期货研究报告|铜日报2023-01-19 铜价受宏观情绪及资金推动影响而被哄抬 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号:F3080232投资咨询号:Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号:F3046665投资咨询号:Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号:F3013713投资咨询号:Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号:F03087416 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前由于临近春节,下游采购仍然相对清淡,不过铜价仍然呈现�较为强劲的涨幅,这或许是市场对于节后消费恢复预期的提前反应,当下操作不宜过分激进地追高,但可逢低(66,000元/吨-66,500元/吨)适当买入。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况: 据SMM讯,昨日为春节前倒数第三个交易日,现货市场交投十分寡淡,下游询价以及实际采购几乎难以见到。并且,由于此前一日夜盘以及昨日早盘沪铜价格一度触及70,000元/吨的水平,持货商报�的贴水70至80元/吨的升贴水报价基本无人问津,直 至午后报价下调至贴水90元/吨后才�现零星成交。目前铜价受宏观以及资金影响被哄抬,但基本面却维持供需双淡的格局,买卖双方僵持的局面在本周料难以改变。 观点: 宏观方面,昨日日本央行发布的货币政策声明中,并未对其现行的收益率曲线控制 (YCC)政策进行调整,这使得日元走低,美元维持小幅反弹格局。而就铜价来看,虽然目前国内因春节临近的影响,供需双弱格局明显。但受到节后需求复苏的预期,以及近期针对地产方面相对较多的扶持政策的�台,都使得市场对后市铜品种需求展望较为乐观,致使目前铜价大幅走高,不过这在很大程度上也是对上述利好预期的消化,若节前铜价维持强劲态势,则待节后需求如期逐步恢复之际,铜价的上攻动力或将受到一定影响。 矿端供应方面,据Mysteel讯,TC继续下行,目前报83.97美元/吨,较此前一周下降 0.66美元/吨。现货市场的询报盘活跃度维持稳定,主流成交在80美元一线,主流成交2/3月份发运的货物。多数冶炼厂的原料尚充足,持续观望,但仍有个别炼厂补货,部分卖方继续下调可成交TC至70美元附近。需求端,炼厂维持稳定运营;供应端的干扰依旧存在,智利Ventanas港口自大火之后依旧暂停铜精矿发运;秘鲁LasBambas发运仍然不畅;目前巴拿马FirstQuantum的巴拿马铜矿运营基本正常,但谈判仍在持续,运营风险仍存。目前矿端干扰相对较高,预计TC价格仍将维持小幅下行态势。 冶炼方面,1月13日当周,国内电解铜产量20.7万吨,环比上升0.90万吨。周内冶炼 企业检修少,维持正常高产。年前市场维持清淡,叠加铜价大幅反弹,临近春节,部分企业逐步放假,后续产量会有所减少。预计本周产量仍将持续下降。 消费方面,目前随着春节的临近,下游询价以及补库情绪均不强烈,同时铜价的大幅走高使得观望情绪较浓,不过目前国内针对房地产方面政策的扶持力度仍相对较大,地产板块至暗时刻或已逐渐远去,就眼下来看,需求处于淡季之中,并且伴随着累库的情况。因此本周内,需求端料难对铜价有明显支撑。 库存方面,昨日LME库存下降0.14万吨至8.19万吨。SHFE库存上涨0.20万吨至8.12万吨。此外,据彭博消息称,大型贸易商托克正在计划从LME注册仓库中运走大量铜以应对欧洲地区的交付,不过这也会加大后市伦铜�现被逼仓的情况,需持续对此进行关注。 国际铜方面,昨日国际铜比LME为6.75,较前一交易日基本持平。 总体而言,目前由于临近春节,下游采购仍然相对清淡,不过铜价仍然呈现�较为强劲的涨幅,这或许是市场对于节后消费恢复预期的提前反应,当下操作不宜过分激进地追高,但可逢低(66,000元/吨-66,500元/吨)适当买入。 ■策略 铜:谨慎偏多套利:中性 期权:卖�看跌(66,000元/吨下方) ■风险 美元以及美债收益率持续走高房地产板块持续低迷 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位:美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位:元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位:元/吨5 图4:精废价差丨单位:元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位:美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位:点5 图7:现货铜内外比值丨单位:倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位:倍,元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位:张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位:手6 图11:全球显性库存(含保税区)丨单位:万吨6 图12:全球注册仓单丨单位:吨,%6 图13:LME铜库存丨单位:万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位:万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位:万吨7 图16:上海保税区库存丨单位:万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2023/1/18 昨日2023/1/17 上周2023/1/11 一个月2022/12/19 SMM:1#铜 -70 -50 0 490 升水铜 -60 370 10 520 现货(升贴平水铜 -75 360 -10 460 水)湿法铜 -140 280 -85 370 洋山溢价 31.5 31.5 32.5 52.5 LME(0-3) — -4.01 -17 -16.75 SHFE 期货(主力) LME 70300#N/A 684009295 680009168.5 651108280.5 LME — 83325 84800 83575 SHFE 库存 COMEX 102493— —33238 8039833250 6404135968 合计 — 116563 198448 183584 SHFE仓单 81172 79197 30556 30220 仓单LME注销仓单 占比 — 31.2% 18.8% 22.3% CU2305- CU2302连三- -10 70 50 40 近月 CU2303- CU2302主力- 110 120 100 0 近月 3.70 3.68 3.73 3.51 2.91 2.83 2.87 2.72 套利 CU2303/AL230 3 CU2303/ZN2303 进口盈利 沪伦比(主力) #N/A -3011.2 -2737.4 -75.7 — 7.36 7.42 7.86 备注:1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨,其余价格单位以人民币计价;2.现货升贴水是相对于近月合约;3.进口盈利=国内价格-进口成本,国内价格=现货价格,进口成本=(LME现货价+保税区到岸升水)*即期汇率*(1+关税税率)*(1+增值税率)+港杂费;4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源:WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位:美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位:元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2020202120222023 500 300 100 -100 -300 -500 8-9月差9-10月差 010203040506070809101112 2023/01/012023/01/092023/01/17 数据来源:SMM华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位:元/吨图4:精废价差丨单位:元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价)精废价差:目前价差(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价)精废价差:合理价差(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价) 010203040506070809101112 2019/01/182021/01/182023/01/18 数据来源:SMM华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位:美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位:点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数(左)Wind电力指数(左) 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数(右)Wind家电指数(右) 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/01/182021/01/182023/01/18 2019/01/182021/01/182023/01/18 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位:倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位:倍,元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值(左轴) 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/01/172021/01/172023/01/17 019/01/172021/01/172023/01/17 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位:张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位:手 非商业净多头(左轴)COMEX收盘价(右轴) 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/01/172021/01/172023/01/17 2019/01/182021/01/182023/01/18 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存(含保税区)丨单位:万吨图12:全球注册仓单丨单位:吨,% 130 110 90 70 50 30 10 2019202020212022年2023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/01/162021/01/162023/01/16 数据来源:SMMWind华泰期货研究院数据来源:上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位:万吨图14:SHFE铜库存丨单位:万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位:万吨图16:上海保税区库存丨单位:万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的