业绩彰显龙头效应，投行业务“傲视群雄”

香港股市|非银金融|券商 中信证券（6030HK） 业绩彰显龙头效应，投行业务“傲视群雄” 近日公司公布2022年业绩快报，2022年全年实现营业收入655亿元，同比下降14.4%；实现归母净利润211亿元，同比下降8.6%；EPS为1.41元，同比下降20.3%。整体来看，2022年证券行业业绩承压显著，公司作为券商龙头仍表现出良好韧性。2022年前三季度公司为上市券商营收、净利润的“双料冠军”，公司归母净利润同比下降6%，前三季度归母净利润排名前十的头部券商平均录得21%的降幅，公司同比降幅最小，彰显龙头效应。22年前三季度公司投行、经纪、资管业务保持行业领先，投行收入同比增加11.1%至64.7亿元，保持行业第一的水平；经纪业务收入同比下降19.2% 至87.9亿元；自营业务同比下降19.4%录得投资净收益124.1亿元，环比有所改善。公司22年资产总额同比增加2.5%至1.3万亿元，归母每股净资产同比增加5.5%至17.1元。 投行业务领跑行业，保持“一强恒强” 2022年公司投行业务一骑绝尘，以54个IPO主承销项目数、首发承销募集1039.4亿人民币位居A股市场项目数和承销金额数的榜首，公司也成为2022年唯一一家IPO承销金额破千亿的券商。2022年A股全年首发募资总额约为5868.4亿元，粗略估计公司IPO业务在中国内地资本市场的市占率达18%左右，保持稳健水平。得益于2022年A股首次公开募股激增以及公司稳健的市占率水平，公司 更新报告 评级：买入 目标价：21.62港元 股票资料（更新至2023年1月16日） 现价17.92港元 总市值350,476.0百万港元 流通股比例(H股)85.99% 已发行总股本(H股)2,620.08百万 52周价格区间11.60-21.35港元 3个月日均成交额117.17百万港元 中国中信有限公司（占 主要股东(H股) 14.01%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 投行业务不仅在境内资本市场拔得头筹，更成为2022年全球最大的股票承销商。随着全面注册制的 步伐渐行渐近，投行业态竞争将会更注重项目质量。公司的投行业务不仅在“量”上领跑行业，在“质”上也名列前茅。2022年12月9日中国证券业协会发布2022年证券公司投行业务质量评价结果，公司位列12家A类券商之一。预计未来全面注册制落地将会推动券商投行业务向专业化、资本化转型，公司凭借强劲的资本实力、领先的投行综合服务能力，有望持续彰显龙头效应。 券商板块估值蓄势回暖，预计龙头率先收益 22年年末以来稳增长政策持续发力，释放利好因素催暖券商板块，包括央行降准、房地产政策松绑、防疫政策优化等，在前期券商板块估值不断下挫的低基数背景下，23年预计受益于稳增长扩内 (港元) 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0 7/228/229/2210/2211/2212/22 (百万股) 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 需带来的经济修复。公司作为龙头有望率先受益。展望2023年，预计公司的投行业务市场份额会随 全面注册制落地而进一步提升；财富管理业务持续转型，成长性可期；资产管理业务具有高净值客群优势，旗下不仅控股资管龙头华夏基金，并且日前中国证监会已核准其设立中信资管子公司，有望在23年实现“一控一牌”；公司的场外衍生品业务和两融业务持续稳健发展，公司于22年获批科创板做市交易资格，22年配股落地融资超270亿元，资本金雄厚有力支持资本中介业务发展。微调盈利预测，维持“买入”评级，给予21.62港元的目标价 2022年权益市场下行，全行业业绩承压显著，营收和净利润均下滑严重。但公司作为行业龙头业绩 彰显韧性，预计2023年业绩会稳步回血。考虑到2022年业绩低基数，公司投行、财富管理、资管业务预计将录得较大增幅，我们对经纪、投行和资管条线增长率进行上调，公司2023/2024年归母净利预测微调至274.9/311.4亿元，同比分别+30.2%/+13.3%，EPS分别为1.9/2.1元，给予21.62港元的目标价，对应约10.1倍PE。 风险提示：（一）资本市场改革效果不及预期；（二）行业监管政策收紧；（三）经济下行风险主要财务数据（人民币百万元）（估值更新至2023年1月16日） 年结:12月31日20A 21A 22E 23E 24E 总收入及其他收入54,384 76,524 65,533 78,410 88,567 增长率26.06% 40.71% -14.36% 19.65% 12.95% 营业利润20,638 32,425 28,618 37,206 42,390 增长率21.3% 57.1% -11.74% 30.01% 13.93% 归母净利润14,902 23,099 21,121 27,490 31,137 增长率21.9% 55.0% -8.56% 30.15% 13.27% 每股基本盈利（人民币）1.2 1.8 1.4 1.9 2.1 市盈率13.8 11.0 13.2 10.1 9.0 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220831-更新报告:业绩韧性凸显，各业务结构稳健 20220505-更新报告:投行维持正增长，机构业务与投资有望为2022年亮点 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk 图表1：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 利润表2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入54,384 76,524 65,533 78,410 88,567 手续费及佣金净收入26,764 34,554 30,143 36,497 41,972 经纪净手续费净收入11,257 13,963 12,401 13,542 15,573 投资银行手续费净收入6,882 8,156 8,963 10,130 11,650 资管手续费净收入8,006 11,702 9,362 12,825 15,390 利息净收入2,587 5,337 4,569 5,482 6,579 投资净收益24,884 18,266 18,090 20,823 24,029 公允价值变动净收益-6,391 5,307 -842 2,123 2,500 汇兑净收益-329 -138 415 326 327 其他业务收入6,869 13,159 13,159 13,159 13,159 营业支出33,744 44,098 36,915 41,205 46,177 营业税及附加398 423 565 565 678 管理费用20,145 28,129 25,516 25,516 29,343 资产减值损失7,076 3,504 5,518 5,518 6,070 其他业务成本6,126 12,042 9,606 9,606 10,086 营业利润20,638 32,425 28,618 37,206 42,390 利润总额20,470 31,894 28,758 37,363 42,557 所得税4,954 7,889 7,189 9,341 10,639 净利润15,516 24,005 21,568 28,022 31,917 少数股东损益614 905 447 532 781 归属于母公司所有者的净利润14,902 23,099 21,121 27,490 31,137 每股基本盈利（人民币）1.15 1.79 1.43 1.85 2.10 资产负债表2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产货币资金233,693 279,551 293,529 302,335 311,405 结算备付金56,934 40,518 41,734 42,986 44,275 融出资金105,475 129,119 134,284 138,312 142,462 交易性金融资产269,129 545,334 578,054 635,859 699,445 资产总计1,052,962 1,278,665 1,310,149 1,390,783 1,477,850 负债代理买卖证券款150,369 251,164 200,932 210,978 232,076 应付职工薪酬12,189 18,945 19,324 20,290 20,696 负债合计867,080 1,064,857 1,053,899 1,123,203 1,199,813 股东权益股本12,927 12,927 14,821 14,821 14,821 所有者权益合计185,882 213,808 256,250 267,580 278,038 负债及股东权益合计1,052,962 1,278,665 1,310,149 1,390,783 1,477,850 来源：公司资料、中泰国际研究部预测，估值更新于2023年1月16日。 图表2：中信证券营业收入及归母净利润情况 765 55% 26% 655 30% 544 14% 41% 433431 372 16% 22% -14% -9% 10% 231 211 114 -18% 122 149 % 94 -14 90060% 80050% 70040% 60030% 50020% 40010% 3000% 200-10% 100-20% - 2017A2018A2019A2020A2021A2022A -30% 营业收入归母净利润营收增速归母净利润增速 来源：公司资料、中泰国际研究部，2022年数据取自公司业绩快报（未经会计师事务所审计）。 图表2：2022年全球股票IPO承销排行榜（按项目数排行） 排名 承销商 承销项目数 承销金额（百万美元） 1 中信证券 87 19,105.75 2 中金公司 69 10,379.41 3 国泰君安 53 4,652.78 3 海通证券 53 5,516.98 5 中信建投证券 49 7,677.89 6 华泰证券 45 5,940.44 7 花旗 39 7,656.24 8 摩根士丹利 38 5,127.30 9 加通贝祥 37 191.41 10 中泰证券 34 883.07 来源：彭博、中泰国际研究部 中信证券（6030HK）股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2018/10/30 HK$12.99 “增持”（首次评级） HK$14.90 2 2018/10/31 HK$13.40 “增持” HK$14.80 3 2019/1/25 HK$15.10 “增持” HK$17.80 4 2019/8/23 HK$14.10 “增持” HK$17.00 5 2020/3/26 HK$14.16 “买入” HK$18.00 6 2020/8/26 HK$18.41 “买入” HK$23.00 7 2021/3/22 HKS15.24 “买入” HK$23.24 8 2021/5/3 HKS18.33 “买入” HK$23.30 9 2021/8/20 HK$18.60 “增持” HK$21.46 10 2022/1/13 HK$19.95 “买入” HK$26.63 11 2022/3/31 HK$18.32 “买入” HK$27.08 12 2022/8/31 HK$15.96 “买入” HK$19.55 13 2023/1/16 HK$17.20 “买入” HK$21.62 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%