五矿期货尿素周报：盘面上涨修复基差，节前减仓或观望

五矿期货尿素周报 盘面上涨修复基差，节前减仓或观望 20230114 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度总结 供应端：本周国内尿素产能利用率69.45%，环比+0.53%，同比+4.79%，煤制开工继续回升，气头装置开工回落，当前无计划检修企业，从气头检修计划看，多数装置将在1月中下旬复产，后续尿素总体产能利用率将出现明显回升，总体供应量仍将处于同期高位水平，因此从供应端来看尿素仍将较为充足。利润方面，节前煤炭价格有所走强，尿素现货价格较稳，盘面上涨修复基差，本周固定床利润小幅回落，水煤浆工艺利润小幅回升，气制利润回落，整体利润相对中性。 需求端：农需方面1-2月仍处于淡季，仅有部分地区存在小麦追肥需求，淡储方面，1季度仍有部分储备需求，但需求量将逐步减少，短期来看，农需淡季，储备需求仍存，总体增量有限。复合肥方面，节前复合肥开工逐步回落，节后随着春季肥的生产将逐步回升，且以高氮肥为主，对于尿素的需求节前走弱，节后回升。本周复合肥开工40.07%，环比-1.57%，企业库存60.72万吨，环比+3.24万吨。三聚氰胺表现仍旧偏弱，本周负荷50.47%，环比-1.99%，同比偏低，利润低位，企业亏损。总体来看，需求端节前并无太大亮点，整体表现一般。 库存：库存方面，企业库存报85.1万吨，环比-4.08万吨，港口库存报19.9万吨，环比+1.6万吨。企业预收订单天数 6.06日，环比-0.23日。 估值：尿素与其他化肥价差已经修复至中性水平，且近期随着尿素走势偏强，价差仍有所回升。上下游利润分配来看，煤炭短期走强，利润主要集中在原料端，企业生产利润有所回落。工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低，复合肥利润本周利润维稳为主，三聚氰胺仍处于亏损，总体看当前尿素估值相对中性。 小结：供应端煤制开工小幅回升，气头开工继续下行，煤头装置重启部分抵消气制开工的下行，日产回升，同比偏高，后续随着气头装置回归，开工仍以上行为主。库存方面，工厂出货好转，企业库存去化。利润方面，原料走强，利润小幅回落。国内外价差来看，内强外弱价差继续回落，今年有望实现价差接轨。需求方面，复合肥与三聚氰胺开工继续回落，复合肥利润维稳，三聚氰胺仍处于亏损状态。短期来看，盘面震荡偏强，现货维稳，基差走弱。05合约逢低多配，冲高不追，5-9逢低正套为主。节前建议减仓或观望减小节日风险。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 明年尿素供需预计仍旧较为健康，新装置投产主要集中在下半年。因此上半年在农需旺季以及供应压力相对较为有限下库存有望去化，整体价格表现有望偏强，下半年随着新产能投放以及农需转入淡季，价格有望逐步回落。 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美 地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货维稳，基差修复 图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2019年2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：月差表现偏强 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 250 200 150 100 50 0 2020年2021年2022年2023年 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2023-01-13一周前一个月前三个月前一年前 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：持仓走高 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 350300 300300 250300 200300 150300 100300 50300 300 160300 140300 120300 100300 80300 60300 40300 20300 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 300 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手） 350,006 300,006 250,006 200,006 150,006 100,006 50,006 1月3日 1月25日 2月19日 3月15日 4月9日 4月30日 5月24日 6月13日 7月4日 7月24日 8月13日 9月2日 9月23日 10月20日 11月9日 11月29日 12月19日 1月3日 1月25日 2月19日 3月15日 4月9日 4月30日 5月24日 6月13日 7月4日 7月24日 8月13日 9月2日 9月23日 10月20日 11月9日 11月29日 12月19日 6 2020年2021年2022年2023年 500,006 400,006 300,006 200,006 100,006 6 2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 生产利润：原料走强，企业利润回落 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 1500 1000 500 0 -500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 2018年2019年2020年2021年2022年 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 -600 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 尿素库存：出货好转，企业库存走低 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019年2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年 2022年2023年 80 60 40 20 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：尿素仓单（张） 2019年2020年2021年2022年2023年 5000 4000 3000 2000 1000 1月2日 1月22日 2月13日 3月5日 3月25日 4月16日 5月10日 5月30日 6月19日 7月10日 7月30日 8月19日 9月8日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存变化推演 图21：月末企业库存推演（万吨）图22：港口库存、出口数量 20192020202120222023E尿素港口库存-隆众出口数量:尿素/万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 100 80 60 40 20 2019/8/8 2019/10/8 2019/12/8 2020/2/8 2020/4/8 2020/6/8 2020/8/8 2020/10/8 2020/12/8 2021/2/8 2021/4/8 2021/6/8 2021/8/8 2021/10/8 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月份到明年上半年库存压力仍旧较小，企业库存将逐步去化。 4 供给端 尿素产能：2023新增投产主要在下半年 图23：尿素产能（万吨，%） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 产能产能增速 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -15.00% 资料来源：五矿期货研究中心 尿素开工：开工同比偏高 图24：尿素开工（%）图25