生猪周报：弱现实强预期持续博弈

五矿期货生猪周报 弱现实强预期持续博弈 20230114 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn15882158317 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 现货端：上周国内猪价继续下跌，且南方明显弱于北方，河南均价一周跌0.5元至15元/公斤，周内最低14.4元/公斤，四川周跌1.3元至13.8元/公斤；屠宰集中放量，需求承接有限，短期价格依旧偏弱，而标肥价差为负，同时体重快速下降但仍同比偏高，大猪出栏占比回落，背后有标猪提前过峰的因素，短期价格或依旧偏弱，不排除延续至节后，但节日效应下，年前现货或小涨小跌为主。 供应端：官方数据显示，11月母猪存栏4388万头，环比+0.2%，同比+2.1%，母猪数据自22年5月开始增加，预计7-9月散户补栏量增幅偏大，但随着11-12月价格大幅回落，预计当前产能增长的势头基本停滞，涌益数据显示12月母猪环比-1.1%，趋势基本雷同；从仔猪出生数据看，22年9月开始理论出栏量逐步回升，年底出栏量基本与21年底持平，当前理论出栏量开始走平，但同比略高于22年水平；从出栏体重看，当前交易均重下降至123公斤，但同比仍偏高，宰后均重处于94公斤附近的高位，同时标肥价差偏低，显示供应压力仍未出清。 需求端：疫情造成的前期消费损失已不可追回，当期表现依旧谈不上乐观；未来消费的恢复路径包括双底、多底或者猛扎后 的持续回升等多种可能，但大的方向来看，预计未来消费将逐步恢复，且下半年将明显好于上半年。 小结：当前生猪基本面依旧是洪峰过境，短期供应的压强偏大，关注洪峰结束的时间，预计在春节前后体重降到一个相对低位后整体的供应压力将逐步减小，此后在上半年面临的又将再是供应偏弱、需求缓慢恢复的格局。建议短期近月偏空思路，远月等待低点买入为主。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 0.4%/-1.2% -378.43 160 3.2%/6.7% 4388 44394 暂无 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 1 -1 0 -1 1 1 0 -1 简评 现货有支撑 盈利偏高 盘面估值正常 盘面估值偏高 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育肥 小结 当前生猪基本面依旧是洪峰过境，短期供应的压强偏大，关注洪峰结束的时间，预计在春节前后体重降到一个相对低位后整体的供应压力将逐步减小，此后在上半年面临的又将再是供应偏弱、需求缓慢恢复的格局。建议短期近月偏空思路，远月等待低点买入为主。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 短线思路，空03或逢低买07交替进行 2:1 3-4个月 未来供应偏紧，需求有逐步恢复的预期 12-24 套利 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5173 2022 5100 180 5280 11 5269 2023F 5200 170 5370 12 5358 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 河南四川 44,000 2019 2020 2021 2022 2023 39,000 34,000 29,000 24,000 19,000 14,000 9,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、上周国内猪价继续下跌，且南方明显弱于北方，河南均价一周跌0.5元至15元/公斤，周内最低14.4元/公斤，四川周跌1.3元至13.8元/公斤。 2、屠宰集中放量，需求承接有限，短期价格依旧偏弱，而标肥价差为负，同时体重快速下降但仍同比偏高，大猪出栏占比回落，背后有标猪提前过峰的因素，短期价格或依旧偏弱，不排除延续至节后，但节日效应下，年前现货或小涨小跌为主。 基差和价差走势 图3：03合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 30000 基差河南均价LH2303 10000 3000 LH03-LH05LH03-LH07LH05-LH07LH07-LH09 2000 1000 0 -1000 -2000 280008000 26000 24000 22000 20000 6000 4000 2000 0 18000-2000 16000 14000 -4000 -6000 -3000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货极弱，月间反套思路。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(新郑，15kg，元/公斤）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 140 2019 2020 2021 2022 2023 90 120 80 100 70 80 60 6050 4040 2030 020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪变化 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 4600 官方 涌益 涌益新 卓创118 卓创166 15% 4500 10% 4400 43005% 4200 0% 4100 4000 -5% 3900 -10% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创资讯、五矿期货研究中心 官方数据显示，11月母猪存栏4388万头，环比+0.2%，同比+2.1%，母猪数据自22年5月开始增加，预计7-9月散户补栏量增幅偏大，但随着11-12月价格大幅回落，预计当前产能增长的势头基本停滞，涌益数据显示12月母猪环比-1.1%，趋势基本雷同。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(头）图12：月度总出栏量（头） 6500000生猪存栏环比 6000000 5500000 5000000 4500000 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 30% 出栏 环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 4000000 -8% 500000 -50% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 生猪结构和标肥价差 图13：二元三元猪比例(%）图14：肥猪-标猪价差（元/斤） 二元 三元 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.8 175kg-130kg 175kg-150kg 200kg-130kg 200kg-175kg 150kg-130kg 0.6 0.4 0.2 2021/5/27 2021/6/27 2021/7/27 2021/8/27 2021/9/27 2021/10/27 2021/11/27 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 2022/12/27 2023/1/27 2023/2/27 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图15：母猪淘汰量(头）图16：后备母猪销量（头） 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 80% 母猪淘汰 环比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100000后备母猪销量环比 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 生猪出栏和宰后均重 图17：出栏生猪周均重（公斤/头）图18：生猪宰后均重（公斤/头） 140 20192020202120222023 2019 2020 2021 2022 2023 96 13594 13092 90 125 88 120 86 115 84 11082 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 从出栏体重看，当前交易均重下降至123公斤，但同比仍偏高，宰后均重处于94公斤附近的高位，同时标肥价差偏低，显示供应压力仍未出清。 猪肉进口和生产指标 图19：猪肉进口数量(千吨）图20：仔猪月度生产指标（头，%） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 11.5 2018 2019 2020 2021 2022 窝均健仔数 产房存活率 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 92% 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 进口量维持偏低，仔猪生产指标仍偏高。 预期理论出栏数 图21：出栏大小猪占比(%）图22：理论与实际出栏数（头，%） 30% 25% 20% 15% 10% 15000000 90kg以下 150kg以上 14000000 13000000 12000000 1100