新股研究：国微技术控股有限公司

分析員: Kelvin Li 2016年3月16日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 國微技術控股有限公司 (02339) 獨家保薦人 : 海通 全球發售股份數目: 75,000,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 7,500,000 股(10%) 國際配售股數: 67,500,000 股 (90%) 超額配股權: 不適用 業務概覽： 國微技術(‘集團’)主要從事向全球付費電視廣播接收及中國內地移動銷售終端(mPOS)的支付系統提供安全裝置。集團主要為全世界付費電視行業設計、開發及營銷安全裝置，向客戶銷售提供條件接收模塊(CAM)( 視密卡)產品，讓終端用戶接收付費電視內容。集團於2014年全年及2015年上半年均為全球最大視密卡供應商，巿場佔有率接近五成。 除視密卡產品外，集團亦自2013年中開始發展mPOS業務並銷售相關產品。 發售價: 每股3.10 – 3.88 港元 總巿值: 9.30億– 11.64億港元 2015年歷史巿盈率(全面攤薄基準計): 35.9x-44.9x 備考經調整有形資產淨值: 每股2.10-2.29港元 僱員數目: 261 (於2015年12月31日) 香港公開發售日期: 2016年3月16日 – 2016年3月21日 中午 收款銀行: 中銀香港 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2016年3月30日  是次全球發售完成後股東架構 (假設超額配股股未獲行使)：  Infortune International – 由黃學良先生(集團主席兼首席執行管)全資擁有 4.66%  Statemicro-electronics – 由黃主席持股50%及祝昌華先生(集團創辦人之一)持股50% 5.32%  Capital Tower – 由祝昌華先生全資擁有 1.99%  Junjie International –由宮俊先生(集團創辦人之一)全資擁有 6.38%  Pacven Walden (創投基金) (首次公開發售前投資者) 9.18%  Mayfield (創投基金) (首次公開發售前投資者) 7.58%  David Mixer (個人投資者) (首次公開發售前投資者) 1.23%  GSR (創投基金) (首次公開發售前投資者) 4.32%  Castlewilder (首次公開發售前投資者) – 由NASDAQ上巿之Cadence Design Systems擁有 15.67%  Silverose (首次公開發售前投資者) – 由David Hsueh(個人投資者)擁有 1.23%  Oak (創投基金) (首次公開發售前投資者) 2.46%  公眾股東 25.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為2.308億港元 (基於發售價為每股3.49港元估算)。 (百萬港元) 用於產品規劃及研發 92.3 用作銷售及營銷開支 69.2 用作進行潛在收購合併 46.2 用於一般營運資金 23.1  財務資產概覽： 截至12月31日年度 2013 2014 2015 百萬美元 百萬美元 百萬美元 收入 47.2 56.0 65.1 毛利 23.4 22.8 24.1 經營溢利 3.0 5.5 3.9 淨利潤 2.7 5.5 3.3 毛利率 49.7% 40.6% 37.0% 經營溢利率 6.4% 9.9% 6.0% 淨利潤率 5.7% 9.7% 5.1%  收入分佈(按產品分類)： (百萬美元) 2013年 2014年 2015年 視密卡 45.7 96.9% 43.2 77.2% 37.4 57.3% mPOS機 1.5 3.1% 12.8 22.8% 27.8 42.7% 總計 47.2 100.0% 56.0 100.0% 65.1 100.0%  同業比較： 國微技術 (02239) 百富環球 (00327) 貿易通 (00536) 2015年 2016年預計 2015年 2016年預計 2014年 2015年預計 毛利率 24.1% 未提供 38.1% 38.7% 47.4% 未提供 巿盈率 36x-45x 未提供 13.1x 12.4x 18.3x 未提供 巿值 (億港元) 9.30-11.64 82.51 13.50 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  受惠於移動數據應用不斷普及和中央政府推進電子付款服務的發展，mPOS終端的銷量及其相關交易金額預計將於2015至2019年間分別錄得40%及77%的高年複合增長率。  集團分別與四名投資者訂立基礎配售協議，包括鑫芯投資、Beijing Integrated Circuit Industry International Fund、Shanghai SummitView Venture Capital及三星投資。上述投資者將合共認購2,100萬美元之股份，約佔集團擴大後股本中的17.4%(假設超額配股權未獲行使及每股3.49港元定價)。該等認購股份將受上巿後六個月之禁售期限制。 3  劣勢與風險：  雖然巿佔率高達五成，但集團視密卡業務欠缺規模，增長前景有限。  集團於mPOS終端新業務上錄得可觀增長，但其核心視密卡業務則逐步放緩，或反映巿場漸趨成熟，移動電視及網絡電視(以軟件為付費平台)正蠶食傳統收費電視巿場。  集團並未擁有其生產線，產品生產工序外判，令其品質監控受到一定限制。  集團之首次公開發售前投資者僅以上巿發售價範圍18%至73%之折讓價入股。該等投資者將合共持有集團56.65%之股份，六個月禁售期後或沽貨獲利。  集團計劃以36至45倍歷史巿盈率訂價，但按其單位數利潤率而言，估值未算吸引。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。