聚烯烃投资策略周报：需求低谷，震荡下行

需求低谷，震荡下行 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。操作建议：L2305合约运行区间[7914,8154]。 PP2305合约运行区间[7585,7765]。 逻辑驱动 1.聚乙烯PE：油价低位盘整，指引作用有限。供应端来看，开工负荷维持中等水平。临近春节，部分下游工厂陆续放假停工，需求消耗预计减少。国内价格震荡走软，市场整体买气不足。 2.聚丙烯PP：油价低位盘整，对成本端支撑力下降。新增产能暂无释放预期，下周新增个别装置计划检修，供应预计小幅减量。受春节临近影响，下游大部分企业将进入假期，需求预计明显转弱，市场或进入有价无市状态。 风险提示 1、油价震荡调整（中性）； 2、装置变动不多，供应端压力不大（中性）； 3、春节放假，需求消耗减量（偏空）。 关注：疫情情况，下游开工，累库速度、原油价格。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略周报 2023年1月15日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：L2305合约运行区间[7914,8154]。 核心逻辑：供给端，上周开工率85.29%（+0.04%），产量51.42万吨（+0.06%）。上周新增兰州石化老全密度装置和中天合创釜式LDPE装置检修，检修损失量在4.83万吨，比上周减少0.25万吨，周度检修损失量处于中等水平。美金市场价格相 对坚挺，整体成交一般。线性方面，沙比克990美元/吨，美国1040美元/吨。 高压方面，美国1055美元/吨，带远期信用证。沙比克1050美元/吨。低压膜 方面，亚洲990美元/吨，美国950美元/吨。低压注塑美国930美元/吨。上周国内市场延续弱势，终端用户刚需拿货为主，外盘供应量偏紧，人民币汇率持续下跌，外商报盘维持坚挺。 库存端，1月6日较12月30日库存环比增加3.13%。其中两油库存环比增加9.81%，港口库存环比下降1.92%，社会库存环比增加1.48%。月初开单效率一般，加上市场买气不足，库存有所累积。港口到货有所下降，部分低价成交尚可，商家清库操作较为积极，港口库存有所下降。部分下游低价刚需补货，但整体市场买气不足，出货放缓。 需求端，上周PE下游开工大幅下跌。农膜开工42%（-2%），包装开工51%（-1%），单丝开工30%（-17%），薄膜开工39%（-10%），中空开工32%（-14%），管材开工26%（-12%）。农膜方面，棚膜需求继续转弱，地膜需求跟进仍缓慢，农膜厂家按单生产，开工低位维持。管材方面，春节假期临近，多数中小工厂已放假，部分中大型工厂订单跟进不足，开工维持不足三成。 利润端，上周石脑油制PE利润下跌，平均毛利润为122.36元/吨，（+157， +432.24%）。利润上涨主要原因上周布伦特原油下跌，聚乙烯市场线性价格小幅松动，成本端跌幅大于价格端，使得油制生产企业毛利上涨。煤制PE利润下跌，平均毛利在-1029.5元/吨，（-88.8，+9.43%）。利润下跌主要原因在于上周国内动力煤市场价格走高。聚乙烯现货市场煤制线性价格走低，成本端上涨但价格端下跌，煤制生产企业毛利下跌。 综合来看，下周油价将维持低位盘整行情，依然会反复，美原油围绕75-80美元/桶波动,对PE市场支撑一般。供应方面，春节将至，国外供应逐渐缩量，年前海外对国内报盘有限。需求方面，西北及华北部分地区部分农膜厂逢低接货，备货行情基本结束，且主流下游工厂基本进入放假调整状态，需求继续弱化。供需两弱行情下，预计市场调价意愿降低，聚乙烯美金市场维持窄幅整理为主。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 操作建议：PP2305合约运行区间[7585,7765]。 核心逻辑：供给端，上周开工率85.91%（+0.32%），产量61.23万吨（+0.36%）。上周新增巨正源二线、中原石化新线、绍兴三圆新线装置停车；神华宁煤二线、青海盐湖等装置重启。美金市场价格小幅上涨，市场交投氛围有所转好。1-2月船期拉丝920-940美元/吨，注塑类920-940美元/吨。共聚方面，1-2月船期930- 960美元/吨。透明料货源980-1010美元/吨。短期在成本端以及汇率支撑下美金市场或偏暖运行，但由于下游逐渐进入假期需求力度难有支撑，市场上行幅度有限，短线PP美金价格或窄幅整理。 库存端，1月6日较12月30日库存环比上升7.76%。其中两油库存环比下降9.56%，港口库存环比下降1.94%，社会库存环比减少6.92%。生产端供应温和提升增加去库压力。受元旦假期影响，上游企业小幅累库，同时节后因下游需求偏弱，市场成交平平，去库欠佳。周内人民币对美金汇率持续走强使得内外盘价差持续收窄，海外生产商对华报盘有所减少。港口库存难以消化。期货涨后回落对现货市场支撑有限，供需面无明显改观，下游工厂订单有限因此采购力度依旧偏弱，贸易商出货意愿积极，且临近年底逐步维持轻仓操作，因此让利出货，低价货源尚有成交，贸易商库存基本同前期相比小幅降低。 需求端，上周PP下游塑编开工继续下滑。塑编开工30%（-9%）；BOPP开工53% （0%）；注塑开工34%（-11%）。周内仅少部分企业开工仍在高位，主要以赶制前两周停车前的订单为主。随着春节假期的临近，生产企业陆续开始放假，未停车企业预计下周二三陆续停车或降负荷。下游备货情况来看，多数下游已经完成节前适量备货，需求将持续减弱。 利润端，上周油制PP盈利小幅扩大，周均毛利-448元/吨（+187，+29.45%）。上周油价下跌，使得油制聚丙烯成本下跌。油制成本下跌幅度大于聚丙烯价格下跌，因此生产企业毛利扩大。煤制PP利润压缩，周内利润均值-1685元/吨， （-28，-1.69%）。动力煤价格压缩，煤制成本下降。煤制PP价格窄幅受挫。煤制成本下跌幅度大于煤制聚丙烯价格下跌，因此利润空间扩大。 综合来看，国内聚丙烯市场先跌后涨，价格重心下移。新产能推迟投产，下周新增绍兴三圆老线装置计划检修，预计市场供应小幅减量。目前下游工厂陆续进入放假停工阶段，各领域开工负荷率继续下滑，采购进入尾声。预计下周放假企业继续增多，需求难以持续，对市场支撑力度明显减弱。总体来看，聚丙烯价格重心下移趋势较明显。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 201820192020202120222023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 201820192020202120222023 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 -600 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 11,000 201820192020202120222023 11,000 201820192020202120222023 10,000 10,000 9,0009,000 8,0008,000 7,0007,000 6,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 20182019202020212022 2023 20182019202020212022 2023 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 201820192020202120222023201820192020202120222023 25004,500 2000 1500 1000 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -10001月 -2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3000 -4000 4000 201820192020202120222023201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 -10001月 -2000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -3000 -4000 -5000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE开工率 表1：PE上周装置检修动态汇总 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表2：PE下周装置检修动态汇总 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE石化库存（千吨）图12：PE港口库存（千吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2016201720182019 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 450 400 350 300 250 200 150 100 2016201720182019 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE下游开工率 图13：PE农膜开工率图14：PE包装膜开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图15：HDPE单丝开工率图16：HDPE薄膜开工率 100% 90% 80% 70% 60