策略深度报告：2022年经济怎么看

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：李奇霖（分析师）联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（分析师） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com资格证书：S1200121070009 相关研究 2022年12月进出口数据点评 2023.01.13 2022年12月物价数据点评 2023.01.12 企业债发行低迷拖累了社融 2023.01.10 2023年01月17日 2022年经济怎么看 报告摘要 2022年不变价GDP同比增长3.0%，低于年初设定的5.5%的增速目标。 具体来看，出口是支撑我国去年经济增长的重要支柱，人民币口径下货物出口总额全年同比增长10.5%，带动制造业投资维持高增速。基建也维持了高增长，全年同比增长9.4%。 但是，地产和消费的数据不尽人意。一是疫情的爆发和扩散冲击了消费场景，加剧了收入预期的不稳定性，再叠加未雨绸缪防范未来潜在风险的考虑，居民主动削减开支，消费大幅下滑。二是严监管政策下房企资金回流速度减慢，期房交付出现风险，再叠加房价上涨预期不再的因素，购房需求大幅下滑，地产供需两端陷入恶性循环。 12月经济发展有何边际变化？ 第一，消费降幅明显缩小。社会零售品消费总额同比下滑1.8%，跌幅较上月收窄4.1个百分点。 第二，基建投资增速更上一层楼。基建投资维持高增速，狭义口径下累计同比增长9.4%，以倒推数据计算当月增速甚至达到了14.3%。第三，制造业投资边际增强。12月制造业投资累计同比增长9.1% （前值9.3%），倒推计算后当月增速为7.4%（前值6.2%）。 2023-01-17 第四，地产行业供给端有了起色。12月房企来源于国内贷款方面的开发资金的累计降幅收窄了1.5个百分点，竣工面积降幅也较前值收 窄了4个百分点。 未经红塔证券许可 往后来看，2023年一季度经济可能有哪些亮点？ 第一，消费大概率会继续回暖。参考海外经济体的先例，消费的回暖本质上还需要疫情形势出现积极变化。随着防疫优化政策的进行，1月的高频数据显示居民生活半径已经开始恢复，需求在边际修复，预示着经济阶段性底部已经形成。 第二，地产供给端预计会继续修复。 有关房地产供给端的政策频出，1月13日有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，围绕“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四个方面，重点推进21项工作任务。部分地区银行也与房企签订了战略合作协议，这些措施都有助于缓解房企压力，对房企供给端的修复有帮助。 第三，基建会继续发力。 12月按财务支出法计算的基建投资高增速意味着各地政府发力意愿充足，基建投资相关资金落实到项目上的速度加快，再叠加部分省份在前置发行专项债，截至1月17日，1月地方政府新增专项债净融资 额达到了3000多亿元，预计春节后基建投资会继续保持高增速。 PMI数据短期已见底 2022.12.31 2022年11月工业企业利润数据点评 2022.12.27 独立性声明 风险提示 ybjieshou@eastmoney.comp1 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 疫情反复、稳增长不及预期、地产下行风险加剧、地缘政治冲突、海外经济衰退过快。 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2023-01-17 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.comp2 (ybjieshou@eastmoney.com) 2023-01-17 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.2022年经济数据一览4 图2.2022年收入下滑5 图3.2022年消费减少5 图4.单月经济数据一览6 图5.房价大幅上涨趋势不再8 图6.主要城市地铁客运量恢复（万人次）9 图7.全国日客运量同比增速显著修复（%）9 表目录 ybjieshou@eastmoney.com 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.comp3 图1.2022年经济数据一览 1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2022年经济增长情况如何？ 2022年不变价GDP同比增长3.0%，低于年初设定的5.5%的增速目标。 工社制基房商出业会造础地品口增消业设产房（加费投施开销人值品资投发售民零资投面币 ybjieshou@eastmoney.com 售（资积） 总狭 额义 (ybjieshou@eastmoney.com) 口径 ） 资料来源：wind，红塔证券（均为同比增速） 2023-01-17 未经红塔证券许可 具体来看，出口是支撑我国去年经济增长的重要支柱，人民币口径下货物出口总额全年同比增长10.5%，带动制造业投资维持高增速。基建也维持了高增长，全年同比增长9.4%。 但是，地产和消费的数据不尽人意。 2022年社零同比下滑0.2%；商品房销售面积同比下滑24.3%；房地产开发投资同比下滑10.0%。 一是疫情的爆发和扩散冲击了消费场景，加剧了收入预期的不稳定性，再叠加未雨绸缪防范未来潜在风险的考虑，居民主动削减开支，消费大幅下滑。全年短期的小额的商品消费和餐饮消费，以及长期的大额的购房消费均减少了。 二是严监管政策下房企资金回流速度减慢，期房交付出现风险，再叠加房价上涨预期不再的因素，购房需求大幅下滑，地产供需两端陷入恶性循环。居民的收入和支出数据也可以印证内需的萎靡情况。2022年全国居民人 均可支配收入名义同比增长5.0%，扣除价格因素，实际增长2.9%。 按城乡分，城镇居民收入增速降幅高于农村居民，因为城镇服务业发达，而疫情明显干扰了服务业。城镇、农村居民人均可支配收入名义同比增速分别为3.9%和6.3%，实际同比增速分别为1.9%和4.2%。 按收入来源分，四个渠道的收入增速都下滑了。其中经营净收入较去年 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 下滑6.2个百分点，yb反jieshou@eastmoney.com映p4 出疫情对个体户的生产经营活动造成明显干扰；财 产净收入较去年下滑5.3个百分点，与大部分城市房价下跌、以及权益市场收益率下降有关。 居民也大幅缩减了消费。2022年全国居民人均消费支出名义增长1.8%，实际增速则下滑了0.2%。其中，出行社交类的衣着消费同比下降了3.8%，教育文化娱乐同比下降了5.0%，其他分项的支出增速也远低于2021年。 供给端方面，内需收缩后对生产带动作用减弱，再叠加疫情、限电、高温等因素的干扰，工业增加值全年同比增长3.6%。 图2.2022年收入下滑图3.2022年消费减少 80 25 20 15 10 5 0 -5 ybjieshou@eastmoney.com -10 60 40 20 0 -20 -40 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -60 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 (ybjieshou@eastmoney.com) 食品烟酒衣着 总收入工资性收入经营净收入居住生活用品及服务 财产净收入转移净收入 交通和通信教育文化和娱乐 医疗保健其他用品 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 2023-01-17 资料来源：wind，红塔证券（均为名义累计同比增速）资料来源：wind，红塔证券（均为名义累计同比增速） 12月经济发展有何边际变化？ 未经红塔证券许可 此前，市场大多预测四季度GDP环比增速为负，但数据却环比持平了，经济恢复好于预期，边际变化来看，12月数据有多个亮点。 ybjieshou@eastmoney.comp5 图4.单月经济数据一览 20 10 0 -10 -20 -30 -40 工业增加值 社制基房商 会造础地品 消业设产房 费投施开销品资径投发售零）资投面 售（资积 总狭 额义 口 2022年10月2022年11月2022年12月 资料来源：wind，红塔证券（均为同比增速，固投三项的数据经倒推得到） ybjieshou@eastmoney.com 第一，消费降幅明显缩小。 (ybjieshou@eastmoney.com) 2023-01-17 未经红塔证券许可 社会零售品消费总额同比下滑1.8%，跌幅较上月收窄4.1个百分点。社零降幅的收窄主要有三个原因：一是防疫需求下，中西药品类同比增长了39.8%，增速创历史新高；二是居家储备物资以及春节购置年货的需求驱动食品类消费出现高增速，粮油食品类同比增长10.5%，饮料类同比增长5.5%；三是线下门店逐渐恢复营业、年末部分补贴政策到期、春节临近消费需求前置以及不少汽车厂商降价共同驱动汽车消费增长，同比增速为4.6%。 不过，其他的分项数据表明短期内疫情对消费的扰动增加。防疫优化后，全国多地迎来感染高峰，居民减少外出，线下消费以及社交类消费受到的冲击明显增加，可以看到餐饮消费收入同比跌幅扩大至14.1%，化妆品类消费降幅扩大至19.3%、金银珠宝类消费降低至-18.4%。 其实这一点也是好消息，因为这表明疫情冲击严重的时候可能已经过去了，之后随着感染峰值降低，居民陆续恢复外出，消费就会明显恢复。 第二，基建投资增速更上一层楼。 基建投资维持高增速，狭义口径下累计同比增长9.4%，以倒推数据计算当月增速甚至达到了14.3%。 该数据与高频数据相悖，12月石油沥青装置开工率平均是30.8%，水泥发运率平均是36.1%，分别环比下降24.3%和23.0%。 这是因为固定资产投资的统计采用的是财务支出法，而不是形象进度法，12月可能受限于疫情、工人返乡等原因施工率下降，但基建合同签署、工程安排均在持续推进，社会配套融资积极落地，从财务支出上起到支撑作用。 金融数据也能证ybj明ieshou@eastmoney.com基p6 建资金的落地情况。12月企业中长期贷款出现了 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 1.2万亿元的高增长，与历史规律背离，除企业减少信用债发行转向增加银行 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 贷款，以及制造业设备更新贷款密集投放的影响之外，更多是基建大项目密集推出撬动的贷款增长。 第三，制造业投资边际增强。 12月制造业投资累计同比增长9.1%（前值9.3%），倒推计算后当月增速为7.4%（前值6.2%）。 原因有四点：一是刚需产品行业需求有韧性，驱动投资继续增长，农副食品加工业累计同比增长15.5%，食品制造业累计同比增长13.7%；二是国内优势产业保持高增速，比如