公司点评报告：盈利实现快速增长，下游需求稳步提升

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 盈利实现快速增长，下游需求稳步提升 ——金钼股份(601958)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2023-01-17) 收盘价(元)11.36 一年内最高/最低(元)12.09/6.26 沪深300指数4,137.24 市净率(倍)2.87 流通市值(亿元)366.54 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)3.96 每股经营现金流(元)0.33 毛利率(%)33.44 净资产收益率_摊薄(%)7.62 资产负债率(%)13.69 总股本/流通股(万股)322,660.44/322,660.4 4 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 金钼股份沪深300 77% 62% 47% 32% 18% 3% -12% -27% 2022.012022.052022.092023.01 资料来源：中原证券 相关报告 《金钼股份(601958)公司点评报告：点评报告》2012-08-17 《金钼股份(601958)公司点评报告：点评报告》2012-03-20 《金钼股份(601958)公司点评报告：点评报告》2010-08-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年01月18日事件：公司发布2022年年度业绩预告，2022年（未经审计）营业收入为95.70亿元，同比增长20.02%；实现利润总额19.36亿元；同比增长169.11%；实现归母净利润13.90亿元，同比增长180.89%；实现扣非归母净利润13.68亿元，同比增长194.71%。 投资要点： 公司是全球钼行业内最大的专业钼供应商，主要从事钼系列产品的生产、销售、研发及钼相关产品贸易经营业务。公司目前运营两座大型露天钼矿山，其中金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，储量丰富、品位较高、含杂低，尤其适合进行深加工，保有矿石储量4.78亿吨，平均品位0.083%，按公司现有开采能力计算，尚可服务36年以上；汝阳东沟钼矿总矿石量4.80亿吨，平均品位0.120%，服务年限58年。公司坚持细分产品市场需求，深耕国际国内市场，整合钼资源优势，构建了以自产钼为主、钼的来料加工和外委加工为支撑、钼相关产品经营贸易为延展，贯穿于钼流转领域的各个环节、“自产+自营+贸易”为主的多元化经营模式。公司资源储备丰富，拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条，高品位钼精矿生产技术达到世界先进水平，钼冶金炉料、钼化工及钼金属深加工装备技术居国内同行前列。公司拥有国内唯一专业从事钼及相关难熔金属研发的国家级企业技术中心，企业研发实力雄厚，产学研平台建设加速推进。公司营销网络健全，具有较强的国际化营销能力和优异的服务能力。 受到钼及钼铁价格上涨、公司调整产品结构、严控成本费用等因素影响，公司2022年盈利实现快速增长。2022年前三季度公司营业收入为70.66亿元，同比增长17.54%；实现归母净利润9.73亿元，同比增长131.17%；实现扣非归母净利润9.58亿元，同比增长142.74%。2022年第一至第四季度，钼精矿均价分别为2484.31、2738.78、2606.54和3399.44元/吨度，第二、三、四季度环比分别上涨10.24%、-4.83%和30.42%；钼铁均价分别为16.74、18.02、17.34和22.81万元/吨，第二、三、四季度分别环比上涨7.65%、-3.77%和31.55%。国内钼精矿供应依旧偏紧，对钼价形成支撑；国内外钼价持续上涨，国际钼价涨幅高于国内钼价；钼铁市场需求较为旺盛，钢招钼铁价格持续上涨，年初钢招钼铁价格最高涨至30承.52兑万元/基吨；钼作为新材料添加剂应用于光 伏、新能源汽车、风电等行业，随着新能源行业快速发展，拉动钼消费快速增长，钼市场基本面保持良好，预计钼价维持高位震荡。 公司重点项目建设有序推动。金堆城钼矿总体采矿升级改造项目， 项目初步设计、安全设施设计正在进行；金堆城钼矿总体选矿升级改造项目，项目安全预评价、环境影响评价、节能审查、职业病危害评价、水土保持方案均已完成；初步设计完成评审；钼焙烧低浓度烟气制酸升级改造项目，项目安全预评价、职业病危害评价完成，环境影响评价通过专家评审。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.43元、0.58元和0.66元，按照1月17日11.36元的收盘价计算，对应的PE分别为26.00倍、19.15倍和16.92倍。钼供给端依旧偏紧，公司下游需求方面特钢等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持高增速，对于钼价形成支撑，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钼及钼铁价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,577 7,974 9,570 11,623 13,036 增长比率（%） -17.21 5.24 20.02 21.45 12.16 净利润（百万元） 182 495 1,389 1,885 2,134 增长比率（%） -68.01 171.85 180.69 35.74 13.21 每股收益(元) 0.06 0.15 0.43 0.58 0.66 市盈率(倍) 198.37 72.97 26.00 19.15 16.92 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（截至2021年年报）图2：公司分产品毛利率（截至2021年年报） 1.60 44.76 1.89 31.37 3.99 23.37 4.86 5.70 17.55 7.12 30.05 8.64 10.16 8.33 31.84 9.89 12.81 9.42 69.96 43.02 42.63 8.00 28.60 26.09 44.53 15.15 31.08 43.29 47.93 48.89 63.88 76.9170 2.21 30.92 200 150 100 160% 140% 120% 100%0.00 80% 60% -0.06 -0.08 0.09 0.22 0.30 0.24 5040% 20% 00% 0.01 0.23 0.010.01 0.360.36 0.24 0.010.02 0.240.27 2017A2018A2019A2020A2021A 钼矿产品开采、冶炼及深加工商品贸易钼炉料钼金属 钼化工电解铜 其他主营业务 2017A2018A2019A2020A2021A 钼矿产品开采、冶炼及深加工商品贸易钼炉料钼金属 钼化工电解铜 其他主营业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比（截至2022年业绩快报）图4：公司归母净利润及同比（截至2022年业绩快报） 120 100 80 60 40 20 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 30% 102.06 87.78 91.51 95.70 75.77 79.74 20% 10% 0% -10% -20% 1613.90 5.69 4.95 3.81 1.07 1.82 14 12 10 8 6 4 2 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 营业总收入（亿元）同比(%) 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：钼精矿价格走势（元/吨度）图6：钼铁价格及库存走势 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 70035 60030 50025 40020 30015 20010 1005 00 钼铁库存（吨）钼铁价格（万元/吨） 资料来源：百川盈孚，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,130 4,482 5,844 8,579 10,962 营业收入 7,577 7,974 9,570 11,623 13,036 现金 2,539 1,749 3,186 5,288 7,811 营业成本 6,411 6,224 6,448 7,603 8,663 应收票据及应收账款 341 264 298 406 388 营业税金及附加 354 372 447 540 606 其他应收款 10 8 11 14 14 营业费用 26 26 29 35 39 预付账款 44 77 72 81 94 管理费用 304 362 436 507 553 存货 511 820 483 933 735 研发费用 176 193 207 239 267 其他流动资产 685 1,563 1,794 1,857 1,920 财务费用 -51 -24 -52 -96 -159 非流动资产 10,169 9,978 9,942 9,910 9,998 资产减值损失 -55 -103 -120 -43 -47 长期投资 1,101 1,078 1,066 1,045 1,021 其他收益 32 35 29 37 40 固定资产 4,895 4,749 4,539 4,426 4,399 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2,096 2,184 2,224 2,244 2,264 投资净收益 -16 -25 -24 -29 -33 其他非流动资产 2,077 1,966 2,114 2,196 2,315 资产处置收益 -3 0 5 3 3 资产总计 14,299 14,460 15,786 18,489 20,960 营业利润 318 718 1,946 2,762 3,030 流动负债 865 1,176 1,162 1,544 1,429 营业外收入 2 5 0 2 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 15 3 7 3 2 应付票据及应付账款 648 760 570 920 727 利润总额 306 719 1,940 2,761 3,029 其他流动负债 217 416 592 624 702 所得税 45 111 341 431 454 非流动负债 672 695 683 673 683 净利润 260 608 1,599 2,331 2,575 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 78 113 210 445 441 其他非流动负债 672 695 683 673 683 归属母公司净利润 182 495 1,389 1,885 2,134 负债合计 1,537 1,871 1,845 2,217 2,112 EBITDA 911 1,411 2,603 3,335 3,573 少数股东权益 472 547 757 1,202 1,643 EPS（元） 0.06 0.15 0.43 0.58 0.66 股本 3,227 3,227 3,227 3,227 3,227