全年营收增长5-15%，净利润增速放缓

事项： 公司公告：1 月 16 日，公司发布 2022 年度业绩预告，公司 FY2022 营业收入预计 214.64~235.08 亿元，同比增长 5%~15%；预计实现归母净 26.66~27.99 亿元，同比增长 0%~5%；扣非归母净利润 25.10~26.36 亿元，同比增长 0%~5%。其中 2022 年四季度营业收入预计 51.95~72.39 亿元，同比增长-14%~+20%；归母净利润预计 6.75~8.08 亿元，同比增长 22%~46%；扣非归母净利润 5.90~7.15 亿元，同比增长 19%~44%。 国信轻工观点：1）收入增长稳健，在行业整体受地产链和疫情影响下行情况下，仍有超额增速，龙头优势明显；2）盈利主要受原材料成本上涨、费用投入增大、产品结构及渠道结构变化影响有所下滑；四季度净利率同比增长；3）公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进公司的大家居战略；受益于大家居战略，整家定制、整装渠道快速增长；4）风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化；5）投资建议：看好公司龙头优势下获得超额增速，维持“买入”评级。我们下调业绩预测。预计 2022-2024 年的收入分别为 225.25、263.5 和 301.97 亿元，同比增速 10.2%、17.0%、14.6%；预计 2022-2024 年的净利润分别为 27.21、31.91 和 37.32 亿元，同比增速 2.1%、17.3%、16.9%。我们维持“买入”评级，基于对 2023 年地产政策及销售和竣工数据的乐观预期，预计公司估值和基本面有良好的支撑，上调合理估值区间至 141.5~146.7 亿元，合理估值对应 2023 年 27~28x PE。 评论： 全年收入增长稳健净利润增速放缓，四季度净利率同比改善 2022 年收入增长稳健，四季度增速放缓。FY2022 营业收入预计 214.64~235.08 亿元，同比增长 5%~15%； 其中四季度营业收入预计 51.95~72.39 亿元，同比增长-14%~+20%。四季度由于 11 月底到 2 月疫情处于高峰期，生产和销售均有所承压。 图 1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 全年净利润受成本、费用、产品结构及渠道结构变化等因素影响承压，四季度有所好转。FY2022 预计实现归母净利润 26.66~27.99 亿元，同比增长 0%~5%；扣非归母净利润 25.10~26.36 亿元，同比增长 0%~5%。 其中四季度归母净利润预计 6.75~8.08 亿元，同比增长 22%~46%；扣非归母净利润 5.90~7.15 亿元，同比增长 19%~44%。 图 3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季度归母净利润及增速 图 5：公司扣非归母净利润及增速 图6：公司单季度扣非归母净利润及增速 全年净利率下滑，四季度利润率同比改善。FY2022 净利润率约为 11.9%~12.4%，相较 FY2021 下滑 0.6~1.1个百分点；扣非净利润率为 11.2%~11.7%，相较 FY2021 下滑 0.6~1.1 个百分点。其中四季度净利润率为11.2%~13.0%，同比提升 2.0~3.9 个百分点；扣非净利润率为 9.9%~11.4%，同比提升 1.7~3.1 个百分点。 图 7：公司利润率水平 图8：公司单季度利润率水平 以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进公司的大家居战略 报告期内，公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进公司的大家居战略，在较高业绩基数背景下，依然实现了各主要事业部服务客户数量的提升以及业绩的平稳增长：一是全屋定制（衣柜）方面，进一步迭代至整家定制 2.0，为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决方案，创领行业发展新路径；二是整装大家居业务，在先发先行的优势下，获客能力、运营能力、行业口碑得到持续强化，为未来的发展奠下坚实基础；三是橱柜方面，“厨房专业化”品牌战略再度升级，实力引领行业。 分品类看，衣柜和配套品增速快。受益于大家居战略、整家定制的快速发展，公司衣柜、配套品收入增速与整体增速相比较高；前三季度 1）厨柜收入 54.5 亿元（+1%），其中厨柜大宗业务收入下滑较多，零售业务收入平稳增长；2）衣柜及配套收入 87.1 亿元（+20.9%），主要受配套品收入快速增长带动，同时毛利率有所下滑；3）卫浴收入 7.2 亿元（+4.3%），毛利率提升近 5 个百分点；4）木门收入 9.36 亿元（+11.8%），毛利率提升 6 个百分点。轻时尚品牌欧铂丽维持高增长势头。前三季度欧铂丽实现收入 12.7 亿元（+35.6%）。 分渠道看，零售收入增长稳健，大宗业务三季度收入增长转正，整装业务增速亮眼。前三季度直营和经销渠道收入分别增长 25.9%和 16.6%；大宗渠道收入-7.7%，降幅较半年度收窄，三季度增长同比转正，我们预计在地产保交楼政策下，工程大宗业务未来有望继续维持回暖趋势。整装业务增长亮眼。前三季度整装大家居业务实现营收 17.81 亿元，同比增长 50%以上。 投资建议：看好公司龙头优势下获得超额增速，维持“买入”评级。 2022 年国内疫情反复、原材料采购价格高位运行、地产持续疲软等外部因素对家居行业带来诸多不确定性。 公司在疫情和地产链影响下收入增速依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。公司身为行业龙头竞争实力显著，尤其在整装渠道目前体现出强大的竞争优势，一方面公司零售整装和整装大家居业务抢占先机，具备先发优势；另一方面整装业务规模快速发展，欧派凭借自身行业龙头的产品、渠道、品牌优势，未来有望协助公司提高获客效率，降低获客成本，同时带动更多品类实现快速增长。为其长期持续增长进一步扩大空间。 基于疫情和宏观环境影响，下调对公司的盈利预测。预计 2022-2024 年的收入分别为 225.25、263.5 和301.97 亿元（前值为 230.33、269.85 和 309.59 亿元），同比增速 10.2%、17.0%、14.6%；预计 2022-2024年的净利润分别为 27.21、31.91 和 37.32 亿元（前值为 27.89、32.9 和 39.0 亿元），同比增速 2.1%、17.3%、16.9%。我们维持“买入”评级，基于对 2023 年地产政策及销售和竣工数据的乐观预期，我们预计公司估值和基本面有良好的支撑，上调合理估值区间至 141.5~146.7 亿元（前值为 97.2~108.0 元），合理估值对应 2023 年 27~28x PE。 表1：盈利预测与市场重要数据 表2：可比公司估值 风险提示 疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明