产品结构持续优化，看好汾酒实现高质量发展

事件：公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现营业收入260亿元左右，与上年同期相比，将增加60亿元左右，同比增加30%左右；预计2022年实现归属于母公司所有者的净利润79亿元左右，与上年同期相比，将增加26亿元左右，同比增加49%左右；预计2022年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润79亿元左右，与上年同期相比，将增加26亿元左右，同比增加49%左右。2022四季度预计实现营业收入38.56亿元，同比增长42.08%，超市场预期，归母净利润7.92亿元，同比增长82.07%； 产品结构持续优化，盈利能力提升明显。整体来看，公司全年净利率同比提升3.78pcts至30.38%，四季度净利率同比提升4.51pcts至20.54%，主要系受益于青花系列的高结构占比提升，报告期内青花系列产品收入增速超过60%，公司盈利能力提升明显，同时献礼版玻汾逐渐起势，渠道反馈献礼版玻汾发货较紧，终端反馈接受度较好，有望承接光瓶酒升级需求，拉动玻汾结构升级；汾酒腰部产品进入收获期，100-300价格带为大众家宴和送礼的主流价格带，市场容量较大，随着公司星火计划顺利进行，巴拿马和老白汾的终端覆盖率和代理商数量明显上升，已和青花、玻汾形成扎实的四产品矩阵 坚定市场拓展深耕，省内外同步高增。全年来看公司不断拓展市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破112万家，同时加速市场管理升级，实现了终端动销可视化溯源管理；分区域来看，受益于能源价格上涨，山西省今年经济表现全国领先，消费升级明显，环山西市场基本按预期目标进度顺利进行，华东、华南也依然保持较快增速，长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%。 开门红进度领先，展望23年汾酒高质量发展宏图。根据渠道调研反馈，公司积极布局开门红工作，目前汾酒开门红回款及发货进度均在次高端白酒中实现领先地位，经销商回款积极性与信心更足；展望2023年来看，公司将坚定汾酒复兴纲领123总纲领，围绕13348汾酒营销的工作思路，全方位推进汾酒实现高质量发展。产品结构方面坚定做大腰部产品，以青20为中心，青30、青40价值回归为重点，持续对于腰部产品重点资源投放，同时老白干、巴拿马系列维持扩张趋势，玻汾稳量略增；23年费用投放方面预计将实现稳中有升，更多侧重于线下渠道投放，持续拉升品牌实力，实现汾酒高质量发展。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预计公司2023-2024年营业总收入分别为343/420亿元，同比增长28.77%/22.57%；净利润分别为106/135亿元，同比增长36.08%/27.60%，对应EPS为8.68/11.08元，对应PE分别为34、27倍。重点推荐。 风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题。 图表1：山西汾酒财务预测三张报表