晨会聚焦：三花智控（002050）：盈利修复，长期成长可期

【中泰研究丨晨会聚焦】三花智控(002050)：盈利修复，长期成长可期 证券研究报告2023年1月16日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 研究分享>> 【固收】周岳：债市修复行情未完 【医药-天坛生物(600161)】祝嘉琦：利润实现较快增长，吨浆利润有望逐步提升 【家电-三花智控(002050)】邓欣：盈利修复，长期成长可期 研究分享 ►【固收】周岳：债市修复行情未完 最近两周债市出现明显的结构性调整压力，是否意味着去年12月中旬以来的债市修复行情已经结束？如何看待下阶段市场走势？ 去年11月以来债市走势可以分为两个阶段。 第一阶段（去年11月至12月初）：受疫情防控和地产政策调整带来的预期冲击影响，叠加理财赎回产生的“负反馈”压力，市场出现超跌现象。具体表现为：信用债收益率整体上行幅度大于利率债，短端品种大于长端品种；二级资本债1Y和3Y品种收益率上行均超过100bp。 第二阶段（12月中旬至1月初）：随着理财赎回冲击边际减弱，在央行持续呵护流动性和各地疫情陆续达峰背景下，市场情绪逐渐修复，收益率企稳回落。和第一阶段类似，同样表现为信用债利率下行幅度大于利率债，短端品种大于长端。 从现券交易看，交易盘主导本轮修复行情。自11月中旬起，银行理财赎回压力持续释放带来现券 抛售压力，银行自营和公募基金成为最主要的两类承接主体。特别是在12月中旬以来修复行情中，公募基金作为典型的交易盘，连续两周出现千亿规模的净买入。 资金面边际收紧，交易盘被迫“去杠杆”。跨年前后流动性整体维持宽松态势，隔夜资金价格一度不足0.5%，明显低于往年同期，交易盘“加杠杆买短端”成为第二阶段债市修复行情的重要驱动力。本周一（1月9日）银行间质押式回购交易量一度达到近7.5万亿元的历史新高，隔夜回购占比超过90%。随着春节和税期临近，资金价格季节性回升，公募、券商开始去杠杆，一方面表现为现券持仓的大幅下降，另一方面在回购市场上由资金融入方变为融出方。 债市修复仍有空间。考虑到疫情存在“二次冲击”风险，近期高频数据表明基本面和信用修复还存在较大不确定性，意味着货币政策稳中偏松的基调现阶段仍难改变，资金价格的确定性相对较高。从趋势上看，债市修复仍有空间。 配置盘“缺位”制约债市修复动力。利率债方面，市场对于理财回表后银行自营年初配债需求释放的预期较高，但目前看可能存在一定滞后性。从近期票据贴现利率上行走势看，尽管实体内生融资需求较弱，但信贷“开门红”的外生政策压力较大，表内信贷投放可能对利率配置需求存在阶段性挤出影响。信用债方面，综合我们跟踪的理财产品破净率和未来到期情况看，理财赎回压力仍有待进一步释放，资金何时回流存在不确定性。 交易机会需耐心等待。近期央行对于资金面的呵护态度较为明确，预计下周MLF有望超量续作，资金价格大幅上升的可能性较小。但在居民取现、缴税缴准等季节性因素扰动下，春节前后资金面仍有阶段性边际收紧压力，交易型机构可能被迫降低杠杆。短期债市修复行情可能迎来“中场休息”，债市回归偏弱震荡，建议投资者耐心等待交易机会。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《债市修复行情未完》发布时间：2023年1月16日 报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003 ►【医药-天坛生物(600161)】祝嘉琦：利润实现较快增长，吨浆利润有望逐步提升 事件：2023年1月13日，公司发布2022年业绩快报。2022年预计实现营业总收入42.66亿元，同比增长3.73%；归母净利润8.78亿元，同比增长15.53%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增长14.76%。 销量增加叠加费用优化，全年实现稳健增长。在疫情反复和渠道库存消化背景下，公司今年多举措提升采浆量并加速建设新浆站，收入平稳增长，同时费用优化、21年6月对子公司权益比例提升等，利润实现较快增长。分季度来看，公司Q4实现营收13.53亿元（+4.53%）、归母净利润2.77亿元（+37.25%），单四季度利润增速表现亮眼，预计与血制品销量增加、费用优化有关。 主力品种批签发高增，看好23年进一步增长。根据中检院数据，2022年白蛋白批签发453批次 (+35.22%)，静丙批签发309批次（+16.17%），狂免批签发5批次(-28.57%)，破免批签发31批次 (+121.43%)，乙免批签发6批次(-14.29%)，凝血因子VIII批签发17批次(+13.33%)，PCC批签发 26批次(+85.71%)。岁末年初，疫情防控优化导致国内先后迎来感染高峰、重症高峰，血制品尤其静丙潜在需求提升明显，批签发周期缩短下有望缓解供给压力，进一步兑现可观业绩。 品种丰富度进一步增加，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ已申请上市、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）已获得Ⅲ期总结报告、皮下注射人免疫球蛋白开展Ⅲ期临床、重组人凝血因子Ⅶa开展Ⅰ期临床。武汉血制的静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）全球首家获批临床并在阿联酋开展Ⅱ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 盈利预测与投资建议：参考2022业绩快报，我们调整2022-2024年公司营业收入为42.66、50.63、60.31亿元（前值为45.64、53.11、62.23亿元），同比增长3.73%、18.70%、19.12%；调整归母净利润分别为8.78、10.35、12.17亿元（前值为8.15、9.60、11.42亿元），同比增长15.53%、17.90%、17.58%。考虑公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《天坛生物(600161)：利润实现较快增长，吨浆利润有望逐步提升》 发布时间：2023年1月16日 报告作者：祝嘉琦中泰医药首席S0740519040001 ►【家电-三花智控(002050)】邓欣：盈利修复，长期成长可期公司披露2022年业绩预告： 预计2022年实现营业收入192.2-224.3亿，YOY+20-40%，实现归母净利润25.3-30.3亿， YOY+50%-80%；扣非净利润22.3-26.8亿，YOY+50-80% 如以预告中值计，对应22Q4实现收入52.2亿，YOY+21%，实现归母净利润11.5亿，YOY+195%，实现扣非净利润7亿，YOY+119%。 收入拆分 单Q4看，收入增速同Q3预计基本相仿。分板块看： 制冷：预计全年维持20%左右增速，家用空调方面格力外客户订单流入对冲格力转单影响，整体对公司有所增益。此外公司商用制冷业务预计增速更高，其中微通道、变频控制器等业务受益热泵需求增长较快。 汽零：预计全年收入70-80亿，增速约50%，驱动在于下游电动车高景气以及热泵车型渗透率提升提高单车价值量。公司克服疫情、缺芯等不利因素影响。取得亮眼增速。 盈利拆分 非经营损益贡献盈利增量：据公司公告，2022年全年非经常性损益预计约3亿（所得税后），考虑到22Q1-3公司非经常损益合计-1.25亿，对应Q4有大额正收益，或同原材料期货及汇兑相关。净利率：以业绩预告中值计，2022年全年扣非净利率修复至11.7%，YOY+2.4pct，其中22Q4为13%，与Q3基本一致。 业务前瞻 1、汽零业务：据中汽协测算，预计23年中国新能源车保持35%增长，同时热泵渗透率带动热管理单车价值量提升。公司在手订单充足，缺芯与疫情扰动逐渐消失，预计23年仍保持高增态势。2、储能、机器人热管理或为新成长曲线：公司积极布局储能等新兴业务，22年3月成立子公司三花新能源热管理开展储能热管理相关的业务。同时公司已对机器人业务展开研究和产品开发，未来有望共同构筑第三成长曲线。 风险提示：下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《三花智控(002050)：盈利修复，长期成长可期》发布时间：2023年1月16日 报告作者：邓欣中泰家电&化妆品首席S0740518070004 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。