拟定增30亿元，加强门店拓展及相关配套基础建设

事件简评 2023年1月18日公司发布《2023年度非公开发行A股股票预案》， 本次非公开发行募集资金总额不超过30.25亿元(含本数)，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的80%，股票的数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过发行前公司总股本的30%，发行对象为不超过35名特定对象。 经营分析 定增拟募集资金不超过30.25亿，加强门店拓展及相关配套基础 建设。本次非公开发行募集资金总额不超过30.25亿元(含本数)， 人民币(元)成交金额(百万元) 扣除发行费用后，16.38亿元用于医药连锁门店建设项目，0.9亿 元用于门店升级改造项目，3.97亿元用于大参林一号产业基地(物流中心)，9亿元用于补充流动资金。通过定增项目对资金的补充，公司将持续扩大业务规模，坚定推进“深耕华南、布局全国”的全国性布局战略，进一步提高公司综合竞争力，保持市场领先地位。 门店区域扩张稳步推进，规模优势持续强化。公司深耕华南布局 全国，通过自建、并购、直营式加盟三种方式，稳步推进门店区域扩张。截至2022年9月30日，公司门店数为9578家，其中加盟 店1727家。此次医药连锁门店建设项目拟以3年为周期，在广东、 公司基本情况（人民币） 广西、河南、黑龙江、江苏、陕西、重庆等地区选址投资开设3600家医药连锁门店，提升区域覆盖的广度和深度；同时拟在广东、广西、河南、重庆、江苏等地区改造升级900家医药零售老旧门店，拟在佛山顺德建造大参林产业园物流中心，进一步提升公司品牌形象，强化规模优势。随着规模优势逐步释放，公司盈利能力有望进一步加强。 盈利预测、估值与评级 不考虑此次定增摊薄影响，随着公司持续外延扩张，预计22-24年归母净利润分别为10.6亿、14.4亿和19.5亿，增速分别为34%、 35%、36%，维持“买入”评级。 49.00 44.00 39.00 34.00 29.00 24.00 19.00 220118 成交金额大参林沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,583 16,759 20,239 25,069 31,700 营业收入增长率 30.89% 14.92% 20.76% 23.86% 26.45% 归母净利润(百万元) 1,062 791 1,062 1,436 1,954 归母净利润增长率 51.17% -25.51% 34.17% 35.23% 36.11% 摊薄每股收益(元) 1.613 1.000 1.119 1.513 2.059 每股经营性现金流净额 2.97 1.97 2.09 2.58 3.32 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.73% 14.44% 17.91% 21.15% 24.54% P/E 48.58 42.09 35.40 26.18 19.23 P/B 9.58 6.08 6.34 5.54 4.72 风险提示 外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 11,141 14,583 16,759 20,239 25,069 31,700 货币资金 1,716 3,750 2,792 2,807 2,315 2,923 增长率 30.9% 14.9% 20.8% 23.9% 26.5% 应收款项 558 659 1,052 1,293 1,521 1,909 主营业务成本 -6,743 -8,973 -10,366 -12,407 -15,342 -19,369 存货 2,055 2,683 3,630 3,569 4,414 5,572 %销售收入 60.5% 61.5% 61.9% 61.3% 61.2% 61.1% 其他流动资产 1,139 1,205 393 483 493 542 毛利 4,399 5,609 6,394 7,832 9,727 12,331 流动资产 5,468 8,297 7,868 8,152 8,743 10,946 %销售收入 39.5% 38.5% 38.1% 38.7% 38.8% 38.9% %总资产 63.1% 67.3% 45.4% 44.0% 43.7% 47.4% 营业税金及附加 -61 -60 -68 -101 -125 -159 长期投资 117 150 150 150 150 150 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,119 1,287 1,920 2,139 2,344 2,533 销售费用 -2,899 -3,471 -4,266 -5,060 -6,217 -7,798 %总资产 12.9% 10.4% 11.1% 11.5% 11.7% 11.0% %销售收入 26.0% 23.8% 25.5% 25.0% 24.8% 24.6% 无形资产 1,827 2,396 3,348 3,915 4,487 5,058 管理费用 -520 -702 -921 -1,052 -1,253 -1,522 非流动资产 3,204 4,035 9,468 10,394 11,271 12,127 %销售收入 4.7% 4.8% 5.5% 5.2% 5.0% 4.8% %总资产 36.9% 32.7% 54.6% 56.0% 56.3% 52.6% 研发费用 0 -5 -45 -40 -50 -63 资产总计 8,672 12,332 17,336 18,546 20,015 23,073 %销售收入 0.0% 0.0% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 69 192 1,071 1,524 923 914 息税前利润（EBIT） 918 1,372 1,094 1,579 2,081 2,790 应付款项 3,496 4,656 5,374 5,790 6,976 8,803 %销售收入 8.2% 9.4% 6.5% 7.8% 8.3% 8.8% 其他流动负债 438 621 731 742 860 1,001 财务费用 -30 11 -170 -235 -257 -259 流动负债 4,003 5,468 7,176 8,056 8,758 10,718 %销售收入 0.3% -0.1% 1.0% 1.2% 1.0% 0.8% 长期贷款 16 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -33 -34 -38 -21 -30 其他长期负债 321 1,291 4,224 4,090 3,974 3,875 公允价值变动收益 0 8 35 20 20 20 负债 4,340 6,759 11,400 12,145 12,733 14,593 投资收益 16 18 9 -5 10 10 普通股股东权益 4,240 5,385 5,479 5,928 6,789 7,962 %税前利润 1.8% 1.3% 0.9% n.a 0.5% 0.4% 其中：股本 540 659 791 949 949 949 营业利润 918 1,448 1,041 1,425 1,938 2,636 未分配利润 1,968 2,627 2,601 3,238 4,099 5,271 营业利润率 8.2% 9.9% 6.2% 7.0% 7.7% 8.3% 少数股东权益 92 188 457 472 492 517 营业外收支 1 -2 3 10 3 3 负债股东权益合计 8,672 12,332 17,336 18,546 20,015 23,073 税前利润利润率 919 8.3% 1,446 9.9% 1,044 6.2% 1,435 7.1% 1,941 7.7% 2,639 8.3% 比率分析 所得税 -223 -363 -240 -359 -485 -660 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 24.2% 25.1% 22.9% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 697 1,083 804 1,077 1,456 1,979 每股收益 1.302 1.613 1.000 1.119 1.513 2.059 少数股东损益 -6 21 13 15 20 25 每股净资产 7.858 8.176 6.927 6.246 7.153 8.389 归属于母公司的净利润 703 1,062 791 1,062 1,436 1,954 每股经营现金净流 3.165 2.967 1.966 2.087 2.578 3.316 净利率 6.3% 7.3% 4.7% 5.2% 5.7% 6.2% 每股股利 0.600 0.800 0.500 0.447 0.605 0.824 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.57% 19.73% 14.44% 17.91% 21.15% 24.54% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.10% 8.61% 4.56% 5.72% 7.17% 8.47% 净利润 697 1,083 804 1,077 1,456 1,979 投入资本收益率 14.93% 14.74% 10.21% 12.90% 16.50% 19.65% 少数股东损益 -6 21 13 15 20 25 增长率 非现金支出 307 373 1,401 539 543 574 主营业务收入增长率 25.76% 30.89% 14.92% 20.76% 23.86% 26.45% 非经营收益 3 -14 113 246 247 250 EBIT增长率 26.61% 49.40% -20.26% 44.28% 31.80% 34.07% 营运资金变动 701 512 -763 120 200 344 净利润增长率 32.17% 51.17% -25.51% 34.17% 35.23% 36.11% 经营活动现金净流 1,708 1,954 1,555 1,981 2,446 3,147 总资产增长率 32.66% 42.21% 40.58% 6.98% 7.92% 15.28% 资本开支 -494 -780 -1,273 -1,119 -1,092 -1,092 资产管理能力 投资 -1,180 -309 284 20 20 20 应收账款周转天数 10.4 9.9 12.8 17.0 17.0 17.0 其他 15 18 21 -5 10 10 存货周转天数 106.7 96.4 111.1 105.0 105.0 105.0 投资活动现金净流 -1,659 -1,071 -968 -1,104 -1,062 -1,062 应付账款周转天数 59.4 60.3 65.2 62.0 65.0 65.0 股权募资 18 116 152 -187 0 0 固定资产周转天数 30.7 27.9 25.1 19.4 14.2 10.0 债权募资 704 1,451 -77 453 -601 -8 偿债能力 其他 -301 -358 -1,686 -693 -859 -1,069 净负债/股东权益 -32.02% -54.57% -9.75% -2.19% -3.43% -10.21% 筹资活动现金净流 420 1,209 -1,612 -428 -1,461 -1,078 EBIT利息保障倍数 30.1 -124.1 6.4 6.7 8.1 10.8 现金净流量 469 2,092 -1,025 449 -76 1,007