及预期风险 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 董正奇 18850591612 dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 隆基绿能：一体化龙头业绩超预期，新技术带来超额利润—隆基绿能三季报预告点评2022-10-15 隆基绿能：一体化稳步发展，新技术与新产能在路上—隆基绿能（002129）2022中报点评2022-08-26 核心数据 隆基绿能：公司业绩大幅提升，未来出货有望保持较快增长—隆基股份（601012.SH）21年年报及22年一季报点评2022-04-29 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 54,583 80,932 120,711 135,950 168,902 增长率 65.9% 48.3% 49.2% 12.6% 24.2% 归母净利润(百万元) 8,552 9,086 15,136 19,280 24,452 增长率 62.0% 6.2% 66.6% 27.4% 26.8% 每股收益（EPS） 1.13 1.20 2.00 2.54 3.23 市盈率（P/E） 39.7 37.3 22.4 17.6 13.9 市净率（P/B） 3.2 3.8 3.3 2.7 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 26,963 29,172 41,631 62,699 91,553 营业收入 54,583 80,932 120,711 135,950 168,902 应收款项 11,978 8,680 11,073 10,644 11,762 营业成本 41,146 64,590 96,991 106,136 130,887 存货净额 11,452 14,098 24,083 24,760 31,517 营业税金及附加 282 418 616 693 861 其他流动资产 4,708 7,002 9,444 10,133 11,997 销售费用 1,073 1,790 2,535 2,719 3,209 流动资产合计 55,101 58,952 86,231 108,237 146,829 管理费用 1,965 2,665 3,863 4,214 5,236 固定资产及在建工程 26,906 27,437 30,489 29,988 29,328 财务费用 378 906 -148 -379 -628 长期股权投资 1,456 4,404 5,000 5,000 5,000 其他费用/（-收入） -232 -92 -562 258 1,157 无形资产 598 448 452 417 381 营业利润 9,971 10,656 17,416 22,308 28,179 其他非流动资产 3,574 6,494 5,822 5,922 6,277 营业外净收支 -59 -424 -432 -428 -430 非流动资产合计 32,534 38,783 41,763 41,326 40,987 利润总额 9,912 10,232 16,984 21,880 27,749 资产总计 87,635 97,735 127,995 149,563 187,816 所得税费用 1,212 1,159 1,868 2,626 3,330 短期借款 2,416 3,232 3,500 1,500 1,000 净利润 8,700 9,074 15,116 19,255 24,419 应付款项 35,224 31,302 52,685 57,792 70,309 少数股东损益 147 -12 -20 -26 -32 其他流动负债 5,452 7,970 4,474 3,400 5,281 归属于母公司净利润 8,552 9,086 15,136 19,280 24,452 流动负债合计 43,092 42,504 60,659 62,692 76,591 长期借款及应付债券 6,366 1,686 2,969 3,131 2,962 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 2,579 5,958 2,435 2,554 2,658 盈利能力 长期负债合计 8,944 7,644 5,404 5,685 5,620 ROE 27.3% 22.0% 27.7% 27.0% 26.2% 负债合计 52,037 50,148 66,063 68,376 82,210 毛利率 24.6% 20.2% 19.7% 21.9% 22.5% 股本 3,772 5,413 7,582 7,582 7,582 营业利润率 18.3% 13.2% 14.4% 16.4% 16.7% 股东权益 35,598 47,587 61,932 81,186 105,606 销售净利率 15.9% 11.2% 12.5% 14.2% 14.5% 负债和股东权益总计 87,635 97,735 127,995 149,563 187,816 成长能力营业收入增长率 65.9% 48.3% 49.2% 12.6% 24.2% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 58.3% 6.9% 63.4% 28.1% 26.3% 净利润 8,700 9,074 15,116 19,255 24,419 归母净利润增长率 62.0% 6.2% 66.6% 27.4% 26.8% 折旧摊销 1,705 3,516 2,631 3,238 3,140 偿债能力 利息费用 378 906 -148 -379 -628 资产负债率 59.4% 51.3% 51.6% 45.7% 43.8% 其他 231 -1,173 -2,007 1,514 3,663 流动比 1.28 1.39 1.42 1.73 1.92 经营活动现金流 11,015 12,323 15,593 23,627 30,595 速动比 1.01 1.06 1.02 1.33 1.51 资本支出 -8,754 -2,962 -4,464 -1,101 -1,701 其他 3,583 -4,179 - - - 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 -5,171 -7,141 -4,464 -1,101 -1,701 每股指标 债务融资 4,318 -5,596 2,102 -1,458 -41 EPS 1.13 1.20 2.00 2.54 3.23 权益融资 -922 3,632 -771 - - BVPS 9.31 8.77 8.15 10.70 13.92 其它 -586 -124 -41 -49 -200 估值 筹资活动现金流 2,810 -2,088 1,290 -1,508 -241 P/E 39.7 37.3 22.4 17.6 13.9 汇率变动 P/B 3.2 3.8 3.3 2.7 2.2 现金净增加额 8,654 3,093 12,419 21,019 28,653 P/S 6.2 4.2 2.8 2.5 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—投资评级说明 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。