全年净利实现高增长，能源服务业务有望进一步提升盈利确定性

全年净利实现高增长，能源服务业务有望进一步 提升盈利确定性 核心观点： 九丰能源(605090.SH) 推荐(维持) 事件： 公司发布2022年业绩预告，2022年实现归母净利润10.6-11.2亿元，同比增长71%-80.7%;实现扣非后归母净利润10.4-11亿元，同比增长62.8%-72.2%；其中第四季度实现归母净利润1.19-1.79亿元，同比增长1012%-1573%。业绩高于预期。 全年净利实现高增长，能源服务业务有望进一步提升盈利确定性 LNG业务方面，在2022年国内外气价大幅波动的环境下，公司积极构建“海气+陆气”双资源池，调整和优化运营模式，提升资源配置效率，顺利通过“压力测试”，全年归母净利实现高增长；LPG业务方面，公司继续巩固华南区域优势，稳固顺价能力，盈利能力稳步提升；此外公司积极推进LNG船运等能源物流服务业务，且美元资产实现汇兑收益，均对全年经营业绩产生积极影响。公司通过能源服务业务赚取相对稳定的毛差，2022年公司已确立能源服务业务的长期发展战略，随着能源服务规模扩大，盈利确定性有望进一步提升。 打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围 2022年以来，公司积极推动森泰能源100%股权收购项目，目前尚待现金对价支付及配套融资事项完成。泰森能源拥有稳定的LN“G陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨LNG的液化生产能力，终端市场开发能力较强。交易完成后，公司“海气资源”与森泰能源“陆气资源”将实现协同并降低成本波动；公司市场辐射范围将由华南区域快速扩展至西南及西北区域。2022年森泰能源实现归母净利润3亿元，公司已于2022年12月1日将森泰能源纳入合并报表范围，2023年有望成为新的业绩增长点。 此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富，生产规模5亿立方米/年，截至2021年末已建成开发规模2亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。 工业气体业务有望多点突破，成为新的业绩增长点 氦气业务方面，森泰能源已具备LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，在运一套BOG提氦项目，年产能36万方，提取的氦气纯度高达99.999%。目前，森泰能源已规划投资建设“天然气液氦生产项目”，进一步扩大氦气产业优势。 氢气业务方面，2022年以来公司积极推动与巨正源PDH工业副产提纯氢项目的合作，择机推进制氢项目落地，并且加强与燃料电池行业的紧密合作，在合适位置加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势，布局天然气制氢、电解水制氢等氢能项目。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 分析师严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2023-1-17 A股收盘价(元) 21.66 股票代码 605090 A股一年内最高价(元) 31.43 A股一年内最低价(元) 16.76 沪深300 4137.24 市盈率（TTM） 14.2 总股本（万股） 62,541 实际流通A股（万股） 25,981 流通A股市值(亿元) 56 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2023年1月18日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 估值分析与评级说明 预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.03亿元、13.72亿元、15.59亿元，对应PE分别为12.2倍、9.8倍、8.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18488.34 27822.00 25720.60 26196.00 收入增长率% 107.42 50.48 -7.55 1.85 归母净利润（百万元） 619.75 1103.43 1372.18 1558.84 利润增速% -19.27 78.05 24.36 13.60 毛利率% 6.50 6.25 8.10 8.97 摊薄EPS(元) 1.52 1.78 2.21 2.51 PE 23.14 12.17 9.79 8.62 PB 3.80 1.93 1.61 1.36 PS 0.10 0.12 0.13 0.13 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产4792.39 6565.92 6941.32 8256.20 营业收入 18488.34 27822.00 25720.60 26196.00 现金3167.82 3665.06 4329.74 5352.29 营业成本 17285.75 26084.40 23638.12 23845.20 应收账款548.09 914.70 986.54 1148.32 营业税金及附加 13.70 27.82 25.72 26.20 其它应收款32.53 62.41 51.48 55.60 营业费用 140.32 208.67 192.90 196.47 预付账款99.46 208.35 162.41 177.15 管理费用 128.88 194.75 180.04 183.37 存货686.14 1191.99 993.30 1037.59 财务费用 39.24 9.34 37.50 54.04 其他258.36 523.41 417.84 485.26 资产减值损失 -37.37 -20.00 -25.00 -30.00 非流动资产2951.70 4023.55 5076.80 6062.39 公允价值变动收益 71.10 5.00 5.00 5.00 长期投资199.93 299.93 399.93 499.93 投资净收益 -96.91 55.64 51.44 52.39 固定资产1809.79 2678.35 3494.40 4257.95 营业利润 762.62 1351.57 1690.62 1931.21 无形资产142.61 127.55 112.13 98.67 营业外收入 4.13 10.00 15.00 20.00 其他799.36 917.72 1070.34 1205.83 营业外支出 0.68 5.00 10.00 15.00 资产总计7744.09 10589.47 12018.12 14318.58 利润总额 766.08 1356.57 1695.62 1936.21 流动负债1287.09 1686.92 1208.20 1401.61 所得税 138.33 230.62 288.25 329.16 短期借款579.46 0.00 0.00 0.00 净利润 627.75 1125.95 1407.36 1607.05 应付账款139.45 620.03 376.29 473.19 少数股东损益 8.00 22.52 35.18 48.21 其他568.19 1066.89 831.92 928.42 归属母公司净利润 619.75 1103.43 1372.18 1558.84 非流动负债532.21 1732.21 2232.21 2732.21 EBITDA 1073.34 1551.10 2005.48 2304.93 长期借款0.00 1200.00 1700.00 2200.00 EPS（元） 1.52 1.78 2.21 2.51 其他532.21 532.21 532.21 532.21 负债合计1819.30 3419.13 3440.41 4133.82 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益186.59 209.11 244.30 292.51 营业收入 107.42% 50.48% -7.55% 1.85% 归属母公司股东权益5738.20 6961.23 8333.41 9892.25 营业利润 -18.23% 77.23% 25.09% 14.23% 负债和股东权益7744.09 10589.47 12018.12 14318.58 归属母公司净利润 -19.27% 78.05% 24.36% 13.60% 毛利率 6.50% 6.25% 8.10% 8.97% 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 3.35% 3.97% 5.33% 5.95% 经营活动现金流89.51 1059.01 1573.58 1898.42 ROE 10.80% 15.85% 16.47% 15.76% 净利润627.75 1125.95 1407.36 1607.05 ROIC 9.91% 12.47% 13.18% 12.70% 折旧摊销247.92 244.74 321.67 360.17 资产负债率 23.49% 32.29% 28.63% 28.87% 财务费用53.12 44.49 78.30 103.30 净负债比率 30.71% 47.68% 40.11% 40.59% 投资损失96.91 -55.64 -51.44 -52.39 流动比率 3.72 3.89 5.75 5.89 营运资金变动-887.59 -310.53 -197.31 -139.71 速动比率 3.11 3.06 4.78 5.02 其它-48.60 10.00 15.00 20.00 总资产周转率 2.39 2.63 2.14 1.83 投资活动现金流-812.02 -1255.95 -1318.48 -1288.37 应收帐款周转率 33.73 30.42 26.07 22.81 资本支出-727.73 -1211.64 -1269.96 -1240.80 应付帐款周转率 132.58 44.87 68.35 55.36 长期投资-132.44 -104.95 -104.95 -104.95 每股收益 1.52 1.78 2.21 2.51 其他48.15 60.64 56.44 57.39 每股经营现金 0.14 1.71 2.54 3.06 筹资活动现金流2437.87 694.19 409.58 412.50 每股净资产 9.25 11.22 13.44 15.95 短期借款-91.12 -579.46 0.00 0.00 P/E 23.14 12.17 9.79 8.62 长期借款-1.00 1200.00 500.00 500.00 P/B 3.80 1.93 1.61 1.36 其他2530.00 73.65 -90.42 -87.50 EV/EBITDA 18.21 7.28 5.55 4.60 现金净增加额1702.50 497.24 664.68 1022.55 PS 0.52 0.35 0.38 0.37 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 陶贻功,毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明,北京化工大学硕士，2018年加入银河证券研究院，从事环