2022年业绩预告点评：2022年业绩预计高增，神安线运营潜力可期

公司点评报告 2023年01月18日 2022年业绩预计高增，神安线运营潜力可期 天壕环境（300332.SZ）2022年业绩预告点评 事件 1月13日，公司发布2022年业绩预告，预计全年归母净利润在3.60 亿元~4.30亿元之间（同比+76.53%~+110.85%），扣非归母净利润在3.59 亿元~4.29亿元之间（同比+141.16%~+188.24%）。 点评 天然气销量大幅增长，全年业绩预计实现高增。2022年12月神安线陕西-山西段进入试运行阶段，神安线管道项目全线实现贯通。神安线输气量在2022年四季度预估新增几十至上百万方的增量，公司有望实现 每日供气400万方以及全年供气15亿方的目标。2022年9月公司与华 电集团签署供气协议，其中九期燃机项目天然气需求在3年内有望达到 8亿立方米/年，预计远期总需求有望达24亿立方米/年。总体来看，2022年的售气量较上年大幅增加，推动全年利润增长。 上游供气源和下游辐射范围扩张，神安管道全线运营潜力足。在神 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人王卓亚 电子邮箱wangzy695@easec.com.cn 股价走势 安线陕西-山西段投产后，管道沿线分布的中联公司神府区块、长庆、延 庆等多块天然气资源存储丰富的气田可提供气源。销售范围进一步拓宽，可覆盖京津冀、陕西、山西、江苏等地。气源丰富可保障管道天然气的充足供应。而且，公司可借助不同地区气源的价差可改善管道毛利率。在“双碳”目标下，神安管道沿线地区的低碳转型行动有望拉动对于天然气的需求量，下游分销潜力充足。 管道资源中期具有稀缺性，未来业绩空间可期。神安管道全线的建设周期约五年，总投资额约50亿元，而且开工建设需经发改委核准批复。因而，五年内较难在同区位内建设同等规模的天然气输送管道。由此，神安管道资源在陕西、山西、京津冀等地区具备稀缺性。上游资源获取渠道拓宽，能够供公司有效调配以赚取更多价差，叠加下游供气范围和需求提升有望推动管道输气量增加，公司业绩增长空间可期。2023年和2024年，公司分别目标供气20亿方~25亿方和30亿方~35亿方。 投资建议 伴随神安线全线贯通，公司未来业绩或将持续放量。我们预期2022/2023/2024年的EPS分别为0.45/0.80/1.05元。以2023年1月17日收盘价12.09元为基准，对应PE分别26.73/15.05/11.48倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示 新建项目进度不及预期、天然气气源供应不足、环保政策变动。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2051.99 3799.65 5751.00 7331.55 增长率（%） 21.16 85.17 51.36 27.48 归母净利润 203.93 398.63 708.23 928.63 增长率（%） 265.38 95.47 77.66 31.12 EPS（元/股） 0.24 0.45 0.80 1.05 市盈率（P/E） 46.67 26.73 15.05 11.48 市净率（P/B） 2.72 2.64 2.25 1.88 资料来源：同花顺IFind，东亚前海证券研究所，股价基准为1月17日收盘价12.09元 基础数据 总股本(百万股)881.90 流通A股/B股(百万股)881.90/0.00 资产负债率(%)54.52 每股净资产(元)4.34 市净率(倍)2.79 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价15.28/7.52 相关研究 《【能源】天壕环境（300332.SZ）事件点评：神安线管道全线贯通，下游分销持续拓展_20221201》2022.12.01 《【能源】天壕环境（300332.SZ）三季报点评：下游分销持续开拓，售气规模有望高增长_20221025》2022.10.26 《【金属/能源】天壕环境（300332.SZ）：神安线全段通气在即，公司业绩创历史新高_20220822》2022.08.22 《【公用事业】天壕环境（300332.SZ）：业绩历史新高，神安蓄势待发_20220717》2022.07.17 《【化工】天壕环境（300332.SZ）：神安将成，静待花开_20220621》2022.06.21 公司研究 ·天壕环境 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2051.99 3799.65 5751.00 7331.55 %同比增速 21.16% 85.17% 51.36% 27.48% 营业成本 1476.17 2864.64 4239.51 5353.24 毛利 575.82 935.01 1511.49 1978.31 ％营业收入 28.06% 24.61% 26.28% 26.98% 税金及附加 17.96 28.93 45.22 57.77 ％营业收入 0.88% 0.76% 0.79% 0.79% 销售费用 21.26 33.90 45.99 56.81 ％营业收入 1.04% 0.89% 0.80% 0.77% 管理费用 165.97 257.27 386.03 549.60 ％营业收入 8.09% 6.77% 6.71% 7.50% 研发费用 27.25 43.80 59.46 78.27 ％营业收入 1.33% 1.15% 1.03% 1.07% 财务费用 77.35 73.89 77.76 60.74 ％营业收入 3.77% 1.94% 1.35% 0.83% 资产减值损失 -56.15 -14.41 -15.15 -10.44 信用减值损失 -56.52 0.00 0.00 0.00 其他收益 13.89 25.73 38.94 49.64 投资收益 -28.36 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 74.05 0.00 0.00 0.00 营业利润 212.94 508.53 920.81 1214.32 ％营业收入 10.38% 13.38% 16.01% 16.56% 营业外收支 22.32 22.32 22.32 22.32 利润总额 235.26 530.85 943.13 1236.64 ％营业收入 11.47% 13.97% 16.40% 16.87% 所得税费用 42.46 153.97 273.55 358.68 净利润 192.81 376.88 669.59 877.96 ％营业收入 9.40% 9.92% 11.64% 11.98% 归属于母公司的净利润 203.93 398.63 708.23 928.63 %同比增速 265.38% 95.47% 77.66% 31.12% 少数股东损益 -11.13 -21.75 -38.64 -50.67 EPS（元/股） 0.24 0.45 0.80 1.05 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.24 0.45 0.80 1.05 BVPS 4.12 4.57 5.38 6.43 PE 46.67 26.73 15.05 11.48 PEG 0.18 0.28 0.19 0.37 PB 2.72 2.64 2.25 1.88 EV/EBITDA 21.40 15.36 8.31 5.63 ROE 6% 10% 15% 16% ROIC 5% 7% 11% 13% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 924 1782 3430 4371 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 716 1303 1990 2512 存货 114 570 478 694 预付账款 127 189 313 403 其他流动资产 613 1081 1887 2153 流动资产合计 2495 4925 8098 10134 长期股权投资 642 830 1073 1345 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 1757 2043 2140 2166 无形资产 1463 1590 1768 2020 商誉 1048 1012 980 948 递延所得税资产 167 167 167 167 其他非流动资产 704 570 484 438 资产总计 8277 11136 14711 17218 短期借款 520 624 624 624 应付票据及应付账款 1950 3695 5575 7006 预收账款 1 1 2 2 应付职工薪酬 13 15 21 25 应交税费 147 172 297 412 其他流动负债 700 1248 2142 2221 流动负债合计 3330 5756 8661 10290 长期借款 30 86 86 86 应付债券 350 350 350 350 递延所得税负债 309 309 309 309 其他非流动负债 490 490 490 490 负债合计 4509 6991 9896 11525 归属于母公司的所有者权益 3633 4032 4740 5669 少数股东权益 135 113 74 24 股东权益 3768 4145 4815 5693 负债及股东权益 8277 11136 14711 17218 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 219 1284 2173 1589 投资 -345 -187 -244 -271 资本性支出 292 -322 -198 -293 其他 -83 0 0 0 投资活动现金流净额 -135 -509 -442 -564 债权融资 0 0 0 0 股权融资 4 0 0 0 银行贷款增加（减少） 537 160 0 0 筹资成本 -52 -77 -84 -84 其他 -1036 0 0 0 筹资活动现金流净额 -546 83 -84 -84 现金净流量 -463 857 1648 941 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 郑倩怡，东亚前海证券研究所轻工组组长。华威大学金融数学硕士。2019年加入东亚前海证券。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12