2015财年预览：预期核心收益稳定； 3G交易仍是主要的股价驱动力

亚洲日报长江和记实业有限公司维持优于大市2015财年预览：预期核心收益稳定； 3G交易仍是关键股价司机EPS：▼TP：◄►方健（Kenneth Fong）/研究分析师/ 852 2101 6395 / kenneth.kc.fong@credit-suisse.com vy（Ivy Ji）/研究分析师/ 852 2101 7951 / ivy.ji@credit-suisse.com●长和银行计划于3月17日公布15财年盈利。我们预计其经常性净利润为312亿港元，与2014年同期相比基本持平，因为3G的强劲增长和基础设施的贡献抵消了外汇，零售（2H），和石油价格。●需要注意的关键事项：（1）股息（我们预计全年股息为HK $ 2.8 / sh，或3％的收益率）； （2）3G的前景（尤其是英国和意大利等主要市场）以及英国和意大利的交易进度（EC于5月19日做出的3-O2合并裁定），（3）新注入资产的表现（基础架构），（4）关键业务绩效，尤其是3G和零售，在这些领域，势头可能成为交易基础上2016年收益的波动因素。●3G交易的完成应该是近期的关键推动力。我们认为13港币/股的协同收益不包含在价格中。●CKH的资产净值折让率为36％（历史平均水平：27％），不仅提供有吸引力的估值，而且凭借来自欧洲移动业务复苏和增值交易的增长动力，提供了稳定且多元化的收益基础（零售和基础设施）。由于我们新的外汇假设，我们维持优于大市的评级，并将2015-17年每股收益下调1-5％。价格（16 Mar 16，HK $）99.10TP（上一个TPHK $）140.00美东时间。锅。 ％chg。至TP 4152周范围（港元）122.9 -交易上限（港币/美元bn）382.5/性能1M 3M1200万bbg / RIC1香港/ 0001.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）3,859.68每日交易量-600万平均（百万）5.6每日交易价值-600万平均（美元mn）73.0自由流通量（％）69.9大股东李嘉诚（30.15％）绝对(%)7.8(1.0)12.4相对的(%)(3.8)2.926.6年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E未计利息，税项，折旧及摊销前的利润（百万港元）95,647 98,873 95,299 97,632 105,317净利润（港币）百万）31,358 27,355 30,840 33,01437,511每股盈利（以港元换算）7.4 6.4 8.0 8.6 9.7核心每股收益（港元）7.4 6.4 8.0 8.6 9.7-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用（1.3）（5.2）(1.4)-共识每股收益（港元）不适用不适用8.2 8.8 10.2每股盈利增长（％）20.7（12.8）24.5 7.0 13.6市盈率（x）13.5 15.4 12.4 11.6 10.2核心市盈率（x）13.5 15.4 12.4 11.6 10.2股息收益率（％）2.3 9.5 2.8 3.0 3.4EV / EBITDA（X）5.55.15.45.24.6市净率（x）1.1 1.0 1.0 0.9 0.9净资产收益率（％）8.3 6.7 7.6 8.3 8.9净债务（现金）/权益(%)29.323.623.721.316.8注1：ORD / ADR = 1.00。注2：长江和记是香港最大的企业集团，业务遍及基础设施，零售，港口，电信和能源领域。它由李嘉诚及其家人经营和控制。受益于多元化的基础，预计2015财年业绩稳定长和的2015财年业绩应突出其多元化收益基础的好处。总体而言，我们预计汇率不利因素（2015年下半年欧元和英镑的平均汇率分别同比下降17％和7％），油价疲软以及港口和零售需求的放缓将被电信业务的改善和增长所抵消。基础设施的贡献（重组期间获得的其他项目以及4月15日获得的Eversholt Rail 2H15的全部贡献）。这将导致备考收入同比大体持平。端口：我们预计该部门的收入将同比增长2％，这是由于其主要市场的销量稳定增长（尽管香港出口仍然疲软）和HPH Trust的平均售价将上升，尽管部分被欧洲业务的转换损失所抵消。由于采取了有效的成本措施，息税前利润有望同比增长10％。零售：我们预计，在欧洲增长恢复和中国零售网络扩张的支持下，2015年AS屈臣氏将实现6％的固定汇率稳定增长，尽管在一定程度上抵消了2015年下半年中国同店销售的负增长。但是，疲软的欧洲货币可能会影响报告的数字，我们预计全年的销售/息税前利润将同比下降1.1％/ 0.6％。3G欧洲：总体而言，欧洲移动市场的服务收入增长平稳，但利润率却有所提高。在主要市场中，我们认为英国基本稳定，而意大利则认为2H的复苏速度更快。 2014年7月收购O2 Ireland所带来的持续收益也将有所帮助。总体而言，我们预计欧洲3G的EBITDA强劲增长，按当地货币计算将同比增长20％，按港元计算将增长8％。息税前利润增长可能会更高，达到15％。基础设施和能源：由于六个共同拥有的项目和飞机租赁的额外贡献，我们估计基础设施部门的息税前利润将以备考形式同比增长3％，占集团总额的37％。同时，由于石油价格继续徘徊在低位，赫斯基仍然拖累集团整体表现。我们估计EBIT贡献同比下降95％至0.6％ 全年的总人数。 图1：长和—2015财年业绩预览摘要（百万港元） 年度结束于31十二月PF FY15e PF2014财年同比％组收入415,860427,617-3% 集团EBITDA 95,299 97,135 -2％ 集团息税前利润62,696 64,778 -3％港口及相关服务8,7277,94410%零售12,93913,023-1%基础设施23,18822,5623%能源3647,477-95% 电讯13,88610,03338%3组欧洲11,65110,11815% 亚洲人电讯2,235 -85纳米 金融与投资及其他3,592 3,739 -4％极好的-48279,000纳米纤维除税前溢利49,906129,528-61%税收-7,612-8,641-12%税后利润42,294120,887-65% 少数民族利益11,45415,275-25% 净利润30,840 105,612 -71％ 经常性净利润（CS美东时间。）31,24931,882-2%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算维持跑赢大市；大型企业的首选我们认为长和不仅拥有稳定的核心零售，基础设施和港口盈利基础，而且还具有欧洲移动市场复苏和增值交易作为上行期权的明显盈利增长路径（协同作用的每股NAV为7港币， Wind（HK $ 6）。我们将2015-17年盈利预测下调了1-5％，这主要是由于我们对货币和零售疲软的新假设，尤其是在中国。 CKH是我们在香港/中国集团企业中的首选。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2016年3月14日）长江和记实业有限公司（0001.HK，HK $ 99.1，跑赢大市，目标价HK $ 140.0）长江基建（1038.HK，HK $ 75.65）赫斯基能源公司（HSE.TO，C.16.55加元）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Kenneth Fong和Ivy Ji各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2）没有他或她的补偿的一部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关，或将与之直接或间接相关。长江和记实业有限公司（0001.HK）的三年价格及评级历史0001.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级13年3月27日62.07 82.98 O2013年7月17日58.03 81.012013年8月1日60.9282.5413年10月17日67.25 *14年1月21日65.78 82.98 O14年2月13日64.0980.912014年3月3日65.89 92.382014年6月16日77.70 94.4214年7月22日80.41 94.3514年8月1日82.7296.4214年11月17日80.3592.7415年1月12日82.49 105.992015年2月26日88.13106.172015年6月24日117.80 143.00 *15年8月7日115.30146.002015年8月26日100.30142.0016年1月18日96.70 140.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效长江基建三年期价格及评级历史（1038.HK）1038.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）Rating 13-Jun 13 53.45 59.00 O14年3月7日49.05 NR2014年5月1日50.60 64.00 O *15年3月2日64.60 80.0016年1月18日70.40 79.002016年2月26日79.0088.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。输出性能 亚洲日报-页3 之6-赫斯基能源公司（HSE.TO）的3年价格和评级历史HSE.TO收盘价目标价 日期（加元）（加元）评级13年3月18日29.48 32.48 N2013年6月27日27.47 31.49 *2013年10月20日29.38 32.482014年1月13日32.75 33.462014年4月21日35.75 34.4514年7月14日33.58 35.432014年9月30日30.2534.452014年10月21日27.86 31.492014年12月15日21.6723.622015年4月8日26.18 24.602015年7月23日22.22 23.6215年9月9日21.3422.642015年10月27日19.95 23.0016年1月31日13.94 16.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关的基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大以及欧洲和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 和加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在