4Q22营收增长25%，略好于预期

2023年1月19日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价60元 公司基本资讯 产业别 电子 A股价(2023/1/18) 49.85 上证指数(2023/1/18) 3224.41 股价12个月高/低 72.4/35.24 总发行股数(百万) 497.75 A股数(百万) 207.41 A市值(亿元) 103.39 主要股东 芯原股份有限公司(15.65) 每股净值(元) 5.71 股价/账面净值 8.73 一个月三个月一年股价涨跌()0.1-1.2-27.2 近期评等出刊日期前日收盘评等2022-03-2948.52买进 2022-12-2049.78买进 产品组合芯片量产业务43.4 IP授权使用费33.5 芯片设计业务17.8 特许权使用费5.3 机构投资者占流通A股比例 基金29.7% 一般法人4.4% 股价相对大盘走势 芯原股份(688521.SH)BUY买进 4Q22营收增长25%，略好于预期结论与建议： 在行业内景气下行的背景下，4Q22公司收入同比增长29%，环比增长18%， 超出我们此前预估，反映公司市场份额的不断提升以及相对分散的下游应用。展望未来，伴随行业景气波动以及中美科技争端持续，短期内半导体行业整体承压，但是中长期来看，芯片国产化进程势必加快，公司作为全球领先的IP企业将持续受益于芯片国产需求的增长，同时包括小晶片（Chiplet）技术的发展有利于公司进一步提升IP产品的竞争力及盈利能力。目前公司股价较高点回落较多，股价对应2023年PS（市销率）8倍，估值具备安全边际，建议买进。 4Q22收入端维持高速增长：公司发布业绩预告，预计2022年实现营收 26.8亿元，YOY增长25%；实现净利润7340万元，YOY增长452%；扣非后净利润1288万元，同比扭亏，并较上年同期增加5971万元。相应的，4Q22公司实现营收7.9亿元，YOY增长29%，QOQ增长18%；实现净利润 0.4亿元，YOY增长15.4%，QOQ增长124%；实现扣非后净利润0.13亿元，同比降28%，QOQ增长84%。4Q22公司收入增速略好于预期.我们认其原因在于：尽管行业景气下行，但公司行业地位和市场竞争力不断提升，并且由于下游需求相对分散，受消费电子疲弱影响较小，使得4Q22公司知识产权授权使用费收入及量产业务收入维持较快增长。 小芯片（Chiplet）行业标准出台，应用加速落地：近期工信部正式审定并发布了《小芯片接口总线技术要求》标准，行业应有有望加速落地。根据研究机构Omdia预测，到2024年，全球Chiplet的市场规模将达到58亿美元，2035年则超过570亿美元，市场规模将迎来快速增长。芯原股份作为国内IP授权的龙头企业，在Chiplet领域具备天然优势，在提升IP的价值的同时实现芯片客户的设计成本的降低，产业地位有望进一步提升。 盈利预测：截止3Q22公司在手订单金额达20亿元，接近于2021年收入规模，业绩增长确定性高。预计公司2022、2023年营收26.7亿元和31.7亿元，YOY分别增长25%和18%，实现净利润0.73亿元和1.3亿元，同 比增长448%和增长73%，EPS分别为0.15元和0.25元，目前股价对应2023年PS8倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。 风险提示：新冠疫情、通胀影响下游需求 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) RMB百万元 -41 -26 13 73 126 同比增减 ％ -39.3 -37.9 -152.0 447.9 73.1 每股盈余(EPS) RMB元 -0.08 -0.05 0.03 0.15 0.25 同比增减 ％ -39.3 -37.9 -152.0 447.9 73.1 市盈率(P/E) X -567.5 -913.9 1757.7 320.8 185.4 股利(DPS) RMB元 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率(Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥ 35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 1340 1506 2139 2677 3169 经营成本 802 829 1282 1682 2208 营业税金及附加 2 2 4 3 4 销售费用 85 93 129 126 158 管理费用 89 86 88 137 127 财务费用 -4 30 2 5 4 资产减值损失 0 0 0 10 10 投资收益 29 24 9 25 0 营业利润 -24 -7 23 101 145 营业外收入 0 1 2 5 5 营业外支出 0 3 0 2 2 利润总额 -24 -8 24 104 148 所得税 17 17 11 31 22 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 -41 -26 13 73 126 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 161 210 1091 1172 1290 应收账款 249 502 745 760 738 存货 59 83 133 147 154 流动资产合计 986 2609 2998 3430 3914 长期股权投资 76 85 58 61 64 固定资产 40 52 67 100 157 在建工程 0 0 5 5 6 非流动资产合计 513 586 860 1066 1322 资产总计 1499 3195 3858 4496 5236 流动负债合计 515 557 1073 2306 4497 非流动负债合计 22 11 64 125 258 负债合计 537 569 1137 1680 2271 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 961 2626 2721 2817 2965 负债及股东权益合计 1499 3195 3858 4496 5236 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 -65 -125 155 68 162 投资活动产生的现金流量净额 -361 -1481 743 -778 -930 筹资活动产生的现金流量净额 401 1661 -17 791 886 现金及现金等价物净增加额 -23 48 879 81 118 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 2023年1月19日 3