业绩略超预期，公司盈利能力有望持续提升

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年01月16日 业绩略超预期，公司盈利能力有望持续提升 冠豪高新(600433) 评级： 买入 股票代码： 600433 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 4.81/2.82 目标价格： 总市值(亿) 75.05 最新收盘价： 4.07 自由流通市值(亿) 58.59 自由流通股数(百万) 1,439.46 事件概述 公司发布2022年年度业绩预告，2022年，公司实现归属于母公司所有者的净利润约为3.85亿元，同比增加177%左右。实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为3.75亿元，同比增加54438%左右。公司业绩略超我们的预期。 分析判断: ►合并粤华包B，进一步优化调整产品结构。 公司业绩预增的主要原因：1）公司于2021年8月完成换股吸收合并粤华包B，因粤华包纳入公司合并报表范围内，导致本期净利润较上年同期增幅较大。2)2021年公司所属子公司珠海冠豪条码科技有限公司因资不抵债申请破产，公司对其债权及股权投资计提减值损失1.59亿元，而本期无此情况。3）本期公司积极发挥重组协同效应，进一步优化调整产品结构，狠抓提质增效，产销量均突破历史记录，出口业务同比大幅增长，不干胶业务盈利能力稳步提升，科技创新成果转化提速，促进营收利润双增长。同时，公司全面实施精益管理并取得良好成效，费用管控成效凸显，三项费用收窄促使利润提升。 ►浆价下行预期兑现，公司盈利能力有望持续提升。 公司的主要产品特种纸和白卡纸均是以木浆为主要材料。2022年Q1以来，受疫情等因素影响，能源、化工原料、木片、物流等价格居高不下，造纸行业运行成本上行，造纸行业盈利空间受到挤压。2023年1月，智利纸浆生产商Arauco公布2023年1月份银星针叶浆报价为920美元/吨，较上一轮报价下调20美元/吨。而前不久，巴西最大纸浆公司Suzano亦下调了阔叶浆报价至820美元/吨，而该报价此前徘徊在860美元/吨已近半年之 久。随着浆价高位回落预期兑现，公司的盈利能力有望持续提升。 投资建议 我们看好冠豪高新，公司作为特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看，下游需求回升叠加成本下行，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。我们维持2022/2023/2024年公司的营收预测不变，分别为83.62/86.05/103.16亿元，根据公司的业绩预告，上调公司的EPS预测，分别由0.20/0.26/0.30元上调至0.21/0.26/0.31元，对应1月16日的收盘价4.07元/股，PE分别为 19.5/15.7/13.3X。继续给予“买入”评级。 风险提示 1）宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑。3）集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段，且即便投产，对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,498 7,398 8,362 8,605 10,316 YoY（%） 150.4% 13.9% 13.0% 2.9% 19.9% 归母净利润(百万元) 318 139 385 477 563 YoY（%） 86.7% -56.4% 177.2% 24.1% 18.0% 毛利率（%） 15.9% 18.7% 15.1% 19.4% 18.6% 每股收益（元） 0.18 0.08 0.21 0.26 0.31 ROE 6.4% 2.8% 7.1% 8.1% 8.7% 市盈率 22.61 50.88 19.46 15.69 13.30 资料来源：华西证券研究所 分析师：徐林锋 分析师：戚志圣 研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn SACNO：S1120519080002 SACNO：S1120519100001 SACNO： 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,398 8,362 8,605 10,316 净利润 397 499 769 879 YoY(%) 13.9% 13.0% 2.9% 19.9% 折旧和摊销 300 437 485 474 营业成本 6,016 7,097 6,935 8,395 营运资金变动 322 -288 -56 -343 营业税金及附加 57 55 66 79 经营活动现金流 1,173 669 1,239 1,050 销售费用 86 88 103 126 资本开支 -38 -621 -99 1 管理费用 256 226 251 302 投资 0 0 0 0 财务费用 12 52 32 16 投资活动现金流 -214 -618 -94 7 研发费用 341 330 359 423 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -71 0 0 0 债务募资 -594 -55 0 0 投资收益 7 4 5 6 筹资活动现金流 -682 -107 -51 -51 营业利润 472 550 891 1,017 现金净流量 269 -56 1,094 1,006 营业外收支 -4 27 4 4 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 468 577 895 1,021 成长能力（%） 所得税 71 78 126 141 营业收入增长率 13.9% 13.0% 2.9% 19.9% 净利润 397 499 769 879 净利润增长率 -56.4% 177.2% 24.1% 18.0% 归属于母公司净利润 139 385 477 563 盈利能力（%） YoY(%) -56.4% 177.2% 24.1% 18.0% 毛利率 18.7% 15.1% 19.4% 18.6% 每股收益 0.08 0.21 0.26 0.31 净利润率 5.4% 6.0% 8.9% 8.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 1.5% 3.8% 4.4% 4.6% 货币资金 1,308 1,252 2,346 3,351 净资产收益率ROE 2.8% 7.1% 8.1% 8.7% 预付款项 199 198 205 244 偿债能力（%） 存货 824 1,036 991 1,209 流动比率 1.86 1.80 2.28 2.56 其他流动资产 1,791 2,320 2,311 2,813 速动比率 1.40 1.34 1.82 2.07 流动资产合计 4,121 4,806 5,853 7,617 现金比率 0.59 0.47 0.92 1.13 长期股权投资 679 679 679 679 资产负债率 25.5% 27.2% 24.6% 25.4% 固定资产 3,673 3,272 3,323 2,985 经营效率（%） 无形资产 347 372 352 332 总资产周转率 0.80 0.82 0.79 0.85 非流动资产合计 5,158 5,371 4,991 4,522 每股指标（元） 资产合计 9,280 10,177 10,844 12,139 每股收益 0.08 0.21 0.26 0.31 短期借款 681 681 681 681 每股净资产 2.72 2.93 3.19 3.50 应付账款及票据 1,064 1,434 1,343 1,649 每股经营现金流 0.64 0.36 0.67 0.57 其他流动负债 466 549 538 647 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,211 2,664 2,562 2,977 估值分析 长期借款 90 36 36 36 PE 50.88 19.46 15.69 13.30 其他长期负债 69 69 69 69 PB 1.80 1.39 1.27 1.16 非流动负债合计 159 105 105 105 负债合计 2,371 2,768 2,667 3,082 股本 1,839 1,839 1,839 1,839 少数股东权益 1,898 2,013 2,305 2,622 股东权益合计 6,909 7,408 8,178 9,057 负债和股东权益合计 9,280 10,177 10,844 12,139 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年6月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情