2022铁合金市场回顾与2023展望：黑金“水涨” 合金“船高”

1 1 黑金“水涨”合金“船高” ——2022铁合金市场回顾与2023展望 方正中期期货研究院梁海宽 摘要 经过了2021年大开大合的走势后，2022年铁合金市场的波动幅度有所收窄。能耗对铁合金供给和成本端的影响边际减弱，海外因素上升为主要影响因素，一度成为年内铁合金价格波动的主要驱动。无论是年初锰矿供应的偏紧还是俄乌地缘政治冲突导致的全球硅铁供应缺口，均对国内铁合金价格形成了传导，成为上半年市场交易的主要逻辑。进入下半年后，市场逐步趋于平静，价格回归自身供需基本面驱动。由于2022年钢厂利润被明显压缩，对炉料端价格上涨的接受度下降，年内大部分时间内钢厂对铁合金维持随用随采的低库存策略，钢厂厂内合金库存水平降至近年新低，钢招量价齐跌。期货市场方面，2022年铁合金成交量同比降幅较为明显，但持仓量继续增加，创历史新高。锰硅与硅铁的价格继续维持倒挂。 2023年海外供应端的扰动对铁合金价格的影响将弱于2022年，国内需求的改善将成为铁合金价格的主要驱动因素。随着地产端施工和竣工的改善，黑色系商品整体估值水平有望抬升，对铁合金价格形成提振。钢厂利润有望修复，对炉料端价格上涨的接受度提升，月度钢招价格均值预计将高于2022年。供给方面，锰硅产量2023年有望回升，结束连续三年的同比下降，供需结构边 际宽松。海外硅铁供应2023年有望转好，海外硅铁价格有望逐步回归正常水 平，国内硅铁主动提产意愿将弱于2022年。预计2023年硅铁产量较2022 年的历史最高值将有小幅下降。但由于2023年铁合金价格趋势整体上行，硅铁价格的上涨弹性仍将好于锰硅，硅铁-锰硅的价差预计将再度走扩。原料端兰炭焦炭和锰矿价格2023年走势均将强于2022年，成本端对铁合金价格的 支撑力度在2023年将增强。策略上，铁合金价格2023年上半年走势将较为 坚挺，下游需求方可尝试在2305合约上进行买入套期保值的操作以规避成本端上移的风险。进入下半年后持有现货资源的厂家或贸易商应注意规避库存贬值的风险，可尝试在盘面进行卖出套期保值的操作，或结合场外期权对库存进行保值。 目录 第一部分铁合金长期走势和2022行情总结1 一、锰硅价格长期走势回顾1 二、硅铁价格长期走势回顾2 三、2022年铁合金行情回顾4 第二部分进出口情况分析9 第三部分成本端12 一、锰矿12 二、兰炭和焦炭15 第四部分铁合金供应情况分析16 第五部分加工及消费需求情况21 一、钢厂和镁厂需求量21 二、钢厂和镁厂利润23 第六部分供需平衡表预测及解析25 第七部分行业企业线上调研27 第八部分套利机会展望27 第九部分技术分析与展望28 一、价格季节性分析28 二、技术分析与判断后市30 第十部分2023年行情展望与操作建议31 附：行业相关股票32 第一部分铁合金长期走势和2022行情总结 一、锰硅价格长期走势回顾 第一阶段（2010-2011）供需矛盾不突出，价格高位震荡 2010-2011年，锰硅绝对价格指数基本维持在8000以上的高位，环保政策和电力受限催生出短期上涨行情。 2010年，由于环保和限电政策的趋严，使得很多中小型锰硅生产厂家难以生存，市场淘汰力度为有史以来最大，但产量相较上一年仍有所增加，全年价格呈现到V字走势，价格在年中一定冲高随后下行，至年底价格相较上一年末基本持平。 2011年，锰硅厂家上半年一直处于亏损，很多开始停产或者转产镍铁，锰矿价格 低迷，下游压价力度强。从7月开始，南方主产区限电严重，虽然进入丰水期但由于降水稀少使得水电发电也同样困难，锰硅产量受到较大影响，推升了一波短期上升行情。但进入9月后，由于锰硅生产利润丰厚而供应偏紧，使得北方许多生产镍铁和硅铁的厂家也纷纷转产锰硅，南方产区随着电力供应的逐步恢复也大幅开工，导致供需再度失衡，至年底价格有回落至年初位置附近，全年价格走势与2010年相似，也呈现倒V字。 第二阶段（2012-2015）产能过剩不断加剧，价格重心逐年下移 2012-2015年，铁合金产量开始逐年增加，但需求端难以匹配供应端增速，产能 过剩的现象愈发明显，值得锰硅价格重心连续4年逐步下移，至2015年末锰硅绝对价 格指数已经跌至4000附近，相比2011年末价格几近腰斩。 第三阶段（2016-2018）供需拐点出现，环保限产和钢厂利润推升价格回升至高位 2016年，锰硅价格经过连续几年的不断下跌，使得多数厂家亏损严重，出现大量 关停，加之环保组的进驻进一步压低了全年的产量，锰硅的整体供需开始出现拐点，价格迎来大幅上涨，合金厂的利润在本年度开始出现明显转好。 2017年锰硅现货价格首次受期货价格带动，在3月走出了一波快速拉升行情，四季度宁夏地区迎来史上最严环保限产，导致锰硅供需出现严重失衡，现货价格一度突破万元/吨。 2018年环保因素逐渐减弱，但下游钢厂利润的高企仍使得锰硅价格全年维持在高位，合金厂家利润较为丰厚，新增产能出现明显增加。 第四阶段（2018-2020）新一轮产能扩张周期开启，价格重回下行通道 随着合金厂家利润的改善，从2018年开始锰硅行业开始进入新一轮产能扩张周期，一直持续至2020年。在此期间锰硅产量持续增加，供应端压力不断累积。2020年上半年虽然受疫情影响新增产能的投放一度出现停滞，但进入下半年后投放速度明显加快以弥补上半年缺口。在新增产能不断投放的背景下，锰硅价格自2018年起再度进入下行通道。 二、硅铁价格长期走势回顾 第一阶段（2010）节能减排导致产量急剧下降，价格快速攀升 2010年硅铁现货价格涨幅明显，主要是在8-11月，受节能减排的影响宁夏地区的合金厂家出现了大规模的集中关停，导致硅铁产量在短期内急剧下降，短期供需出现严重失衡，现货价格一路飙升突破9000元/吨关口。 第二阶段（2011-2015）产能过剩不断累积，价格重心逐年下移 2011年至2015年，受2010年硅铁行业利润高企的刺激，新增产能投放速度逐 渐加快，但下游需求难以匹配其增速，致使过剩产能不断累积。尤其是进入2014年， 宁夏地区硅铁矿热炉开始集中新建投产，且炉型均为250000kVA以上，使得硅铁供需矛盾进一步加剧。2015年，产能过剩达到了极点，全年硅铁价格除了在6,7月有小幅 反弹外整体呈现出较为明显的单边下跌走势，至该年年底硅铁价格已经跌至近10年最低低位，硅铁中小厂家亏损严重，出现大面积转产，停产。 第三阶段（2016-2018）过剩产能逐渐出清，环保因素推升价格 2016年-2018年，经过之前几年的连续亏损，使得相当一部分硅铁生产企业逐步退出市场，过剩产能逐步出清。环保限产对硅铁成本端和总体产量的影响开始显现，加之钢厂利润的不断修复，使得硅铁价格走出了3年的牛市。2016年72硅铁的均价为 4625,2017年升至6037,2018年进一步上升至6440，3年里硅铁底部价格不断抬升，增幅不断缩小。 2016年，全年价格总体维持震荡稳步上行，2015年价格的连续下调使得大厂在年初开启联合保价，市场于底部企稳，上半年整体维持震荡走势。进入下半年价格上涨较为流畅，成本端的提升成为全年硅铁价格上涨的主要推动力。7.8月内蒙宁夏地区的部分硅石矿山禁止开采引发硅石价格上涨，而去产能推升了煤价使得兰炭价格同步上涨，宁夏与青海地区电价的上调更进一步提高了生产成本。 2017年是硅铁供需矛盾较为突出的一年，其价格一度创出历史新高，主要原因是 环保导致短期供需失衡，供需矛盾从7月开始体现，经过连续3个月的上涨，累计涨幅超过了50%，而后引发了硅铁生产企业的大面积复产，价格再度急转直下。进入10月，由于下游需求好于预期，硅铁价格再度反弹，西北大厂在11月连续三次上调价格，12月宁夏地区环保的一刀切使得中卫地区的硅铁生产厂家全部关停，价格开始上演疯狂上涨，一度破万元/吨。 第四阶段（2018-2020）新一轮产能扩张周期开启，价格重回下降通道 随着过剩产能的持续出清，硅铁的供需结构得到逐步改善。而前两年硅铁价格的大幅上涨提升了行业的生产积极性，从2018年开始硅铁进入了新一轮产能扩张周期，产 量开始逐年增加。虽然2020年受疫情影响产量有所回落，但不改其供应端压力近年来逐步加大的趋势。硅铁价格随着新一轮产能扩张周期的开启再度进入下行通道。 第五阶段（2021年至今）能耗双控开启，铁合金行业进入发展新纪元 “能耗双控”政策的出台使得整个行业迎来了历史性的转折，供需格局出现了实质性的改善，成本端明显上移，合金厂家利润水平明显提升，下游钢招价格也创出历史新高。由于“能耗双控”对铁合金不同品种的供给和成本曲线影响程度不同，颠覆了传统的硅铁和锰硅价差格局，二者价格开始出现持续倒挂。铁合金自2018年起的新一轮产业扩张周期结束，供给端和需求端均确定了历史顶部由此进入长期下行通道。 三、2022年铁合金行情回顾 图1-1铁合金全年走势回顾 数据来源：Mysteel、方正中期期货 2022年铁合金市场主要经历三个阶段，上半年波动较大，冲高回落走势明显，下半年价格逐步企稳。年初受成本端锰矿价格大幅上涨以及地缘政治冲突导致全球硅铁供应出现缺口的提振，铁合金价格持续上涨。进入5月份后，铁合金供给端的压力开始显现，硅铁月度产量一度创出历史新高，同时下游钢厂利润水平下降，对炉料端价格的负反馈开启，铁合金价格进入三个月左右的单边下行通道。三季度由于亏损幅度扩大，铁合金厂家主动减产意愿增强，随着下游粗钢产量的回升铁合金自身供需结构改善。下游钢厂利润被动修复后对铁合金价格的支撑作用也开始增强，合金价格在8-10月企稳后缓步回升。 （一）现货市场回顾 锰硅和硅铁现货市场全年呈现先涨后跌而后企稳的走势，硅铁价格年内波动幅度更大，继续维持相对于锰硅的高弹性，价格中枢同比下跌幅度大于锰硅。整体来看，铁合金现货价格在上半年仍处于历史同期最高水平，进入下半年后，锰硅价格降至历史同期正常水平，硅铁价格仍处于历史相对高位。截止11月末，硅铁和锰硅绝对价格指数年内分别累计下跌2%和9%。年内铁合金现货市场价格波动幅度较去年明显下降，硅铁和锰硅的价格继续处于倒挂的局面。 图1-2硅铁绝对价格指数季节性走势数据来源：Mysteel、方正中期期货 图1-3锰硅绝对价格指数季节性走势数据来源：Mysteel、方正中期期货 （二）期货市场回顾 期货方面，铁合金盘面价格2022年波动较现货更大，上半年多数时间内主力合约处于升水现货的状态。进入下半年后，随着市场情绪转向悲观，负基差逐步收敛，现货逐步平水盘面。截至11月末，锰硅主力合约年内累计下跌9.5%至7400，跌幅基本持平同期现货，硅铁主力合约累计上涨1%至8398，走势强于同期现货。锰硅和硅铁盘面的倒挂较现货更为明显。 2022年铁合金期货市场成交量同比出现萎缩，当仍处于近年高位水平。锰硅期货 1-11月累计成交量3924万手，同比下降近50%，与2020年同期大体持平。硅铁期 货1-11月累计成交量6222万手，同比下降31%，但仍为历史次高水平。持仓方面， 2022年锰硅和硅铁期货增幅均较为明显，继续创历史新高。截止11月末，锰硅期货 持仓量共计311818手，同比增加120%，硅铁期货持仓量共计457572手，同比增加265%。产业和机构参与铁合金期货市场的积极性进一步大幅提升。 图1-4锰硅期现价格年内走势 数据来源：Wind、方正中期期货 图1-5硅铁期现价格年内走势数据来源：Wind、方正中期期货 图1-6锰硅和硅铁期货1-11月成交量年度变化（手）数据来源：Wind、方正中期期货 图1-7锰硅和硅铁期货11月末持仓量年度变化（手）数据来源：Wind、方正中期期货 第二部分进出口情况分析 由于我国锰矿品位总体较低，故每年需求大量进口高品位锰矿。作为全球最大的锰矿进口国，近些年来我国的进口量呈现逐年增加的趋势。2019年中国锰矿年度进口量超过3400万吨，相当于2015年的两倍，为近年最高水平。近两年受疫情影响我国锰矿年度进口