金融衍生品策略日报：股市节前逢低加仓，债市降息预期落空

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-1-17 股市节前逢低加仓，债市降息预期落空 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：节前逢低加仓。股指期权：期权保护对冲的最佳时机。国债期货：降息预期 有所落空，债市进一步走弱。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：节前逢低加仓。昨日权益市场强势上攻，沪指站上3200点，计算机、家电、医药等成长方向领涨。当前市场情绪较为亢奋，同时市场对于节后行情普遍乐观，一是结合债基持续赎回，资金配置行为将由债转股，增量资金入市短期难以证伪，二是春节之后，股市多季节性上涨，且风格偏向成长属性，两会之前基于对于政策的期待，市场风向普遍偏暖。基于以上思路，短期资金看长做短，故整体基调建议上调，节前逢低低吸，沪指3200点以下是较为合适的区域。 股指期权：期权保护对冲的最佳时机。昨日权益市场走势强劲，沪指站上3200点，午后行情有所回落，全天收涨1.01%。期权方面，各品种持仓量PCR指标不升反降，对此有两种截然相反的解释：一、卖方力量主导，但保持克制的偏度指标并不能支撑这一观点；二、短期市场受到外资情绪影响，买方力量短暂主导市场，看涨期权持仓量聚集，我们可以从几乎翻倍的期权市场成交额以及明显上行的期权隐波验证这一观点。从交易角度，亢奋的市场情绪并不意味着立刻进场做多，等待市场回调后再行布局性价比更高；另外，目前有现货持仓的投资者建议配置保护型看跌期权对冲防范市场潜在风险，让渡短期权利金费用，保留市场持续进攻带来的收益。 国债期货：降息预期有所落空，债市进一步走弱。昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.27%、0.21%和0.08%。昨日市场可能更关注的是MLF的操作情况，尤其是MLF利率是否会下调。此次央行在MLF操作上略有加量（1月MLF到期7000亿元），不过利率并没有下调，对于市场来说降息预期有所落空。或受此影响，债市呈现快速调整，另外昨日股市情绪较好，可能也对债市情绪有所压制。值得注意的是，当前10Y国债收益率已来到前期高点，债市对政策层面因素反应较快，收益率能否有效突破前期高点或仍需关注强预期兑现情况。建议交易性需求维持中性。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 研究员：张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：节前逢低加仓 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于11.64点、9.31点、5.82点、5.59点，较上一交易日变化-4.79点、0.66点、-18.49点、-19.29点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-16.6点、-8.4点、-8.0点、4.0点，环比变化-8.0点、-2.8点、-10.2点、-4.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化17332手、6161手、4799手、4078手； （4）沪股通净流入83.55亿，深股通净流入74.88亿。 逻辑：昨日权益市场强势上攻，沪指站上3200点，计算机、家电、医药等成长方向领涨。当前市场情绪较为亢奋，从几个指标可以印证，一是IF持 仓2日合计上行3万手，数据显示杠杆资金加仓，二是市场持续放量，16震荡 日超9000万亿，暗示增量资金有入场意愿，三是伴随人民币升值，外资持续回流，单日流入规模超百亿。同时市场对于节后行情普遍乐观，一是结合债基持续赎回，资金配置行为将由债转股，增量资金入市短期难以证伪，二是春节之后，股市多季节性上涨，且风格偏向成长属性，两会之前基于对于政策的期待，市场风向普遍偏暖。基于以上思路，短期资金看长做短，故整体基调建议上调，节前逢低低吸，沪指3200点以下是较为合适的区域。 操作建议：节前逢低加仓IM 风险因子：1）人民币回贬 观点：期权保护对冲的最佳时机 逻辑：昨日权益市场走势强劲，沪指站上3200点，午后行情有所回落，全天收涨1.01%。期权方面，各品种持仓量PCR指标不升反降，对此有两种截然相反的解释：一、卖方力量主导，指标前期位置偏高，此时面临着情绪过热后信号反转的风险，但保持克制的偏度指标并不能支撑这一观点；二、另一种可能性更高的解释是，短期市场受到外资情绪影响，买方力量短暂 主导市场，看涨期权持仓量聚集，我们可以从几乎翻倍的期权市场成交额震荡以及明显上行的期权隐波验证这一观点。但从交易角度，亢奋的市场情绪 并不意味着立刻进场做多，等待市场回调后再行布局性价比更高；另外，目前有现货持仓的投资者建议配置保护型看跌期权对冲防范市场潜在风险，让渡短期权利金费用，保留市场持续进攻带来的收益。 操作建议：承担期权费，保留上行收益 风险因子：1）风格分化反复2）市场波动再起 观点：降息预期有所落空，债市进一步走弱 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为78993手、67221手、37598震荡手，1日变动19356手、16866手、4702手，持仓量分别为154694手、 99345手、42841手，1日变动2357手、569手、443手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.775元、0.505元、 0.285元，1日变动-0.010元、0.015元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.610元、 100.845元、303.300元，1日变动-0.165元、0.055元、-0.055元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.589元、0.232元、0.139元，1日变动0.071元、0.001元、-0.004元。 （5）央行昨日开展820亿元7天期和740亿元14天期逆回购，当日有20 亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.27%、0.21%和0.08%。昨日债市表现偏弱，国债期货T主力合约开盘后快速下行，10Y国债收益率也进一步上行至2.92%的前期高点。昨日央行开展820亿元7天期和740亿元14天期逆回购操作，以及7790亿元1年期MLF操作，且操作利率维持不变。虽然央行在逆回购方面基本延续上周操作，但是昨日市场可能更关注的是MLF的操作情况，尤其是MLF利率是否会下调。此次央行在MLF操作上略有加量（1月MLF到期7000亿元），不过利率并没有下调，对于市场来说降息预期有所落空。或受此影响，债市呈现快速调整，另外昨日股市情绪较好，可能也对债市情绪有所压制。值得注意的是，当前10Y国债收益率已来到前期高点，债市对政策层面因素反应较快，收益率能否有效突破前期高点或仍需关注强预期兑现情况。建议交易性需求维持中性。操作层面看，临近2月可适当关注基差收敛机会。跨品种价差可以关注做陡机会。 操作建议：交易性需求维持中性；适当关注基差收敛机会；跨品种关注做陡机会。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3)通胀超预期； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-1-17 中国 中国12月规上工业增加值同比增速 2.2 0.5 中国12月固定资产投资累计增速 5.3 5.0 中国12月社会消费品零售总额同比增速 -5.9 -7.8 2023-1-18 英国 英国12月CPI年率 10.7 10.6 美国 美国12月PPI年率 7.4 6.8 美国12月零售销售年率 8.07 2023-1-19 美国 美国12月新屋开工年化月率 -0.5 -5.4 2022-1-20 日本 日本12月CPI年率 3.8 4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家统计局：2022年12月份，70个大中城市中商品住宅销售价格下降城市个数有所增加，各线城市商品住宅销售价格环比持平或下降，一线城市同比上涨、二三线城市同比下降。12月份，70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比下降城市有55个，比上月增加4个；二手住宅销售价格环比下降城市有63个，比上月增加1个。12月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.2%转为持平；二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同；二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄0.1个百分点。 2.上证报：人民银行上海总部1月16日召开2023年货币信贷工作会议，传达贯彻2023年人民银行货币信贷工作会议精神，部署2023年上海货币信贷工作。人民银行上海总部孙辉副主任出席会议并讲话，全市170余家银行业金融机构主要负责人参加会议，5家机构作交流发言。会议对2023年上海货币信贷工作作具体部署。要求保持货币信贷总量平稳增长。要确保年初开好局、起好步，保持贷款平稳增长，同时要把握好贷款投放节奏，实现全年信贷均衡投放。着力做好房地产金融工作。推动落实房地产金融十六条等政策措施，支持房地产企业合理融资需求；落实好差别化住房信贷政策，保障刚性和改善性个人住房贷款需求；加大住房租赁金融支持力度。 3.商务部：中美经贸团队保持良好沟通。为落实两国元首巴厘岛会晤达成的重要共识，加强宏观经济和金融政策协调，刘鹤副总理与美国财长耶伦将于1月18日在瑞士苏黎世会面。 四、衍生品市场监测 Shibor利率公开市场操作 隔夜 Shibor利率水平 投放量到期量 3.5 3 2.5 1W2W 3500 3000 2500 22000 1.51500 11000 0.5 0 20 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变 IF 基差 IC IHIM IF IF当月 IC当月IH当月IM当月IF01-IF00IF02-IF01IF03-IF02IC01-IC00 IC02- 11.64 5.82 9.31 5.59 16.60 10 -4.79 -18.49 0 IC 跨期价差 IH 股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 国内现货市场指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2022/05/192022/07/192022/09/192022/11/19 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 融资融券IF、IH、IC、IM持仓成交