困境正在反转，盈趣值得关注【民生轻工&中小盘】我们分别于2022

困境正在反转，盈趣值得关注【民生轻工&中小盘】 我们分别于2022年12月21日/2023年1月11日和公司进行线上/线下交流，判断23-25年公司增速存在明显提速可能，驱动力是核心客户放量及疫后新品加速迭代，同时利润率随着高净值客户占比提升而上行；其中： 收入端：1）IQOS增长提速（未来三年CAGR约50%）：主因公司从塑胶件做到加热组件和整机，其中加热组件主要在23年放量，整机在24-25年放量，IQOS全球尤其美国快速扩张；2）CRICUT企稳回升（22年下滑70%，23年后重回增长区间）：主因产品渠道库存去化趋于结束，23年后新品迭代加速；3）EBIKE（23年预计仍有40%+增速），博世继续在欧洲推广电助力自行车，产品供不应求；4）汽车电子（预计增速60%+）：汽车电动化&智能化&国产化背景下，公司加速布局新势力等品牌，凭借多年深耕叠加产品强竞争力，渐进收获期； 利润端：毛利率向上，主因高利润率产品占比提升：IQOS毛利率略高于其他客户，即使后续做到整机毛利率有下降，仍高于公司平均；虽然大家担心2022年汇兑受益带来利润虚高情况（汇兑预计带来1.5亿元利润贡献），但我们看到收入大幅下行后，费用刚性带来费用率实际大幅提升；2022前Q3费用率比2021年同期高1pct；23年虽然没有汇兑优势，但费用摊销优化叠加股权激励费用降低对冲这一影响，预计净利率或在 15%+。 值得关注一点：复盘公司股价走势和美元兑人民币汇率呈负相关，即公司几轮市值上行窗口正值人民币升值区间。 恢复节奏上：预计2023年随着国内疫情和海外经济周期变化（均是先抑后扬），料逐季改善；全年看核心客户大概率进入明显改善区间，预期面 PE/PB/市值均处历史底部。 我们预计23/24年净利润或有9-10/12-13亿元；公司智能制造能力出众&客户极其优质&企业家精神突出，当前左侧有安全边际，右侧若订单恢复如期，看好赔率空间，建议重点关注。