家用电器行业专题研究：外资增持家电还有多少空间

外资增持家电还有多少空间 ——家用电器行业专题研究 2023年1月18日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 投资策略报告 行业名称行业 外资增持家电还有多少空间？ 2023年1月18日 本期内容提要: 问题1：历史上外资对A股家电持仓比例如何？ 从2014年底陆股通开通后，外资加速流入A股市场。其中，外资家电仓位历史（2014年至今）平均比例约为10.5%。 外资对A股家电板块长期超额配置。14年底至今，SW家电板块总市值占沪深两市总市值（家电标准持仓比例）的平均比例为2.1%，和家电股在外资持仓中的历史平均比例相比，家电板块的外资超额配置率 达到8.5pct，体现出外资对于我国家电大白马的配置偏好。 从家电企业角度来看，家电企业外资持股比例在过去的8年多中整体呈现出上行趋势。家电企业外资持股的平均比例为3.2%，其中通过陆 股通持股的比例占A股家电总股本比例平均为3.3%，QFII/RQFII渠道持股的比例平均占比为0.7%。 问题2：目前家电股的外资持仓比例处于什么水平？ 目前家电企业外资持股比例约为4.4%，于历史中枢上游 外资家电持仓低于历史平均配置比例。目前外资家电仓位约为6.3%，而目前家电标准持仓比例为1.8%，超额配置比例为4.5pct，和历史平均值（8.4pct）相比，明显处于历史配置低位。 问题3：如果基本面得到修复，家电外资持仓还有多少提升空间？ 总体来看，随着家电板块基本面的修复，若可以回到2020年之前10% 的家电外资持仓的水平，则或还有约4个点的仓位提升空间。 观察外资持股市值和A股市盈率之间的变化趋势，我们认为，外资持 股比例的上升一定程度上会对A股的平均估值产生正向的推动作用。目前SW家电企业的平均估值约处于历史估值的14.7%分位点，我们认为外资对家电股的仓位提升有望进一步推动A股家电企业估值的修复。 投资建议：我们认为目前家电外资持股在外资总体持股中的比例处于历史低位，具有较大的仓位提升空间。维持家电行业“看好”评级。 积极关注具有估值修复空间的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家和海信家电；关注随着消费需求复苏，业绩有望进入调整恢复期的小家电龙头科沃斯、石头科技、极米科技等；关注有望受益于地产复苏后周期的厨电企业老板电器、浙江美大、火星人等。 风险因素：人民币汇率大幅波动、经济复苏不及预期、国际政治冲突加剧等。 目录 问题1：历史上外资对A股家电持仓比例如何？4 问题2：目前家电股的外资持仓比例处于什么水平？5 问题3：如果基本面得到修复，家电外资持仓还有多少提升空间？6 投资建议9 风险因素9 表目录 表1：外资家电仓位历史平均比例（2014年底至今，%）4 表2：家电股超额配置比例统计（%）4 表3：家电企业外资持股比例所处历史分位数（2014年至今，%）5 表4：重点家电企业外资持股比例目前所处分位数（2014年至今，%）5 表5：目前外资家电持仓可提升空间有多少？6 表6：重点家电企业历史和最新估值情况梳理（2014年至今，倍）7 表7：外国家电企业估值水平（倍）8 图目录 图1：SW家电板块总市值占沪深两市总市值比例和外资持仓比例对比（%）4 图2：家电行业外资持股A股总股本比例（%）5 图3：外资家电行业持股占整体外资持股比例（%）6 图4：外资家电行业持股市值占整体外资持股比例（%）6 图5：外资持股比例与沪深300平均市盈率（亿元，倍）7 图6：外资所持家电股比例与SW家电平均市盈率（亿元，倍）7 前言 开年以来，北向资金等外资流入活跃，那么目前外资对于我国A股的持股仓位处于什么水平，家电企业的外资持仓又是如何呢？我们从以下3个指标出发，对家电股的外资持仓进行了多方面的复盘： 1）家电企业外资持股比例=外资所持家电股数量/家电股A股总股本； 2）外资家电仓位=外资持有的A股家电市值/外资所有持仓市值； 3）家电标准持仓比例=A股家电板块市值/A股总市值。 问题1：历史上外资对A股家电持仓比例如何？ 从2014年底陆股通开通后，外资加速流入A股市场。其中，外资家电仓位历史（2014年至今）平均比例约为10.5%。细分来看，陆股通渠道家电仓位均值历史平均值为9.0%，而QFII/RQFII渠道的家电仓位历史平均值为10.5%。 表1：外资家电仓位历史平均比例（2014年底至今，%） 外资家电仓位 陆股通家电仓位 QFII/RQFII家电仓位 历史平均值 10.5% 9.0% 10.5% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 外资对A股家电板块长期超额配置。14年底至今，SW家电板块总市值占沪深两市总市值 （家电标准持仓比例）的平均比例为2.1%，和家电股在外资持仓中的历史平均比例相比，家电板块的外资超额配置率达到8.5pct，体现出外资对于我国家电大白马的配置偏好。 表2：家电股超额配置比例统计（%） 超额配置max超额配置min平均超额配置比例 外资家电仓位—家电标准持仓比例36.3%3.6%8.5% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图1：SW家电板块总市值占沪深两市总市值比例和外资持仓比例对比（%） SW家电板块总市值/沪深两市总市值家电股占全部外资持股市值的比例 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 从家电企业角度来看，家电企业外资持股比例在过去的8年多中整体呈现出上行趋势。家电企业外资持股的平均比例为3.2%，其中通过陆股通持股的比例占A股家电总股本比例平均为3.3%，QFII/RQFII渠道持股的比例平均占比为0.7%。 图2：家电行业外资持股A股总股本比例（%） 外资持股家电股占A股总股本比例陆通股占比QFII/RQFII占比 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2014-03-312016-03-312018-03-312020-03-312022-03-31 资料来源：Wind，信达证券研发中心 问题2：目前家电股的外资持仓比例处于什么水平？ 目前A股家电企业外资持股比例处于历史中枢上游。目前家电企业外资持股比例约为4.4%，处于14年以来的63.8%分位数。 表3：家电企业外资持股比例所处历史分位数（2014年至今，%） 全部外资 陆股通 QFII/RQFII 最新家电企业外资持股比例历史分位数 63.8% 77.7% 0.0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 进一步细分家电板块来看：目前白电企业的外资持股比例处于历史较高位，而厨电企业老板电器、华帝股份、浙江美大、火星人等外资持仓比例则处于历史中位及以下。小家电企业中小熊电器、新宝股份的外资持仓占比则显著高于历史中枢。 表4：重点家电企业外资持股比例目前所处分位数（2014年至今，%） 最新外资持股比例 （22.12.30） 格力电器 10.9% 12.9% 65.7% 美的集团 12.4% 22.4% 100.0% 海尔智家 10.4% 13.0% 80.7% 海信家电 5.1% 7.1% 62.5% 老板电器 10.1% 11.2% 41.9% 华帝股份 3.2% 2.6% 51.6% 浙江美大 3.5% 1.6% 17.6% 火星人 2.4% 2.5% 50.0% 小熊电器 2.2% 4.8% 90.0% 苏泊尔 10.3% 9.9% 54.2% 九阳股份 3.8% 5.7% 69.6% 新宝股份 1.6% 2.8% 93.3% 极米科技 3.9% 5.5% 66.6% 板块公司名称外资持股比例平均值 历史分位数 白电 厨电 小家电 资料来源：iFind，信达证券研发中心 外资家电持仓低于历史平均配置比例。目前外资家电仓位约为6.3%，而目前家电板块市值占比为1.8%，超额配置比例为4.5pct，和历史平均值（8.4pct）相比，明显处于历史配置低位。 图3：外资家电行业持股占整体外资持股比例（%）图4：外资家电行业持股市值占整体外资持股比例（%） 40% 家电板块外资超配比例（%） 家电股占全部外资持股市值的比例陆通股渠道家电股占比QFII/RQFII渠道家电股占比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2014-12-312016-12-312018-12-312020-12-312022-12-31 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 问题3：如果基本面得到修复，家电外资持仓还有多少提升空间？ 如果基本面得到修复，家电板块在外资持仓中的比例可以回升到2019年平均10.9%的平均持仓，则目前有4.7pct的持仓提升空间；若从超额配置率的角度来看，按照19年的超额配 置率，目前家电板块也有4.2pct的持仓提升空间。总体来看，随着家电板块基本面的修复， 若能回到2020年之前的水平则外资所持资产配置中对家电板块的持仓或有4个点以上的仓位提升空间。 表5：目前外资家电持仓可提升空间有多少？ 2023年1月 2019年平均 历史平均 和历史平均相比可提升持仓比例 和2019年平均相 比可提升持仓比例 家电标准持仓比例 1.8% 2.2% 2.0% 家电外资仓位 6.3% 10.9% 10.5% +4.2pct +4.7pct 超额配置率 4.5% 8.7% 8.4% +4.0pct +4.2pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 外资持仓提升有望推动家电企业估值修复。观察外资持股市值和A股市盈率之间的变化趋势，除开2015-2016周期市场快速下跌等非常规周期，2017年至2018年初外资持股比例的提升和沪深300的平均市盈率呈现出明显正向相关，2020Q2至2021Q1期间，外资持股 和沪深300的平均估值同样呈现出相似的趋势。因此我们认为，外资对于我国资产持股比例的上升一定程度上会对A股的平均估值产生正向的推动作用。目前SW家电企业的平均 估值约处于历史估值的14.7%分位点，我们认为外资持有家电股的比例的回暖趋势有望推动A股家电企业估值的修复。 图5：外资持股比例与沪深300平均市盈率（亿元，倍）图6：外资所持家电股比例与SW家电平均市盈率（亿元，倍） 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 25.00 外资持股占流通A股比例（左轴） 市盈率:沪深300:季:平均值（右轴） 2015Q2起A股大幅下挫 7% 20.006% 5% 15.00 4% 10.003% 2% 5.00 1% 0.000% 外资持有家电股比例占流通A股比例（左轴） 申万行业指数:市盈率:家用电器:季:平均值（右轴） 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 目前我国部分家电企业估值正处于历史估值低位。 1）白电：白电中美的集团、格力电器目前市盈率（TTM）分别为13.6/7.8x，处于2014年至今历史37.9/16.6%分位点，具有较大的估值修复空间； 2）厨电企业中老板电器、华帝股份、火星人则目前处于历史估值中枢附近，浙江美大PE （TTM）仅为13.3x，处于历史估值的7.4%分位点。 3）小熊电器、九阳股份的PE(TTM)处于历史中枢上游，而苏泊尔、新宝股份、极米科