分拆AWP业务以释放价值

2023年1月17日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 中联重科(1157港元) 用业务剥离给解锁的价值 我们相信中联重科航空机械的潜在分拆，通过资产注入深圳市RoadRover科技(002813CH,NR)，可以帮助中联重科释放AWP业务的价值。交易完成后，RoadRover将成为AWP的主要重头戏，应该得到更高的估值，这将有助于降低未来任何潜在产能扩张的资金成本。我们重申 我们的买评级Zoomlion-HTP的5.24港元。 事件:中联重科昨日宣布，与深圳路虎科技（“路虎”）就注资湖南中联智能高空作业机械“中联重科”（湖南中联重科智能高空作业机械）进入路虎。根据该提案，路虎将向中联重科航空机械的现有股东发行股份作为对价。该协议仍处于初步阶段，尚未签署正式协议。 分析:中联重科计划通过与路虎的重组，将中联重科高空机械分拆上市。中联重科目前是路虎的控股股东，持股比例为53.82%。同时，中联重科持有中联重科61.43%的权益。该交易意味着中联重科将减少其在中联重科航空机械的实际权益。 中联重科高空机械估价。我们预测2022年中联重科的AWP合并收入将达到50亿元人民币 。在 目标价5.24港元 (以前的tp5.24港元) 上/下行18.6% 当前中国资本品价格4.42港元 韦恩·冯CFA (852)39000826 凯瑟琳·NG (852)37618725 股票数据 Mkt帽(mn)港元38,356.8Avg3mt/o港元(mn) 3.4 52w高/低(港元)5.80/2.53 的总发行股票(mn)8678.0来源:FactSet 股权结构 湖南省国资委15.0% 管理团队8.0% 来源:港交所,上交所 分享性能 现在,浙江Dingli(603338CH,购买),一个纯玩用的a股 1-mth 15.1% 3.8% 市场，根据我们的预测，交易价格为~4x2022EP/S。假设 3-mth 66.2% 25.3% 中联重科能够以4倍2022年市盈率分拆中联重科高空机械，中联重科总估值将达到200亿元。6-m1.4%-3.0% 来源:FactSet 业绩总结 12-mth性价比 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 65,109 67,132 40,419 43,970 47,885 同比增长(%) 50.3 3.1 (39.8) 8.8 8.9 调整后的净利润(mn)元 7,295.5 6,302.6 2,823.8 3,597.6 4,118.0 来源:FactSet 每股收益(报道)(元) 同比增长(%) 0.97 65.9 0.76 (21.7) 0.33 (57.1) 0.41 27.4 0.47 14.5 相关报道: 共识每股收益(元) na na 0.34 0.42 0.51 中国建设喜欢用挖掘机在短期内 P/E(x) 6.5 9.4 11.7 9.2 8.0 2023年1月-12(链接) P/B(x) 1.1 1.1 0.6 0.6 0.5 收益率(%) 8.5 4.5 3.8 4.8 5.5 净资产收益率(%) 17.2 12.4 5.1 6.5 7.1 净杠杆率(%) 10.2 (1.6) 7.0 7.1 5.2 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 绝对的相对 离子机械行业, 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元收入 43,307 65,109 67,132 40,419 43,970 47,885 销货成本 (30,314) (46,493) (51,281) (31,896) (34,166) (36,976) 总利润 12,993 18,617 15,851 8,523 9,804 10,910 销售费用 (3,780) (4,046) (3,473) (2,223) (2,330) (2,490) 管理费用 (2,693) (4,048) (2,729) (2,021) (2,111) (2,251) 研发费用 (1,516) (3,345) (3,865) (2,344) (2,506) (2,729) 其他收入 1,017 1,462 1,413 953 1,141 1,141 其他收益/(损失) 0 0 0 0 0 0 的份额的利润(亏损)/同事/合资企业 188 182 154 215 226 237 息税前利润 6,888 9,467 8,096 3,876 5,035 5,650 折旧 867 827 899 989 1,036 1,069 息税前利润 6,021 8,640 7,197 2,887 3,998 4,581 利息收入 539 596 970 1,204 1,063 1,075 利息费用 (1,704) (750) (964) (1,001) (1,028) (1,018) 净利息收入/(费用) (1,165) (154) 6 203 36 58 税前利润 5,044 8,668 7,357 3,305 4,260 4,876 所得税 (759) (1,297) (938) (430) (596) (683) 少数民族的利益 96 (75) (116) (52) (66) (75) 调整后的净利润 4,381 7,296 6,303 2,824 3,598 4,118 股息总额 0 4,202 2,777 1,242 1,583 1,812 资产负债表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元流动资产 54,052 66,956 72,714 52,002 71,998 57,786 现金及现金等价物 5,073 10,086 13,190 9,936 9,182 10,281 帐户应收账款 20,839 23,972 32,108 15,509 32,678 18,750 库存 11,772 14,652 13,501 8,346 15,056 9,257 圣银行存款 1,415 2,223 1,775 1,775 1,775 1,775 金融资产在FVTPL 4,311 4,284 6,408 6,408 6,408 6,408 其他流动资产 10,642 11,739 5,732 10,028 6,900 11,315 非流动资产 37,979 49,287 49,268 44,013 55,306 47,017 PP&E 6,735 7,342 9,740 11,500 12,215 12,400 递延所得税 1,271 1,453 1,148 1,148 1,148 1,148 投资企业&亚朔 3,909 3,388 4,190 4,405 4,631 4,868 无形资产 2,043 1,965 1,850 1,701 1,550 1,396 善意 2,017 2,054 1,908 1,908 1,908 1,908 金融资产在FVTPL 2,644 2,703 2,418 2,418 2,418 2,418 其他非流动资产 19,360 30,382 28,014 20,933 31,436 22,879 总资产 92,031 116,243 121,982 96,015 127,305 104,803 流动负债 34,569 46,928 49,675 23,164 52,033 26,921 短期借款 7,312 2,964 11,011 10,511 10,011 10,111 账户应付款项 25,012 40,387 36,600 10,589 39,958 14,746 应纳税额 186 710 97 97 97 97 其他流动负债 2,059 2,867 1,967 1,967 1,967 1,967 非流动负债 17,965 21,465 14,047 16,047 16,047 16,047 长期借款 14,515 16,337 7,894 9,894 9,894 9,894 其他非流动负债 3,450 5,128 6,153 6,153 6,153 6,153 总负债 52,534 68,393 63,722 39,211 68,080 42,968 股东权益总额 38,827 46,706 56,831 55,323 57,678 60,213 少数民族的利益 670 1,144 1,429 1,481 1,547 1,622 总股本和债务 92,031 116,243 121,982 96,015 127,305 104,803 现金流 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元操作前利润征税 5,044 8,668 7,357 3,305 4,260 4,876 折旧和摊销 867 827 899 989 1,036 1,069 税收支付 (773) (900) (1,361) (430) (596) (683) 营运资本变化 442 (1,259) (4,602) (1,521) (1,935) (1,394) 其他人 4,508 10,000 12,421 4,268 5,755 5,883 经营活动现金流量净 5,968 7,232 2,189 1,925 2,503 3,574 投资资本支出 (1,082) (317) (1,401) (2,500) (1,500) (1,000) 收购子公司/投资 (478) (448) 0 0 0 0 其他人 11,544 1,741 4 1,154 1,013 1,025 从投资净现金 9,984 976 (1,397) (1,346) (487) 25 融资股息支付 (1,801) (1,712) (3,041) (2,777) (1,242) (1,583) 净借款 (14,008) (2,309) 76 1,500 (500) 100 收益分享问题 (2,145) 0 6,088 (1,555) 0 0 其他人 (1,694) 777 (703) (1,001) (1,028) (1,018) 从融资现金净额 (19,648) (3,244) 2,420 (3,833) (2,770) (2,500) 现金净变化现金在今年年初 8,754 5,073 10,086 13,190 9,936 9,182 交换的区别 15 49 (108) 0 0 0 现金在今年年底 5,073 10,086 13,190 9,936 9,182 10,281 增长 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日收入 50.9% 50.3% 3.1% (39.8%) 8.8% 8.9% 总利润 67.1% 43.3% (14.9%) (46.2%) 15.0% 11.3% 息税前利润 54.1% 37.4% (14.5%) (52.1%) 29.9% 12.2% 息税前利润 65.7% 43.5% (16.7%) (59.9%) 38.5% 14.6% 净利润 117.7% 72.0% (12.9%) (55.2%) 27.4% 14.5% 轮廓分明的净利润 115.7% 66.5% (13.6%) (55.2%) 27.4% 14.5% 盈利能力 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日毛利率 30.0% 28.6% 23.6% 21.1% 22.3% 22