废钢系列专题报告（一）：废钢短期供需影响因素分析

中信期货研究|黑色专题报告（钢材） 2023-01-17 废钢短期供需影响因素分析 ——废钢系列专题报告（一） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 影响废钢供给总量的重要变量是终端经济活动强度和价格，基地情绪会结构 性影响废钢到货量。影响长流程废钢日耗的重要变量是利润和废钢铁水价差，影响短流程废钢日耗的重要变量是生产利润和春节假期。 255 235 215 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 400 350 300 195250 175200 155150 135100 2022/032022/052022/072022/092022/112023/01 摘要： 终端经济活动强度和价格影响废钢供给量。从总量的角度看，废钢的供给量与终端经济活动强度以及废钢价格高度相关：基本同涨同跌。从结构的角度看，基地库存与钢厂到货同涨同跌，但基地销售情绪变化会短期影响废钢到货量。 高炉生产利润和废钢铁水价差影响长流程废钢日耗。从总量的角度看，利润水平影响钢厂整体生产强度，进而影响废钢日耗。从结构的角度看，炼钢过程需要添加8%的废钢用于降温，这部分为刚需；剩余部分则要对比废钢和铁水价格。同时需要注意到，春节期间高炉钢厂不会大幅降低废钢日耗。 电炉生产利润和春节假期影响短流程废钢日耗。因为电炉关停难度小，成本低，同时电炉钢厂大多是民营企业经营，他们对于利润更加敏感，所以利润水平对于电炉钢厂生产强度影响显著。此外，春节期间，工人放假，电炉废钢日耗往往会降至0附近。 黑色团队 研究员：俞尘泯 021-61051109 从业资格证F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、终端经济活动强度和价格影响废钢供给 废钢回收利用过程包括终端产废、基地收废和钢厂耗废三个环节，其中终端产废和基地收废主要影响废钢的供给端，钢厂耗废主要影响废钢的需求端。从总量的角度看，废钢的供给量与终端经济活动强度以及价格高度相关。从结构的角度看，基地库存与钢厂到货同涨同跌，但基地情绪会短期影响废钢到货量。 （一）终端经济活动向好，废钢产出增加 国内终端产废主要包括三个来源，分别是自产废钢、加工废钢和折旧废钢。自产废钢主要跟随当年粗钢产量，但这部分废钢不会进入社会流通。加工废钢和折旧废钢主要依赖于当前的终端经济活动强度。当经济活动向好时，终端需求得到释放，制造企业订单会相应增加，这将刺激企业开工率回升，甚至主动增加产成品库存，因此加工废钢相应增加。当经济活动向好时，制造业投资增速也将加快，设备能够如期折旧回收或者折旧周期缩短，折旧废钢对应增加。当经济活动向好时，居民对未来收入的信心增强，购房意愿增加，那么旧房拆迁和新房开工活动将增强，建筑产废也会相应增加。反之，社会经济活动向弱，终端产废总量将出现下滑。我们以255家钢厂的到货量表示废钢供给量，五大材的表观需求代表终端经济活动强度。经过数值拟合发现，2022年6月之前两者走势基本一致。2022年6月至今走势出现差异的主要原因是疫情影响了废钢运输以及制造企业处在主动去库存阶段，延长了设备折旧周期的缘故。 （二）高价格能刺激基地收废意愿 废钢源头异常分散，市场主体数量庞大，供应链最上游的是小规模厂商甚至是“夫妻店”、“兄弟店”等个体户，这类小厂生产经营观念普遍比较落后，既没有保持平稳进行废钢生产加工的概念，也不会进行废钢的库存管理；叠加废钢加工利润很薄，一旦废钢价格下跌，一方面小厂的回收意愿会大幅下降，另一方面小厂会倾向于囤货待涨，因此废钢的到货量会迅速减少。反之，如果价格上涨，废钢回收环节的利润就会增加，进而带动废钢回收热情。我们通过拟合废钢价格和废钢到货量可以看出，废钢价格能引导废钢到货量，一般价格领先到货量一周左右。 （三）基地库存与钢厂到货同涨同跌，但基地情绪会短期影响废钢到货量 加工基地库存与钢厂废钢到货量同向波动，这是由加工基地的盈利模式决定的。目前加工基地有两种盈利模式：贸易和加工。对于废钢贸易来讲，一方面基地没有合适的风险对冲工具，另一方面贸易竞争激烈，利润微薄，所以决定了基地的废钢贸易是“快进快出”模式。对于废钢加工来讲，基地平均废钢加工利润介于30-50元/吨，低利润使得基地难以承受价格的大幅波动，所以同样也是“快进快出”的模式，最终呈现出基地库存和钢厂到货同涨同跌的状态。 但是在春节期间，基地的销售意愿波动也会短期影响废钢到货量，比如当下的状态：基地库存处于近几年低位，螺纹钢价格在需求强预期的提振下不断上涨，基地看涨情绪增加后捂货待售，所以呈现出基地库存增、钢厂到货减的情况。 图1：废钢回收利用流程图2：经济活动强度影响废钢到货量 到货 255家钢厂废钢到货：汇总 五大材表观消费 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021/012021/062021/112022/042022/09 数据来源：中信期货研究所数据来源：富宝资讯Mysteel中信期货研究所 表需 1500 1300 1100 900 700 500 300 图3：价格领先钢厂废钢到货一周图4：基地库存与废钢到货同向波动 废钢不含税价格-领先一周 到货255家钢厂废钢到货：汇总900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/012021/062021/112022/042022/09 价格 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 社库 废钢社会库存：全国 255家钢厂废钢到货：汇总 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/012021/062021/112022/042022/09 到货 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 数据来源：富宝资讯Mysteel中信期货研究所数据来源：富宝资讯Mysteel中信期货研究所 二、利润和价差影响长流程废钢日耗 （一）利润水平影响钢厂生产强度（总量） 除去粗钢平控、环保、采暖季限产和能耗双控等行政管控之外，利润是钢厂作为制造企业，在市场经济体系下的主要经营诉求，所以利润高低能够引导钢厂的生产强度变化。钢厂生产利润越丰厚，生产积极性就越高，相应的废钢日耗也会增加，因此可以观察到螺纹钢的生产利润变化往往领先于长流程产量异动。 （二）炼钢过程需要添加8%的废钢用于降温，其余添加量要看废钢和铁水性价比（结构） 从结构角度看，长流程钢厂对于废钢的需求主要来源于两个方面，其一，炼钢过程需要添加8%的废钢用于降温；其二，废钢和铁水的价差变化能引导废钢添加量的变化。从高炉中流出的铁水温度较高，因此在炼钢过程中需求添加废钢用于降温，长流程废钢日耗与钢厂日均铁水产量基本同向波动。此外，废钢和铁水的价差变化也能引导废钢添加量的变动；通过拟合发现，废钢铁水价差领先于长流程废钢日耗3周左右的时间，背后的原因是钢厂为了更好控制成本。 （三）长假不会显著抑制长流程钢厂的废钢日耗 在钢铁生产中，高炉的关停难度大，另一方面成本高，因此除必要的停产检修外，高炉钢厂都会维持一定强度的生产负荷，国庆、春节等假期也不会例外。所以我们能看到长流程钢厂的废钢日耗在春节期间也不会大幅下降，仅仅是部分钢厂降低产能利用率，使得废钢日耗稍有下降。 图5：螺纹综合利润与长流程产量图6：废钢日耗与铁水产量同向波动 元/吨螺纹综合利润(领先5周)长材长流程产量（右轴）万吨 530 日耗 全国247家钢厂日均铁水产量 400000255家钢厂废钢日耗：132家（高+转）长流程 铁水产量 270 900 700 500 300 100 -100 -300 2020/022020/082021/022021/082022/022022/08 数据来源：富宝资讯Mysteel中信期货研究所 480 430 380 330 280 230 350000 300000 250000 200000 150000 100000 2021/012021/062021/112022/042022/09 数据来源：富宝资讯Mysteel中信期货研究所 250 230 210 190 170 150 图7：废钢和铁水价差引导废钢添加量变动图8：长流程钢厂废钢日耗 元/吨 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 废钢铁水价差（领先3周） 万吨万吨132家（高+转）长流程-日耗 废钢长流程日耗量（右轴） 2020年 2021年 2022年 0 40 535 30 1025 20 15 15 2010 5 250 2020/012020/082021/032021/102022/052022/12 节前14周节前9周节前4周节后1周节后6周节后11周节后16周 数据来源：富宝资讯Mysteel中信期货研究所数据来源：富宝资讯Mysteel中信期货研究所 三、电炉生产利润和春节假期影响废钢日耗 （一）电炉生产利润水平影响钢厂生产强度（总量） 电炉生产利润水平对于生产强度的影响更为明显，一方面是因为电炉关停难度小，成本低；另一方面是因为电炉钢厂大多是民营企业，对于利润更加敏感，利润率的变化对于生产强度的引导作用更快。通过拟合89家电炉钢厂的废钢日耗与电炉谷电生产利润的关系，我们发现电炉谷电的生产利润领先于废钢日耗2周左右，短于长流程钢厂生产利润对于废钢添加量的领先性。 （二）春节期间电炉钢厂基本停产 因为电炉钢厂关停成本低，以及春节期间终端需求基本停滞，所以春节期间电炉钢厂一般会大面积停产，工人放假，废钢日耗降至0附近。节后钢厂的复产节奏，也主要取决于钢厂生产利润和终端恢复程度；根据调研发现，2023年电炉钢厂复产时间大多介于正月初八和正月十五之间。 图9：电炉利润领先废钢日耗两周图10：电炉日耗季节性特征突出 日耗 电炉谷电利润-提前两周 300000255家钢厂废钢日耗：89家短流程 250000 利润 1000 800 30 2020年 2021年 2022年 25 20 15 10 5 0 万吨89家短流程-日耗 200000 150000 100000 50000 600 400 200 0 -200 0 2021/012021/062021/112022/042022/09 -400 节前14周节前9周节前4周节后1周节后6周节后11周节后16周 数据来源：富宝资讯Mysteel中信期货研究所数据来源：富宝资讯Mysteel中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内