汽零制冷双轮驱动，2022年归母净利润预增50%-80%

2022 年全年预计归母净利润同比增长 50%-80%，业绩稳步增长。公司发布业绩预告，预计 2022 年实现营业收入 192.25-224.29 亿元，同比增长20%-40%；预计实现归母净利润 25.26-30.31 亿元，同比增长 50%-80%。 对应的，预计 2022Q4 实现营业收入 36.24-68.30 亿元，同比-16%~+59%，环比增长-33%~+26%。预计 2022Q4 实现归母净利润 8.98-14.04 亿元，同比增长 130%-259%，环比增长 44%-125%。预计 2022Q4 实现扣非归母净利润 4.79-9.25 亿元，同比增长 49%-188%，环比-34%~+28%。 公司收入增长来源于制冷业务的稳步增长以及新能源汽车业务的持续放量，而受益于两大业务的规模效应，盈利能力持续提升。新能源车方面，根据中汽协，2022 年新能源汽车产销分别完成 705.8 万辆和 688.7万辆，同比增长 96.9%和 93.4%，公司是全球新能源汽车热管理领先企业，2021 年新能源车热管理产品营收 40 亿元，占汽车零部件业务收入比重 83%，充分受益于新能源汽车行业的高速增长。制冷业务方面，公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电以及储能领域相关业务的发展，推动营收增长。另外，公司在 2022 年预计确认税后非经常性损益 3 亿元。 公司横向新能源品类扩张，纵向组件集成升级，随主流新能源客户放量，长期增长确定性强。公司立足于阀类产品，新能源热管理零部件品类拓展，并积极开发组件集成与子系统解决方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。增量业务方面，公司已具备储能热管理的产品与技术储备。公司合作主流新能源企业，受益于新能源客户的高速增长，品类扩张叠加产品升级，长期增长确定性强。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、估值风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预测公司 2022-2024 年营业收入为 210.51/270.61/325.02 亿元（原为 209.53/268.22/320.49亿元），同比增长 31.4%/28.6%/20.1%。预计 2022-2024 年归母净利润为 27.27/31.37/37.41 亿元（原为 22.93/29.65/35.91 亿元），同比增长 61.9%/15.0%/19.3%，对应 EPS 为 0.76/0.87/1.04 元。当前股价对应PE 为 31/27/23 倍，公司业绩增长稳健，受益于新能源行业的发展以及自身产品升级，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩情况：公司发布 2022 年业绩预告，预计 2022 年实现营业收入 192.25-224.29亿元，同比增长 20%-40%；预计实现归母净利润 25.26-30.31 亿元，同比增长50%-80%，预计实现扣非归母净利润 2.31-26.77 亿元，同比增长 50%-80%。对应的，预计 2022Q4 实现营业收入 36.24-68.30 亿元，同比-16%~+59%，环比增长-33%~+26%。预计 2022Q4 实现归母净利润 8.98-14.04 亿元，同比增长 130%-259%，环比增长 44%-125%。预计 2022Q4 实现扣非归母净利润 4.79-9.25 亿元，同比增长 49%-188%，环比-34%~+28%。 盈利能力方面，随着汽零和制冷业务放量，规模效应持续释放。公司 2022 年 Q1-Q3公司销售毛利率分别为 23.30%、24.99%、26.89%，季度间持续改善。2022 前三季度销售毛利率为 25.13%，同比+0.11pct（调整后）。2022 前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.33%、4.95%、4.71%、-1.40%，同比变化为-2.23pct、-0.05pct、+0.28pct、-1.62pct。根据公司的业绩预告，Q4 营收中值为 52.28 亿元，归母净利润中值为 11.51 亿元，预计归母净利率约为 13%，扣非归母净利润为 7.02 亿元，预计扣非归母净利率约为 12%，业绩实现较好的改善，考虑到公司在 2022 年预计确认税后非经常性损益 3 亿元（其中 Q4 因下礼泉厂退二进三事项公司及子公司三花制冷标的不动产收储及搬迁补偿奖励金额合计为 5.46 亿元，而公司前三季度非经常性损益来源于应对原材料价格风险和汇率风险所做的衍生工具业务亏损约 2.15 亿元），剔除非经常性损益的影响公司业绩仍然保持稳健。 公司新能源汽车业务和制冷业务双轮驱动，保持良好的增长势头。1、新能源车方面，根据中汽协，2022 年新能源汽车产销分别完成 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比增长 96.9%和 93.4%，公司是全球新能源汽车热管理领先企业，持续获得订单，保持较高增长。2、制冷空调电器零部件方面，公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电以及储能领域相关业务的发展，推动营收提升。 图 1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司单季度营业收入及增速 图 3：公司归母净利润及增速（亿元，%） 图4：公司单季度归母净利润及增速 图 5：公司毛利率及净利率（%） 图6：公司单季度毛利率及净利率 公司立足于电子膨胀阀，横向新能源品类扩张，纵向技术升级与开发供应集成模块，长期增长确定性高。公司业务主要包括空调冰箱元器件及部件和汽车业务单元，早期产品以四通阀、截止阀、电子膨胀阀为主，经过三十多年发展，公司已成行业龙头，在阀类产品竞争优势的基础上，公司积极开拓新能源车用热管理产品，丰富品类结构，据公司披露，目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、截止阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一。 公司汽零业务逐步从零部件往集成组件、子系统发展，新增年产 730 万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目已于 2021 年完结验收，预计组件占比将有所提升。新能源热管理系统产品品类拓展，产品价值量提升近 2 倍。相较于传统热管理业务，新能源汽车的热管理系统增加电池热管理回路、电机热管理回路，新增冷却板、电池冷却器、电子水泵、电子膨胀阀、PTC 加热或热泵系统等，核心产品价值量从 2230 元提升至 6410 元左右，价值量提升近 2 倍。公司积极布局组件集成与热管理系统方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。品类扩张叠加技术升级，公司热管理产品单车价值量进一步提升，最大单车货值已近 5000 元。 新能源产销保持高增，公司汽零业务随主流新能源车客户放量。公司2021年新能源车热管理产品营收40亿元，占汽车零部件业务收入比重83%，充分受益于新能源汽车行业的高速增长。根据中汽协，2022年新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比增长96.9%和93.4%，维持较高增速。公司是深耕热管理赛道的龙头企业，与主流新能源客户均有合作，客户包括法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、特斯拉、比亚迪、上汽、蔚来等，预计汽零业务随着优质客户持续放量，增长确定性强。 增量业务方面，公司于2022年3月成立了三花新能源热管理科技（杭州）有限公司，主要开展储能热管理相关业务，储能热管理和新能源汽车热管理业务技术路线接近，公司具有良好的产品与技术储备。 图7：汽车零部件部分业务产品 图8：新能源汽车产销（月度） 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司业绩增长稳健，受益于新能源行业的发展以及自身产品升级，盈利能力持续提升 ， 我们上调公司盈利预测 。 预计2022-2024年公司营业收入为210.51/270.61/325.02亿元（原为209.53/268.22/320.49亿元），同比增长31.4%/28.6%/20.1%。预计2022-2024年归母净利润为27.27/31.37/37.41亿元（原为22.93/29.65/35.91亿元），同比增长61.9%/15.0%/19.3%，对应EPS为0.76/0.87/1.04元。 选取拓普集团、银轮股份、旭升集团作为可比公司。公司经营稳健，汽零业务保持高增长，制冷空调电器零部件业务稳健增长，公司毛利率稳步提升，截至2023年1月15日收盘价，当前股价对应PE为31/27/23倍。汽车是热管理龙头，更新2023年目标估值至26-29元，对应PE为30-33倍，对应当前股价还有10%-21%的增长空间，维持“买入”评级。 表1：同类公司估值比较（20230115） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明