2023年食品饮料行业投资策略报告：扬帆但信风

证券研究报告|食品饮料 强于大市(维持) 扬帆但信风 2023年01月19日 行业核心观点： ——2023年食品饮料行业投资策略报告 行业相对沪深300指数表现 食品饮料 沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 白酒增长韧性强劲，居家场景赛道受益 贵州投资百亿部署重点白酒项目，顺丰控股入局预制菜行业 茅台品牌价值1085亿美元位列酒类第一， 泸州老窖维持良性发展态势 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 研究助理:叶柏良 电话：18125933783 邮箱：yebl@wlzq.com.cn 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 回顾2022年，新冠疫情接连在多个一线城市集中爆发，国内消费者信 心受到较大打击，消费市场疲弱，社零数据走低。在这个背景下，食品饮料板块依然展现了较强的韧性，粮油食品类、饮料类社零同比稳健增长，白酒、啤酒、速冻食品、调味品等主要子板块实现营收利润双增。展望2023年，随着政府防控政策逐渐放松以及居民对于新冠病毒的了解日益增加，疫情对市场的扰动已边际减弱，消费场景逐步恢复，消费者信心重新构建。前期由投资者恐慌情绪主导的估值杀跌已经结束，市场逐渐回归理性，具备业绩稳定性的食饮细分龙头以及具备成长高弹性 的新兴消费企业将更受青睐。建议关注：1）基本面长期向好，业绩稳 定性与成长性兼具的白酒龙头；2）生产成本缓解、全产业链扩张布局的乳制品龙头；3）高端化趋势延续、盈利空间逐步释放的啤酒龙头；4）受益于餐饮供应链逐渐恢复、业绩成长性高的速冻食品企业；5）受益于疫情防控边际放松、B端需求回暖的调味品企业。 投资要点： 白酒板块：高端白酒的需求刚性使其短期受经济周期和疫情状况的影响较小，预期未来高端白酒依旧维持稳定的高增速，高端价格带提价为次高端市场打开价格空间，次高端白酒增长速度快。消费升级驱动行业 结构性繁荣，白酒行业寡头垄断格局较为稳固，业绩稳健性强。 乳制品板块：随着国民健康意识的不断提升，乳制品人均消费量有待提升，市场空间广阔。后疫情时代乳制品需求较为稳定，乳制品企业能够较好地将成本转移给消费者，乳企后续有望打开盈利空间。 3625 啤酒板块：啤酒板块在疫情反复期间展现出强劲的韧性。近年来，啤酒头部企业积极采取并购等方式抢占国内优质市场，啤酒行业集中度高， 市场进入寡头竞争时代。行业总产能持续下降，啤酒进入存量竞争时代，国内高端啤酒未来消费量占比将持续提升。 速冻食品板块：疫情催化下板块2022年前三季度业绩亮眼，利润成长性高。B端餐饮业对速冻食品的依赖性显著提升，上游速冻食品重要性凸显；疫情加速消费者市场培育，社会结构变化将对C端市场形成有 力支撑，长期需求不改。 调味品板块：预计随着疫情防控边际优化，年内餐饮渠道需求回暖具有较高确定性，调味品行业将受益于B端需求复苏。复合调味品切中B/C端多种痛点，市场增速高于行业增速。调味品复合化是行业发展重要趋势，国内复调渗透率有待持续提升。 风险因素：政策风险、食品安全风险、疫情风险、经济增速不及预期风险。 正文目录 12022年回顾5 1.1宏观经济回顾：国内消费疲弱，Q3居民可支配收入增速回升5 1.2行情回顾：食饮指数表现平淡，白酒估值大幅回落6 1.3业绩回顾：前三季度营收稳健增长，白酒与预加工食品表现亮眼7 22023年展望9 2.1常态化疫情防控政策落地，消费者信心将重建9 2.2成本压力逐步缓解，行业景气修复11 2.3板块估值处于低位，扬帆远航静待风起12 3精选赛道14 3.1白酒14 3.1.1短期：上市酒企业绩与估值表现背离，估值修复行情可期14 3.1.2中期：高端&次高端品牌业绩增长更具优势14 3.1.3长期：结构性繁荣持续演进，业绩成长性与稳健性并存15 3.2乳制品17 3.2.1健康需求推动产量增长，未来空间广阔17 3.2.2乳制品产业链“中间强、两端弱”，品牌商影响力显著19 3.2.3成本压力缓解，高端化&全面化布局带来新增长21 3.3啤酒24 3.3.1业绩表现亮眼，行业集中度高24 3.3.2高端化进程持续，利润率有望继续提升25 3.3.3原料成本压力改善，未来盈利可期28 3.4速冻食品29 3.4.1疫情催化下速冻食品业绩亮眼，市场持续扩容29 3.4.2B端餐饮供应链恢复，上游速冻食品重要性提升30 3.4.3疫情加速消费者市场培育，C端长期需求不改31 3.5调味品31 3.5.1线下餐饮消费场景恢复带动需求回暖32 3.5.2复合调味品持续高景气，有望引领行业复苏32 4投资建议及风险因素34 4.1投资建议34 4.2风险因素34 图表1：下半年社零总额同比增速维持低位（%）5 图表2：粮油、食品类/饮料类表现稳健（%）5 图表3：全国居民人均可支配收入增速回升5 图表4：申万一级行业2022年涨跌幅（%）6 图表5：食品饮料申万三级行业2022年涨跌幅（%）6 图表6：食品饮料申万三级行业2022年股价驱动因素6 图表7：申万一级子行业营业收入增长率（按2022Q1同比增速排序，%）7 图表8：申万一级子行业利润增长2率02（2Q按1-Q3同比增速排序，%）7 图表9：2017-2022Q3食品饮料板块毛利率&净利率8 图表10：2017-2022Q3食品饮料板块费用率8 图表11：2022年前三季度食品饮料申万三级行业营收与归母净利同比增速8 图表12：我国每日新增新冠确诊及治愈比例情况9 图表13：消费者信心指数10 图表14：三大需求GDP当季同比贡献率（%）10 图表15：各地相继响应稳增长促消费政策10 图表16：我国CPI和PPI当月同比(%)11 图表17：我国生产资料和生活资料PPI当月同比(%)11 图表18：相关原材料价格同比变化情况（%）12 图表19：相关包装耗材价格同比变化情况（%）12 图表20：申万一级行业�年估值区间（按PE-TTM排序）12 图表21：食品饮料申万三级行业�年估值区间（按PE-TTM排序）13 图表22：主要上市酒企业绩与估值对比（按前三季度归母净利润增速排序）14 图表23：近三年不同价格带白酒上市企业营业收入增速15 图表24：头部高端白酒品牌净利率（%）15 图表25：高端白酒品牌销量15 图表26：2017年以来行业进入结构性繁荣阶段16 图表27：本轮景气周期，利润增长高于营收增长16 图表28：规模以上白酒企业整体盈利能力提升16 图表29：上市龙头拉动行业整体营收16 图表30：规模以上白酒企业数量持续下降（家）17 图表31：我国白酒市场集中度进一步提高17 图表32：茅台数字营销平台17 图表33：�粮液数字营销平台17 图表34：中国乳制品年产量与同比增速18 图表35：液体奶产量与同比增速18 图表36：中国酸奶市场规模与同比增速18 图表37：中国奶酪市场规模与同比增速18 图表38：中国居民平衡膳食宝塔新旧版对比19 图表39：我国居民人均奶类消费量与增速19 图表40：中美日人均乳制品消费量（千克/年）19 图表41：我国乳制品企业数量与亏损数量20 图表42：2021年乳制品企业市场占有率20 图表43：乳企上游奶源控制情况20 图表44：伊利与奥运会合作事件表21 图表45：伊利部分主要品牌赞助节目21 图表46：主产区生鲜乳均价（元/公斤）22 图表47：主要乳企近年毛利率（%）22 图表48：乳制品零售价格持续走高22 图表49：伊利高端产品市场占有率23 图表50：高端液态奶零售收入（单位：十亿元）占比不断提升23 图表51：伊利股份奶粉业务营收及同比增速23 图表52：妙可蓝多规划产能与市占率23 图表53：部分啤酒企业21Q2-22Q3归母净利同比增速24 图表54：啤酒企业21Q2-22Q3营收同比增速24 图表55：2020年中国啤酒行业企业市场份..额....占....比24 图表56：中国啤酒行业销售额CR5变化24 图表57：近年啤酒行业重大收购事件25 图表58：全国啤酒年产量（万吨）26 图表59：中国啤酒类型市场规模销售额占比27 图表60：高端啤酒年销量与同比增速27 图表61：我国人均可支配收入逐年提升27 图表62：精酿啤酒消费者年龄占比27 图表63：部分啤酒上市企业产品价格布局28 图表64：部分啤酒上市企业提价情况28 图表65：小麦现货均价29 图表66：玻璃现货价29 图表67：预加工食品板块2020-2022Q3营收及同比29 图表68：预加工食品板块2020-22Q3归母净利润及同比29 图表69：中国速冻食品规模及增速30 图表70：2019年世界主要国家和地区人均速冻食品食用量对比（kg）30 图表71：中国团餐市场规模及增速31 图表72：2018-2020年中国餐饮连锁化率31 图表73：2020年中国网民各渠道餐饮消费频率变动31 图表74：我国家庭规模变化（人/户）31 图表75：限额以上企业餐饮收入及增速（当月，亿元，%）32 图表76：我国复合调味品市场增速高于行业整体增速33 图表77：复合调味品市场细分品类（亿元）33 图表78：2020年中外复合调味品渗透率对比33 图表79：复合调味品切中B/C端多种痛点33 12022年回顾 1.1宏观经济回顾：国内消费疲弱，Q3居民可支配收入增速回升 社零增速走低，食品饮料韧性较足。2022年上半年疫情集中爆发，新冠新增确诊数在5月迎来高峰，国内消费疲弱，线下实体经济受到严重影响，社零增速跌入负值。下半年随着疫情防控动态清零机制逐渐完善，疫情传播得到一定控制，社零数据有所回升，但仍维持低位，10月再次跌入负增长。细分品类中，粮油、食品类/饮料类等必选品表现优于行业，全年保持同比正增长，展现出食品饮料板块的强劲韧性。 图表1：下半年社零总额同比增速维持低位（%）图表2：粮油、食品类/饮料类表现稳健（%） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0.00 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比(扣除价格因素) 粮油、食品类商品零售类值:当月同比饮料类商品零售类值:当月同比 资料来源：同花顺iFinD，国家统计局，万联证券研究所资料来源：同花顺iFinD，国家统计局，万联证券研究所 22Q3人均可支配收入增速触底回升。受疫情影响，居民人均可支配收入增速自21Q1 高位后一路下滑，至22Q2达到最低点。Q3经济逐渐回暖，居民人均可支配收入同比增速较22Q2提升3.94pct至6.54%，其中城镇居民人均可支配收入同比增速提升4.06pct至5.57%，农村居民人均可支配收入同比增速提升3.35pct至7.48%。 图表3：全国居民人均可支配收入增速回升 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 居民人均可:当支季配同收比入 农村居民人均可:当支季配同收比入 城镇居民