老游表现稳定，2023年有望验证公司创新品类能力

预计 22Q4 公司利润环比下滑，非经常损益对全年业绩影响较大。公司发布2022 年业绩预告，预计 2022 年实现归母净利润 13.6-14.4 亿，同增 268.41%–290.08%，预计扣非净利润 6.9-7.5 亿，同增 578.88%–637.92%。1）预计公司 22Q4 实现归母净利润区间-8200 万到 195 万之间，22Q4 扣非归母净利润区间在-2.31 亿到-1.71 亿之间，22Q3 扣非净利润为 2.51 亿。公司 22Q4扣非利润环比下滑主要因《幻塔》三季度海外发行有较高的版权金确认及刚上线游戏流水处于高点，此外还受其他游戏生命周期影响流水的自然下滑。 基本盘老游流水稳定，新游方面《天龙八部》版号获批，关注其上线进展。 根据公司公告，预计 2022 年公司游戏业务实现净利润 15.8-16.4 亿，同增119.35%-127.68%，扣非归母净利润 10.7-11.3 亿，同增 318.49%-341.96,，其中 22Q4 预计游戏业务实现净利润 3300-9300 万，22Q3 游戏业务实现净利润 3.64 亿。报告期内《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》流水稳定。公司储备的手游产品《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在稳步推进中，其中《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》已于近日启动测试，2023 年 1 月 17 日完美世界《天龙八部 2》获得版号。 影视业务聚焦精品。报告期内《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》《摇滚狂花》《月里青山淡如画》等精品电视剧相继播出，取得良好市场口碑。目前，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 投资建议：公司传统 IP 老游流水相对稳定，2023 年公司创新品类游戏有望陆续上线，其中在海外发行的《天龙八部 2》已拿到 1 月国内版号，2023 年公司新游表现值得期待，考虑 22Q4 扣非业绩环比下滑，我们下调公司 22 年业绩预期 17.4%至 14 亿，考虑储备游戏版号发放时点的不确定性，我们暂维持 23-24 年的盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润为 14/18.14/20.57 亿 ， 增速为 279.3%/29.6%/13.4% ， EPS 为0.72/0.94/1.06 元，对应 PE 19/15/13x，维持“增持”评级。 风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。 盈利预测和财务指标 预计 22Q4 公司利润环比下滑，非经常损益对全年业绩影响较大。公司发布 2022年业绩预告，预计公司 2022 年实现归母净利润 13.6-14.4 亿，同比增长 268.41%–290.08%，预计扣非净利润 6.9-7.5 亿，同比增长 578.88%–637.92%。1）预计公司 22Q4 实现归母净利润区间-8200 万到 195 万之间，22Q4 扣非归母净利润区间在-2.31 亿到-1.71 亿之间，22Q3 扣非净利润为 2.51 亿。公司 22Q4 扣非利润环比下滑主要因《幻塔》三季度海外发行有较高的版权金确认及刚上线游戏流水处于高点，此外还受其他游戏生命周期影响流水的自然下滑。 2）22 年预计公司非经常损益 6.7-6.9 亿，其中包括海外子公司确认非经常性收益约 4.2 亿，剩余 2.5-2.7 亿主要来源于环球片单公允价值变动收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等构成。 图 1：完美世界单季营业收入及增速 图2：完美世界单季归母净利润及增速 基本盘老游流水稳定，新游方面《天龙八部》国内版号获批，关注其上线进展。 根据公司公告 ， 预计 2022 年公司游戏业务实现净利润 15.8-16.4 亿 ， 同增119.35%-127.68%，扣非归母净利润 10.7-11.3 亿，同增 318.49%-341.96,，其中22Q4 预计游戏业务实现净利润 3300-9300 万，22Q3 游戏业务实现净利润 3.64 亿。 报告期内《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》流水稳定。公司储备的手游产品《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在稳步推进中，其中《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》已于近日启动测试，玩家反馈良好，后续数款游戏测试计划也在积极筹备中，2023 年 1 月 17 日完美世界《天龙八部 2》获得版号。 表1：完美世界重点产品储备进展情况 图4：近一年《完美世界：诸神之战》国内 iOS 畅销榜排名变化 图 3：近一年《梦幻新诛仙》国内 iOS 畅销榜排名变化 图 5：近一年《幻塔》国内 iOS 畅销榜排名变化 影视业务聚焦精品。报告期内《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》《摇滚狂花》《月里青山淡如画》等精品电视剧相继播出，取得良好市场口碑。 目前，公司储备的《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 投资建议：公司传统 IP 老游流水相对稳定，2023 年公司创新品类游戏有望陆续上线，其中在海外发行的《天龙八部 2》已拿到 1 月国内版号，2023 年公司新游表现值得期待，考虑 22Q4 扣非业绩环比下滑，我们下调公司 22 年业绩预期 17.4%至 14 亿，考虑储备游戏版号发放时点的不确定性，我们暂维持 23-24 年的盈利预测 ， 预计公司2022-2024年净利润为14/18.14/20.57亿 ， 增速为279.3%/29.6%/13.4%，EPS 为 0.72/0.94/1.06 元，对应 PE 19/15/13x，维持“增持”评级。 风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）