白糖周报：印度的主场，巴西的变数

期货研究报告|商品研究 策略报告 印度的主场，巴西的变数 2022年1月15日 白糖周报20230109—20230113 郑州白糖价格走势图 价格方面： 国际：ICE原糖主力合约在19美分一线挣扎，收19.72美分/磅，周涨幅3.95%。国内：过去一周郑糖连续下跌至5605，周跌幅1.09%。主产区现货价新糖报价 5610元/吨左右，现货成交清淡。与新糖基差在-5左右，内外价差修复至-600元/吨。 ICE原糖价格走势图 供给方面：国际： 1、巴西出口量持续旺盛：巴西外贸秘书处数据表示巴西第一周食糖出口量超过 61.3万吨，同比高出90%。出口速度仍偏高，需求旺盛。而巴西库存目前处于历史偏低水平，4月新榨季开始前，巴西库存偏紧。 王真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372 Z0010289 资料来源：文华财经 2、巴西燃料政策需持续跟踪：上周卢拉政府以外延长燃料税的减免，使得乙醇竞争力恢复缓慢，原糖下挫。未来仍需持续跟踪该政策通过乙醇对于糖的价格影响传导。 3、印度出口和产量有变数：AISTA下调印度23/24印度产量为3450万吨，因持续的降雨对含糖量产生影响。出口方面，目前已发放了600万吨的出口配额， 预计第二批出口配额在100-200万吨之间。国内：国内新糖集中上市 需求方面： 国际：精白糖需求依然强劲，原白糖价差维持在100美元/吨上方国内：现货成交清淡 总结和策略：一季度前，贸易流紧张没有明显的改善。巴西糖出口速度高，印度糖出口放缓，这是ICE原糖在19美分偏强运行的主要原因。北半球榨季尾声，贸易流节奏由印度主导，贸易流的紧张让原糖强势反弹。国内新糖集中供应，供应充足，但现货成交萎靡，郑糖下跌，与国际糖走势有小幅差异。操作上建议离场观望。 敬请阅读末页的重要声明 风险提示：巴西燃料税法政策、印度出口政策、国内消费情况 一、全球糖供需情况 （一）全球供需平衡 图1：全球原糖供需差（百万吨） 06/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/2122/23* 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：WIND，招商期货 国际糖业组织ISO在11月报告对全球2022/23年度全球糖供求平衡预估上调，由过剩 560万吨上调至过剩620万吨。上调是因为印度和泰国出口供应增加需求方面维持低增长，增长率为0.5%，全球糖需求量为1.763亿吨。 2022/23年度全球糖市总产量将达1.819亿吨。主产国方面，有利的降雨提振印度产量的增长，印度的产量将比2021/22榨季的收成更好；2022/23榨季泰国产量预计从2021/22榨季的1010万吨上升至1200万吨；而巴西的生产情况比较复杂，糖醇比和生产情况将影响全球糖的供给。 （二）巴西 本周巴西蔗糖行业协会（Unica）称，榨季2022/23截至12月底巴西中南部地区的累计糖产量达到3346万吨，同比增4.4%。累计甘蔗入榨量5.415亿吨，同比增3.6%，累计甘蔗含糖量为141.18公斤/吨，上年同期为142.96公斤/吨。45.93%的蔗汁用于制糖，上年同期为45.08%。巴西22/23榨季因最大化的制糖比例，截至12月底糖产量达3346万吨，符合市场预期。 图2：巴西中南部原糖累计产量（千吨） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 图3：巴西中南部甘蔗累计入榨量（千吨） 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 图4：巴西中南部累计制糖比例（%） 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 55 50 45 40 35 30 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 图5：巴西糖月度出口（千吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 22/2321/2220/2119/20 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 资料来源：Secex，招商期货 图6：巴西原糖近月升贴水（美分/磅） 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3(0.20) (0.40) (0.60) (0.80) (1.00) 资料来源：WIND，招商期货 巴西1 图7：ICE近远月价差（美分/磅） 5v7 7v10 10v3 3v5 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 (1.50) 资料来源：WIND，招商期货 ICE3-5价差从0.5上升至0.9，显示出近强远弱格局。 图8：巴西糖库存（吨） 16,000,000 14,000,000 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 4/15 4/30 5/15 5/31 6/15 6/30 7/15 7/31 8/15 8/31 9/15 9/30 10/15 10/31 11/15 11/30 12/15 12/31 1/15 1/31 2/15 2/28 3/15 3/31 0 过去五年区间21/2222/23 资料来源：WIND，招商期货 巴西外贸秘书处数据表示巴西第一周食糖出口量超过61.3万吨，同比高出90%。出口速度仍偏高，需求旺盛。而巴西库存目前处于历史偏低水平，4月新榨季开始前，巴西库存偏紧。 （三）印度、泰国供需情况 图9：印度历年糖产量（千吨） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23F 资料来源：ISMA，招商期货 印度糖业协会ISMA表示，预计2022/23年度食糖产量预计达到3990万吨（包含被乙醇生产替代的糖量），与本年度的糖产量预估基本持平。考虑到340万吨糖产量转向了 乙醇生产，预计本年度印度产糖3600万吨。 图10：印度糖出口量（百万吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23F 资料来源：ISMA，招商期货 印度政府已经宣布2022/23年度第一批糖出口量为600万吨。因原糖上涨和汇率走弱导致印度糖出口利润上升，印度糖早期签订的出口合约出现违约现象，延缓印度糖供应节奏。 AISTA预计印度23/24印度产量为3450万吨，低于ISMA预估的3650万吨。预计出口将将至700万吨，低于ISMA预计的800万吨。目前已发放了600万吨的出口配额， 预计第二批出口配额在100-200万吨之间。北半球榨季尾声，贸易流节奏由印度主导，目前看因印度出口节奏和配额放缓，贸易流仍紧张。 图11：泰国糖历年产量（千吨） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F22/23F 资料来源：WIND，招商期货 USDA预估，2022/23年度泰国产量将从2021/22年度的1000万吨增至1100万吨。 泰国甘蔗及糖业委员会表示，在截至2022年5月7日的榨季当中，泰国糖产量为1015 万吨，甘蔗压榨量为9207万吨。 图12：泰国糖出口量（万吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F 资料来源：Sugarzone，招商期货 出口方面，泰国甘蔗及糖业委员会表示，泰国2021/22年度糖出口量预计为760万吨，同比增加46%。 二、中国糖供需情况 （一）中国糖供需平衡 基本面没有变化。新旧榨季交接，供应关注点在于全年剩余进口量、以及新榨季形势的整体预期。新季中糖协预估增产至1010万吨，市场等待消费回暖需求落地。 表1：国内白糖供需平衡（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23F 期初库存（1/10）692 633 674 892 949 产量1,076 1,042 1,066 958 1,000 国内消费1,520 1,460 1,550 1,480 1,550 产需缺口-444 -418 -484 -522 -550 进口量324 375 633 534 520 走私+糖浆80 100 80 60 40 出口19 16 11 15 15 期末库存633 674 892 949 944 资料来源：WIND，招商期货 （二）中国糖供给情况 图13：国内白糖产糖进度（万吨）图14：国内白糖销糖进度（万吨） 22/2321/2220/2119/2018/1922/2321/2220/2119/2018/19 1,200 1,000 800 600 400 200 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0 1,200 1,000 800 600 400 200 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 2022/23榨季截至12月底，甜菜糖厂已有14家停机，甘蔗糖厂进入生产旺季。全国共 生产食糖325万吨，同比增加47万吨；全国累计销售食糖150万吨，同比增加21万吨，累计销糖率46%。 图15：国内白糖工业库存（万吨） 22/2321/2220/2119/2018/19 700 600 500 400 300 200 100 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WIND，招商期货 2022/23榨季12月底工业库存70万吨，低于去年同期150万吨，同比减少35%。库存压力得到释放。 图16：白糖配额外进口利润与白糖主力合约价格对比