甲醇投资策略周报：强预期与弱现实博弈，甲醇震荡为主

强预期与弱现实博弈，甲醇震荡为主 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、甲醇装置开工率下降，但幅度有限，后期随着检修装置重启 能与新产能释放，供应预计维持宽松； 源 2、下游MTO利润维持低位，兴兴MTO装置重启但负荷偏低，需求弱势局面难有改善； 化3、煤炭方面民营煤矿停产放假数量增加，市场煤供应收缩，下 工游非电用户春节前适量备货需求释放，交投好转，坑口价格小涨。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年1月16日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇震荡为主，宏观经济修复预期仍存，但甲醇基本面仍然偏弱，宏观强预期与弱现实持续博弈。基本面来看，甲醇装置开工率小幅下降，但后期随着检修装置重启与新产能释放，供应预计维持宽松。需求端来看，下游MTO利润维持低位，兴兴MTO装置重启但负荷偏低，宁波富德计划近期停车检修。传统需求进入淡季开工维持低位，且临近春节部分下游企业已经开始陆续放假，因此需求弱势局面短期难有改善。成本端，煤炭方面民营煤矿停产放假数量增加，市场煤供应收缩，下游非电用户春节前适量备货需求释放，市场交投好转，坑口价格小涨。目前煤制企业亏损依然较大，甲醇估值偏低。综合来看，虽然宏观政策存利好支撑，但现实基本面仍然偏弱，短期内预计价格维持区间震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场活跃度提升 动力煤方面，国内动力煤市场交投活跃度稍有提升，煤价略有上扬。产地方面，主流大矿多保持稳定生产，以兑现长协资源为主。市场煤来看，供应端停产放假民营煤矿数量增加，市场煤供应略有收紧，在产煤矿多出货良好，可基本保持产销平衡，库存压力不大，坑口价格出现小幅上调；需求端，部分下游非电用户有春节前适量备货需求释放，拉运需求向性价比较高的在产煤矿集中，同时部分中间贸易商也有提库意向，操作积极性有所提升，对市场形成一定支撑。整体来看，本周产地动力煤市场交投有所好转，市场煤坑口价格出现小涨。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-920元/吨，毛利率为-46%，周内甲醇价格有所下跌，而煤炭价格上涨，故亏损扩大。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所上涨，MTO盘面利润亏损显著修复，截止1月13 日，MTO期货利润为-62元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 动力煤期货价内蒙古动力煤 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/1/13 2630 1980 2530 650 100 317.5 387.5 328.6 302 -70 -11.05 15.5 2023/1/6 2665 2000 2450 665 215 312.5 382.5 341.9 305 -70 -29.42 7.5 变化 -1.31% -1.00% 3.27% -2.26% -53.49% 1.60% 1.31% -3.91% -0.98% 0.00% -62.44% 106.67% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，西北主产区企业出货进展顺利，周内挺价为主，而北方地区运费继续上推导致接货成本增加，市场低价出货减少，而下游继续刚需备货，消费市场中间商出货价格顺势上推。期间山东、山西等部分地区生产企业有停车现象，区域内供应减量支撑价格涨势。沿海地区，随着春节假期临近，部分传统下游以及终端用户陆续开始放假，市场买气有所减弱，有货者多理性报价，出货为主，部分采购者按需少量备货，整体买盘数量一般，成交放量相对有限，重心整体较前一周略有下滑。江苏甲醇价格下跌1.31%，山东甲醇价格上涨3.27%，内蒙古甲醇价格下跌1%。江苏至内蒙价差缩小至650元/吨，江苏至山东价差缩小至100元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至317.5美元/吨，CFR东南亚价格上涨至387.5美元/吨，FOB美国价格下跌至328.6美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至302美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差不变。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷下降，港口库存上升 负荷方面，截至1月12日，国内甲醇整体装置开工负荷为67.59%，较上周下跌0.73个百 分点，较去年同期下跌3.25个百分点；西北地区的开工负荷为80.70%，较上周下滑0.27个百 分点，较去年同期下跌4.78个百分点。本周期内，受西北、华北、西南地区开工负荷下滑的影 响，导致全国甲醇开工负荷下滑。截至1月12日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：56.12%， 较上周下跌0.78个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有陕西润中清洁、贵州天福，前期检修装置中，云天化、内蒙古久泰、卡贝乐、玖源、鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计12家，影响产量11.51万吨。1月份，国内部分前 期检修甲醇装置有恢复预期，预估1月份国内甲醇产量在660万吨。 库存方面，截止1月12日，沿海地区甲醇库存在81万吨，环比上涨2.5万吨，涨幅在 3.18%，同比上涨11.72%。预估1月13日至1月29日沿海地区进口船货到港量在47.78-48万吨。进口船货陆续到港卸货且部分库区提货速度下降，上周江苏连续累库。浙江部分下游工厂原料库存走高。本月下旬至月底华东少数公共罐区到港船货显著增多，尤其是非伊船货。考虑到实际罐容情况，进口船货改港卸货或者推迟到港卸货概率较大。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求显著回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/1/12 80.06% 14.70% 11.59% 58.67% 70.31% 10.22% 72.12% 70.63% 2023/1/5 73.42% 18.90% 10.35% 53.03% 76.05% 12.47% 72.12% 66.13% 涨跌 6.64% -4.20% 1.24% 5.64% -5.74% -2.25% 0.00% 4.49% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨4.49%至70.63%。其中MTO/MTP开工率80.06%，环比上涨6.64%。上周期内，沿海个别装置重启及内地部分装置负荷提升，国内CTO/MTO装置整体开