油服景气度回升叠加母公司资本开支增长，22年业绩同比大增

2023年1月18日 公司研究 油服景气度回升叠加母公司资本开支增长，22年业绩同比大增 ——石化油服（600871.SH/1033.HK）2022年业绩预增公告点评 要点 事件：公司发布2022年业绩预增公告，预计公司2022年净利润为4.6亿元， 同比增加人民币2.8亿元，同比增长156%。预计2022年公司扣非归母净利润 为3.8亿元。点评： 油价上行国内油服行业景气复苏，22年业绩大幅增长。22年国际原油价格整体 呈现震荡上行态势，布油全年均价为99.82美元/桶，同比增长42%。油气公司 纷纷加大油气勘探开发投资力度，油田服务市场持续复苏。国内油田服务市场虽然受到疫情影响，但得益于国际油价上涨及能源安全增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长。受益于行业景气度上行，公司主要专业工作量、队伍动用率稳定上升，全力保障安全生产平稳有序，共同助力公司22年业绩实现较大增长。 合同额稳定增长，海外订单取得突破。2022年前三季度，公司累计新签合同额 654.2亿元，同比增长11.8%，实现市场新签合同额创“十三五”以来同期最好 水平。新签合同额质量持续增长，新签单个破亿元项目达103个。公司在国内市场全力支撑顺北新区带油气增储、中石油西南页岩气项目、中海油大型储罐项目、国家管网项目等重点项目；在海外市场积极克服疫情影响，大力培育发展优质规模市场。公司于Q4中标科威特石油公司总金额约59.88亿元的井钻修井机和深井钻机项目，该项目展示出公司在中东地区油服领域较强的市场竞争力。 “增储上产”政策引导下，国内上游资本开支提升支撑长远发展。2022年，受益于油气增储上产“七年行动计划”持续有力推进，国内油气上游资本开支保持增长，中国石化22年前三季度实现上游资本开支516亿元，同比增长34%。作为中石化旗下唯一油田工程技术服务公司，公司形成了物探服务、钻井服务、测录井服务、井下特种作业服务和工程建设服务五大业务板块，拥有覆盖整个油气产业链的服务能力。2022年，公司全力拓展海外重点市场，在科威特市场等海外重点市场签约大额合同并取得积极进展。随着油服行业持续回暖，公司有望实现收入与盈利的持续提升。 盈利预测、估值与评级：油服景气度持续回升，公司业绩有望持续增长，我们上调对公司的盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为4.60（上调31%） /5.95（上调6%）/7.94（上调6%）亿元，对应的EPS分别为0.02/0.03/0.04元/股，维持A股和H股的“增持”评级。 风险提示：原油价格大幅波动，上游资本开支不及预期，成本大幅波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 68,073 69,533 80,472 97,619 118,917 营业收入增长率 -2.57% 2.14% 15.73% 21.31% 21.82% 净利润（百万元） 79 180 460 595 794 净利润增长率 -91.36% 127.65% 155.92% 29.28% 33.50% EPS（元） 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.17% 2.62% 6.28% 7.51% 9.12% P/E（A股） 488 214 84 65 49 P/E（H股） 113 50 19 15 11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-01-17；汇率：按1HKD=0.86064CNY换算 A股：增持（维持） 当前价：2.03元 H股：增持（维持） 当前价：0.58港元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)189.84 总市值(亿元)：385.38 一年最低/最高(元)：1.70/2.37近3月换手率：13.88% 股价相对走势 11% 1% -9% -19% -29% 12/2103/2206/2209/22 石化油服沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.63 -0.15 8.52 绝对 4.64 7.41 -4.69 资料来源：Wind 相关研报行业景气复苏21年业绩高增长，上游资本开支增加助力未来发展——石化油服 （600871.SH/1033.HK）2021年年报点评 （2022-03-30） 石化油服（600871.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 68,073 69,533 80,472 97,619 118,917 总资产 61,091 64,052 67,771 72,986 79,931 营业成本 62,605 64,521 74,375 90,271 109,843 货币资金 1,551 2,508 2,903 3,521 4,290 折旧和摊销 119 3,053 3,972 4,162 4,461 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 238 238 275 334 407 应收账款 9,358 8,151 9,433 11,443 13,940 销售费用 73 80 61 74 90 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 2,781 2,185 2,528 3,067 3,736 其他应收款（合计） 2,464 2,552 2,954 3,583 4,365 研发费用 1,370 1,670 1,642 1,992 2,427 存货 1,034 1,088 1,255 1,523 1,853 财务费用 1,197 864 1,007 1,015 1,111 其他流动资产 3,319 3,534 3,753 4,096 4,522 投资收益 60 38 38 38 38 流动资产合计 29,780 31,719 34,234 38,187 43,092 营业利润 283 348 1,113 1,480 2,024 其他权益工具 23 22 22 22 22 利润总额 348 491 1,255 1,623 2,167 长期股权投资 43 47 47 47 47 所得税 269 311 795 1,028 1,372 固定资产 22,917 23,429 21,262 21,800 22,783 净利润 79 180 460 595 794 在建工程 284 668 2,759 2,942 3,372 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 505 507 481 457 434 归属母公司净利润 79 180 460 595 794 商誉 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 其他非流动资产 1,266 721 1,596 1,596 1,596 非流动资产合计 31,312 32,333 33,537 34,799 36,839 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 54,368 57,191 60,449 65,070 71,220 经营活动现金流 4,472 6,207 8,060 10,105 11,679 短期借款 19,371 17,520 15,143 10,829 6,014 净利润79180460595794 应付账款20,49821,55624,84830,15936,698 折旧摊销 119 3,053 3,972 4,162 4,461 应付票据 6,305 8,334 9,607 11,660 14,188 净营运资金增加 -4,048 -5,352 -2,470 -3,753 -4,583 预收账款 0 0 0 0 0 其他 8,322 8,326 6,098 9,101 11,007 其他流动负债 - - - - - 投资活动产生现金流 -1,600 -3,253 -5,137 -5,387 -6,462 流动负债合计 52,452 54,992 57,600 60,991 65,664 净资本支出 -1,602 -3,257 -4,300 -5,400 -6,500 长期借款 581 1,555 1,755 1,955 2,155 长期投资变化 43 47 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -41 -43 -837 13 38 其他非流动负债 913 400 1,057 2,085 3,363 融资活动现金流 -2,880 -1,948 -2,528 -4,100 -4,449 非流动负债合计 1,916 2,199 2,850 4,078 5,556 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 6,723 6,862 7,322 7,917 8,711 债务净变化 -1,105 -937 -2,177 -4,114 -4,616 股本 18,984 18,984 18,984 18,984 18,984 无息负债变化 168 3,760 5,436 8,734 10,766 公积金 11,918 11,918 11,964 12,024 12,103 净现金流 -127 952 395 619 768 未分配利润 -24,436 -24,256 -23,842 -23,307 -22,592 归属母公司权益 6,723 6,862 7,322 7,917 8,711 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 8.0% 7.2% 7.6% 7.5% 7.6% 销售费用率 0.11% 0.12% 0.08% 0.08% 0.08% EBITDA率 5.7% 9.1% 7.4% 6.7% 6.3% 管理费用率 4.09% 3.14% 3.14% 3.14% 3.14% EBIT率 2.3% 1.6% 2.5% 2.4% 2.5% 财务费用率 1.76% 1.24% 1.25% 1.04% 0.93% 税前净利润率 0.5% 0.7% 1.6% 1.7% 1.8% 研发费用率 2.01% 2.40% 2.04% 2.04% 2.04% 归母净利润率 0.1% 0.3% 0.6% 0.6% 0.7% 所得税率 77% 63% 63% 63% 63% ROA 0.1% 0.3% 0.7% 0.8% 1.0% ROE（摊薄） 1.2% 2.6% 6.3% 7.5% 9.1% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 2.2% 3.1% 6.7% 11.8% 31.2% 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.24 0.33 0.42 0.53 0.62 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 0.35 0.36 0.39 0.42 0.46 资产负债率 89% 89% 89% 89% 89% 每股销售收入 3.59 3.66 4.24 5.14 6.26 流动比率 0.57 0.58 0.59 0.63 0.66 速动比率 0.55 0.56 0.57 0.60 0.63 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 0.33 0.35 0.43 0.61 1.03 PE（A股） 488 214 84 65 49 有形资产/有息债务 2.68 2.92 3.51 5.02 8.58 PB（A股） 5.7 5.6 5.3 4.9