中证商品期货指数系列编制方案介绍

热点报告-商品指数 中证商品期货指数系列编制方案介绍 报告日期：2023年1月18日 ★中证商品期货指数系列 中证商品指数公司于2022年12月28日正式对外发布了中证商品期货指数系列，该系列包括中证商品期货价格指数和中证商品期货指数。两个指数除计算公式之外，所有编制逻辑均保持一致。 中证商品期货指数系列的编制方案，与海外主流的彭博商品指数等综合指数有相似之处。综合考虑品种期货合约的流动性指标和商品现货的经济性指标，筛选具有足够代表性和流动性的合约纳入指数计算。 金中证商品期货指数系列可直观反映境内商品期货品种的整体融价格走势，为分析研判市场形势提供基础工具，可反映商品期货投资的收益走势，为投资者提供评价收益的基准，也可 工为商品指数化产品创新提供基础标的，满足指数化产品创新 程需求。 ★商品指数投资 商品指数投资是指投资者跟随某一商品指数进行投资。是从组合多元化角度出发,被动投资于商品指数成分期货品种或商品指数衍生品的策略。商品指数投资主要有商品指数期货及期权、商品指数互换、商品指数基金、商品指数ETFs/ETNs等。商品指数投资策略的特点和优势在于： （1）商品指数与其他股债相关性低，能有效地降低资产总波动率。 （2）商品指数与通胀相关性高，能有效地对冲通货膨胀风险。 （3）商品指数长期收益表现为正。 （4）商品指数本身容量大、流动性好、与单个商品相比具有更低的波动性。 目前，国内商品指数投资渠道并不算丰富。未来以中证商品期货指数为标的的衍生品和基金的上市，可以填补国内商品多品种投资的工具需求。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号:F3032817投资咨询号:Z0014348 Tel:8621-63325888-3975 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人： 张核豪金融工程助理分析师 从业资格号:F03107618 Email:hehao.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、指数简介3 2、指数编制目标与原则3 3、指数编制具体过程4 3.1、商品品种分类4 3.2、指数品种筛选4 3.3、指数权重设计5 3.3.1、初始权重计算5 3.3.2、多样性调整7 3.3.3、权重调整频率8 3.4、指数展期设计8 3.5、指数计算公式9 4、指数特征分析11 4.1、指数成份品种权重分布11 4.2、指数表现对比13 5、指数应用与展望14 5.1、商品指数投资策略14 5.2、国内商品指数投资展望16 1、指数简介 2022年12月28日，中证商品指数公司正式发布中证商品期货指数系列，指数以境内期货交易所上市运行的全部商品期货品种为样本范围，综合考察期货品种合约流动性和现货商品在国民经济中的重要价值，筛选具有足够代表性和流动性的合约纳入指数计算编制而成。中证商品期货指数系列可直观反映境内商品期货品种的整体价格走势，为分析研判市场形势提供基础工具，可反映商品期货投资的收益走势，为投资者提供评价收益的基准，也可为商品指数化产品创新提供基础标的，满足指数化产品创新需求。中证商品期货指数系列的样本品种覆盖能源化工、有色金属、黑色、农产品、林产品、畜产品和贵金属等7个板块。依据各板块的品种范围，按照相对独立的品种筛选条件和权重设置规则，后续可形成系列子指数。 中证商品期货指数系列包括中证商品期货价格指数和中证商品期货指数。两个指数除计算公式之外，所有编制逻辑均保持一致。指数基本信息如下所示。 图表1：指数基本信息 指数名称 中证商品期货价格指数 中证商品期货指数 指数简称 中证商品价格 中证商品 英文名称 CCICommodityFuturesPriceIndex CCICommodityFuturesIndex 英文简称 CCICFPI CCICFI 指数代码 000001 100001 指数类型 价格指数 超额收益指数 指数基期 2010年7月12日 指数基点 1000点 资料来源：中证商品指数公司，东证衍生品研究院 2、指数编制目标与原则 中证商品期货指数系列以标尺性和可投资性为编制目标。为实现编制目标，指数方案条款设计遵循流动性原则、连续性原则、多样性原则、透明性原则和抗操纵性原则。其中，流动性原则、连续性原则是实现可投资性目标的要求，多样性原则、透明性原则、连续性原则以及抗操纵性原则是实现标尺性目标的要求。 指数编制目标与原则 具体说明 编制目标 标尺性 指数可代表商品期货价格的整体走势，其内部构成反映各类商品在国民经济中的重要地位 可投资性 指数可作为商品期货投资的收益基准，投资者根据公开的指数成份信息建立商品期货投资组合，可获取与指数收益率对等的回报 编制原则 流动性 入选的商品期货品种需较为活跃，根据各成份权重进行期货交易时，不存在流动性障碍，指数跟踪交易不会造成指数被动性异常波动 连续性 在编制方案框架下，指数的构成和权重变化保持连贯性，其未来和历史走势的特征保持连续性，是可信赖的投资基准 多样性 指数提供分散化的商品资产风险暴露，各类成份品种的权重较为均衡，并会随着基础市场形 图表2：指数编制目标与原则 势变化进行及时调整 透明性 在编制方案规则、基础数据来源以及指数管理规则等方面秉持公开、透明、公正的原则 抗操纵性 为防止指数在日常运行时受到除期货品种以外的其他因素影响而被操纵，在方案规则中设置必要的风险管理措施 资料来源：中证商品指数公司，东证衍生品研究院 3、指数编制具体过程 3.1、商品品种分类 考虑到境内期货交易所上市商品期货品种中，有部分品种属于同种商品，中证商品指数系列特地对“商品”与“品种”加以区分。“商品”包括两类：(1)品质相同、(2)品质相近同时现货消费数据缺少口径清晰且稳定来源的期货品种。“品种”专指期货品种。如钢材和小麦属于不同商品，而燃料油和低硫燃料油属于同商品不同期货品种。 图表3：全商品分类 商品类别 商品（品种） 能源化工类 原油、燃料油(燃料油、低硫燃料油)、液化石油气、石油沥青、精对苯二甲酸、聚乙烯、聚丙烯、乙二 醇、聚氯乙烯、苯乙烯、短纤、动力煤、甲醇、尿素、纯碱、玻璃、天然橡胶(天然橡胶、20号胶) 有色金属类 铜(阴极铜、国际铜)、铝、锌、铅、锡、镍 黑色类 铁矿石、螺纹钢、线材、热轧卷板、不锈钢、焦煤、焦炭、硅铁、锰硅 农产品类 小麦(普麦、硬麦、强麦)、稻谷(早籼稻、晚籼稻、粳稻)、粳米、玉米、玉米淀粉、黄大豆1号、黄 大豆2号、豆粕、豆油、油菜籽、菜籽粕、菜油、棕榈油、棉花、棉纱、苹果、红枣、白糖、花生 林产品类 纸浆、人造板(胶合板、纤维板) 畜产品类 鸡蛋、生猪 贵金属类 黄金、白银 注：硬麦期货在郑州商品交易所上市，最后一个合约是2012年11月到期。资料来源：中证商品指数公司，东证衍生品研究院 3.2、指数品种筛选 为保证指数具备足够的代表性、流动性，筛选纳入指数的品种应当运行成熟、成交活跃、在期货和现货市场均有充分代表性。以每年的4月30日为考察时点，上一年5月1日 至当年4月30日为一个考察周期，按以下顺序依次进行筛选： （1）按上市时间筛选 截至当年考察时点上市时间超过一个考察周期(上一年5月1日(含)前上市)的品种纳入样本池，记为Q1。 （2）按合约可交易性筛选 若上一个考察周期内因期货合约重大修改、相关业务规则变更等原因造成品种可交易性下降，在考察时点前过去60个交易日的日均成交量(单边)下滑至5000手以下，则从Q1中剔除该品种，得到样本池Q2。 指数运行管理过程中遇到上述情况的，应征求期货交易所意见。 （3）按流动性筛选 设置流动性筛选指标L，L为品种最近一个考察周期日均持仓金额(单边，下同)百分比与日均成交金额(单边，下同)百分比按照1:1比例的平均值。样本池Q2中，对于考察时点前参与指数计算的品种，若其流动性筛选指标L低于1.5%则被剔除；对于考察时点前未参与指数计算的品种，若L低于2.5%则被剔除，得到新的样本池Q3。 Q3即为品种初选样本池。3.3、指数权重设计 权重设置以品种的流动性百分比和消费百分比为计算依据，按照2:1的比例加权平均，并通过多样性调整使得指数成份品种分布和权重更加均衡。其中，流动性百分比以持仓金额和成交金额为计算依据，消费百分比以消费金额为计算依据。 中证商品指数系列权重设置同时考虑期货市场的交易数据和基本面数据，并且设置品种、商品、板块的权重上限。这种设置方法与彭博商品指数类似，只是彭博商品指数考虑的是全球产量百分比，而非消费量百分比。 3.3.1、初始权重计算 （1）流动性百分比计算 步骤1计算Q3中各品种最近3个考察周期内平均持仓金额以及持仓金额百分比。 1N N ACPVi=CPVi,n n=1 ACPVi表示品种i在最近3个考察周期内平均持仓金额，CPVi,n表示品种i在最近第n个考察周期内日均持仓金额，按实际交易日数量计算。N3，并保证品种i在最近第N 个考察周期内已上市。 CPPi= ACPVi ACPV iQ3i CPPi表示品种i在最近3个考察周期内持仓金额百分比。 步骤2计算Q3中各品种最近3个考察周期内平均成交金额以及成交金额百分比。 1N N ACTVi=CTVi,n n=1 퐴퐶TV�表示品种�在最近3个考察周期内平均成交金额，퐶TV�,�表示品种�在最近第�个考察周期内日均成交金额，按实际交易日数量计算。�≤3，并保证品种�在最近第� 个考察周期内已上市。 CTPi= ACTVi ACTV iQ3i CTPi表示品种�在最近3个考察周期内成交金额百分比。 步骤3计算每个品种的流动性百分比。 CLP=CPPi+CTPi i2 CLPi表示品种i的流动性百分比。 （2）消费百分比计算 步骤1黄金和白银的消费百分比等于其各自的流动性百分比。 CCPAU=CLPAU CCPAG=CLPAG 步骤2计算除黄金和白银外各商品最近3年的消费金额。 112 12 ACRPc,n=CRPc,n,m m=1 CRPc,n,m表示非黄金白银的商品c在最近第n年第m月的近月合约月均结算价。近月合 约指距离当日最近的非交割月合约。合约月均结算价指合约在当前自然月每个交易日结算价的算术平均值。 ACRPc,n表示商品c在最近第n年的年度代表性价格。若品种上市不满3年，使用其上 市前相关现货价格补齐每个月的代表性价格，上市后采用近月合约月均日结算价作为代表性价格。相关现货价格由指数运营管理委员会审定。 CCVc,n=CCQc,nARCPc,n CCQc,n表示非黄金白银的商品c在最近第n年的消费量，CCVc,n表示非黄金白银的商品c在最近第n年的消费金额。 若商品在样本池Q3内出现多个期货品种，则中证商品指数公司将指定期货品种价格，作为商品的代表性价格。若代表性价格需要更替，则在保证指数连续性的前提下，于固定权重调整时变更指定的期货品种。 步骤3计算除黄金和白银外各商品的平均消费金额。 13 3 ACCVc=CCVc,n n=1 ACCVc表示非黄金白银的商品c最近3年的平均消费金额。步骤4计算除黄金和白银外各商品的消费百分比。 CCPc =ACCVc   c ACCV cC (1CCPAU –CCPAG) CCPc表示非黄金白银的商品c的消费百分比。C表示样本池Q3中除黄