12月经济数据点评：疫情影响低于市场预期，我国经济将逐步修复

中信期货研究|宏观点评报告 2023-01-17 疫情影响低于市场预期，我国经济将逐步修复 ——12月经济数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 12月疫情对投资的抑制有所减弱，对部分服务业（比如餐饮消费）的抑制有所加大，但对整体商品消费和整体服务业生产的抑制并未加大，消费增速显著好于市场预期。虽然2022年四季度我国GDP同比增速回落1.0个百分点至2.9%，但比市场预期高 1.0个百分点。1月份以来国内疫情快速消退，预计2023年一季度我国投资、消费将显著修复，GDP同比增速回升到4%左右。 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 123 118 113 108 103 2021/102022/032022/08 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 数据：1-12月固定资产投资同比增长5.1%，预期5.1%，前值5.3%。12月社会消费品零售总额同比下降1.8%，预期降6.5%，前值降5.9%；工业增加值同比增长1.3%，预期0.6%，前值2.2%；服务业生产指数同比下降0.8%，前值降1.9%。四季度GDP同比增长2.9%，预期1.9，前值3.9%。 点评： 1、12月疫情对投资的抑制有所减弱，未来疫情消退推动投资进一步改善。12月份固定资产投资当月同比增长3.1%，增速回升2.5个百分点但仍显著低于8-10月份6%左右的增速。12月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-12.2%、10.4%、7.4%，增速分别变化7.7、-3.6、1.2个百分点。房地产与基建投资增速的变化与基数效应有较大关系，固定资产投资当月同比增速回升主要因为防疫政策优化使得经济预期改善，进而推动其它投资（房地产、制造业、基建以外）同比增速有所修复。12月份商品房销售面积、房屋新开工面积和购置土地面积分别同比下降31.5%、44.3%、51.6%，降幅仍然很大；基数效应推动房地产投资同比降幅收窄7.7个百分点至 12.2%。1-12月份房屋竣工面积同比降幅收窄4.0个百分点至15.0%，这可能因为房企融资的改善使得开发商加快竣工节奏。随着疫情消退以及房贷利率的下调，今年上半年商品房销售会有所修复，而房地产投资的显著改善要等到下半年。12月基建投资仍保持较快增长，但基数效应推动基建投资同比增速有所回落；预计今年上半年稳经济措施继续发力，基建投资仍将保持较快增长。12月制造业投资有所改善；预计今年一季度国内经济修复支持制造业投资保持较快增长。 2、12月消费显著好于市场预期，疫情消退支持未来消费逐步修复。12月社会消费品零售总额同比下降1.8%，显著好于预期（降6.5%），较11月份降幅收窄4.1个百分点。其中，餐饮收入同比下降14.1%，降幅扩大5.7个百分点，反映疫情对部分服务消费的抑制加大；商品零售同比下降0.1%，降幅收窄5.1个百分点，主要因为低基数效应。1月份以来国内疫情快速消退，预计一季度我国消费也将逐步修复。 3、疫情影响使得四季度GDP增速有所回落，疫情消退将推动今年一季度GDP同比增速回升至4%左右。2022年四季度我国GDP同比增长2.9%，高于预期值1.9%，但低于前值3.9%。由于疫情影响，四季度我国经济较三季度明显下滑，但表现好于市场预期。2023年上半年海外经济增长会进一步放缓，但不太可能大幅下滑，预计我国出口增速小幅回落；国内疫情消退将推动我国经济显著修复。 风险提示：国内疫情影响大于预期、海外经济大幅下滑 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、12月疫情对投资的抑制有所减弱，未来疫情消退推动投资进一步改善 经济预期改善推动12月份固定资产投资同比增速回升2.3个百分点至3.1%，但疫情对投资仍有明显抑制。1-12月固定资产投资同比增长5.1%，低于前值5.3%，但符合市场预期；12月份固定资产投资当月同比增长3.1%，较12月回升2.5个百分点，但仍显著低于8-10月份6%左右的增速。分项来看，12月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-12.2%、10.4%、7.4%，较11月增速分别变化7.7、 -3.6、1.2个百分点。房地产与基建投资增速的变化与基数效应有较大关系，两者的基数效应大体抵消，整体固定资产投资的基数效应并不明显。12月固定资产投资当月同比增速的回升主要因为防疫政策优化使得经济预期改善，进而推动其它投资（房地产、制造业、基建以外）同比增速有所修复。 图表1：固定资产投资累计及当月同比图表2：固定资产投资及其主要分项的当月增速 40 30 20 10 0 -10 固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比 40 30 20 10 0 -10 固定资产投资:当月同比房地产 基建制造业 -20 -20 -30 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 -30 2018/122019/092020/062021/032021/122022/09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：固定资产投资累计同比(2021年为两年平均增速)图表4：固定资产投资当月同比(2021年为两年平均增速) 固定资产投资房地产基建制造业固定资产投资房地产基建制造业 2525 2020 1515 1010 55 00 -5-5 -10-10 -15-15 -20 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 -20 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 房地产方面，12月份房地产仍然较弱。随着疫情消退以及房贷利率的下调，今年上半年商品房销售会有所修复，而房地产投资的显著改善要等到下半年。12月份商品房销售面积同比下降31.5%，降幅较11月份收窄1.7个百分点，降幅收窄主要与基数效应有关，商品房销售表现仍然较差。12月份房屋新开工和购置土地面积分别同比减少44.3%、51.6%，降幅仍然很大；12月份房地产投资同比下降12.2%，降幅较11月收窄7.7个百分点，降幅收窄主要因为上一年同期基数较低。 1-12月房屋施工和竣工面积分别同比下降7.2%、15.0%，增速较1-11月分别变化-0.7、4.0个百分点；竣工增速的显著提高可能因为房企融资的改善使得开发商加快竣工节奏。2023年1月5号，人民银行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，更多的城市将阶段性取消房贷利率下限，这将推动房贷利率进一步下降，对商品房销售构成支撑。1月份以来国内疫情趋势性缓解，疫情对居民购房的抑制将显著减弱。综合来看，今年上半年我国商品房销售会有所修复。房地产投资的改善滞后商品房销售6-9个月，预计房地产投资上半年低位筑底，下半年有望改善。 图表5：房地产相关指标的当月同比增速图表6：房地产相关指标的累计同比增速 房地产开发投资当月同比商品房销售面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比本年购置土地面积:当月同比 房地产投资:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比 6060 4040 20 0 -20 -40 -60 20 0 -20 -40 -80 2019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08 -60 2019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：房地产相关指标当月同比(2021年1-4月为两年平均增速)图表8：房地产相关指标累计同比(2021年1-4月为两年平均增速) 房地产投资销售面积新开工购置土地面积房地产投资销售面积新开工购置土地面积 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：房屋施工及竣工面积累计同比增速图表10：房屋施工及竣工面积累积同比(剔除基数效应) 30 20 10 0 -10 -20 房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 10 5 0 -5 -10 -15 -20 房屋施工面积:累计同比(2021年为两年平均增速)房屋竣工面积:累计同比(2021年为两年平均增速) -30 2018/022018/122019/102020/082021/062022/04 -25 2018/022018/122019/102020/082021/062022/04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：房贷利率图表12：70个大中城市新建住宅价格环比(%) 6.4 6.0 5.6 1.0 首套平均房贷利率 个人住房贷款加权平均利率 0.8 0.6 0.4 70城一线二线三线 5.2 4.8 0.2 0.0 -0.2 -0.4 4.4 -0.6 4.0 2014/122016/022017/042018/062019/082020/102021/12 -0.8 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 基建方面，12月基建投资仍保持较快增长，但基数效应推动基建投资同比增速有所回落。预计今年上半年稳经济措施继续发力，基建投资仍将保持较快增长。1-12月基建投资同比增长11.5%，增速较1-11月回落0.1个百分点；12月基建 投资同比增长10.4%，增速较11月回落3.5个百分点。这主要因为上一年同期基 数较高（2021年12月份基建投资当月同比增速较上月提高11个百分点）；剔除基数效应，12月份基建投资增速可能有所改善。12月份土木工程建筑业商务活动指数回落5.2个百分点至57.1%，仍远高于50%的临界水平，亦反映稳经济政策支持基础设施建设较快推进。为了支持经济企稳修复，预计今年上半年稳经济措施继续发力，基建投资仍将保持较快增长。 图表13：基建投资同比增速图表14：基建投资同比增速(2021年为两年平均增速) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 基础设施建设投资:累计同比基建投资:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 基建投资:累计同比(2021年为两年平均增速)基建投资:当月同比(2021年为两年平均增速) 2018/122019/092020/062021/032021/122022/09 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 制造业方面，12月制造业投资有所改善。预计今年一季度国内经济修复支持制造业投资保持较快增长。1-12月份制造业投资累计同比增长9.1%，增速较1-11月回落0.2个百分点；这主要因为高基数效应，2021年11-12月份制造业投资