盈利保持靓丽高增，信贷有望维持较优增长

证券研究报告 投资评级:增持(首次)核心观点 基本数据 2023-01-13 收盘价(元) 7.51 流通股本(亿股) 26.43 每股净资产(元) 7.83 总股本(亿股) 27.41  最近12月市场表现 事件：1月13日，常熟银行披露2022年业绩快报：2022年全年营收88.08亿，同比增15.1%，实现归母净利润27.44亿，同比增25.4%。年化加权平均净资产收益率为13.06%，较上年同期提升1.44pct。 常熟银行 沪深300 19% 10% 1% -8% -17% -26% 营收同比增速较前三季度放缓，预计主要受息差下行影响，净利润增速维持高增。公司2022年营收、归母净利润同比增速分别为15.1%、25.4%较前三季度分别下降3.5、上升0.2pct；4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为-7.9%、-24.4%，同比分别下降11.4、4.4pct。全年营收下行有去年Q4基数较高的影响，另外也受息差下行的拖累。考虑常熟银行营收结构，我们用单季营业收入/平均总资产估算的Q4类息差环比下行0.33pct至2.97%，预计四季度在各项政策下引导下公司资产端的收益率仍有走低。公司成本支出管控良好、资产质量也保持在优异水平，营业利润、归母净利润全年同比增速则呈现边际走高，净利润仍维持同比高增25.4%，是2018年来最优增速水平 分析师夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师刘斐然 SAC证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告1.《银行2023投资策略：经济有望整体性好转，银行估值迎来整体性提升》 2023-01-04 2.《银行2022年12月金融数据点评：企业 中长期信贷增长亮眼》2023-01-11 全年还原出表后的新增信贷规模略低于2021年同期，但4季度贷款表现整体不弱，预计2023年信贷仍能维持较优增长。2022年末，常熟银行总资产同比增速为16.7%，较三季末小幅放缓1pct，其中总贷款同比增18.8%，较三季末增速提升3.4pct。从单季表现看，常熟银行4季度表内贷款余额单季新增61.4亿，同时结合公开信息的24.5亿的ABS出表规模，预计Q4单季新增信贷在86亿，单季增量同环比均有提升。从全年增量看，常熟表内贷款月新增量和21年同期基本保持持平，但考虑出表规模后的新增信贷略低于21年同期，预计是受地产和疫情等因素影响，按揭贷款和普惠金融试验区贷款投放略低于年初预期。往后看，显著制约常熟银行2022年贷款增长的因素已经明显淡化，我们预计2023年公司全年表内外信贷投放会好于2022 年，并有望通过结构调整带来息差的企稳。 不良率环比小幅走高，拨备覆盖率维持高位。常熟银行2022年不良率0.81%，较2021年底持平，环比3季末不良率小幅上行3bps，预计有4季度防疫政策优化影响，同时公司不良认定一直处于较为严格水平（22H1逾期90天以上贷款占比78.2%），整体看常熟银行资产质量还是保持在相对稳健的状态的。2022年底拨备覆盖率537%，拨贷比4.35%，分别环比提升15bp至4.35%整体稳定在高位，公司拨备抵补风险的能力还是非常充足的。 投资建议：常熟银行小微业务模式独特且持续深耕，可转债补充资本支撑后续扩张。常熟银行小微业务商业模式独特，先发优势明显，经历十多年铺垫，目前已形成完善的小微金融服务体系，2022年发行可转债补充资本后续信贷扩张有抓手、有能力。公司风控能力优秀，微贷业务既能把得住收益，又能控得住风险，资产质量能保持持续稳健。通过区域拓展和渠道下沉来推动客户结构继续向小向散向信用，后续息差有望实现稳定回升，带动营收增长。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长23.5%、19.7%，当前股价对应PB在0.8X、 请阅读最后一页的重要声明！ 0.71X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。 盈利预测： 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,583 7,656 8,823 10,217 12,051 营收增速（%） 2.1 16.3 15.2 15.8 17.9 归母净利润（百万元 1804 2188 2725 3366 4029 归母净利润增速（%） 1 21.3 24.5 23.5 19.7 EPS（元/股） 0.66 0.8 0.99 1.23 1.47 PE 11.41 9.41 7.55 6.12 5.11 ROE（%） 10.34 11.59 13.08 13.65 14.32 PB 1.15 1.04 0.94 0.8 0.71 数据来源：wind数据，财通证券研究所 图1.营收和归母净利同比增速图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 数据来源：wind数据，财通证券研究所数据来源：wind数据，财通证券研究所 图3.ROE和ROA图4.净息差（最新口径）VS.行业平均 数据来源：wind数据，财通证券研究所数据来源：wind数据，财通证券研究所 图5.不良率VS.行业平均图6.拨备覆盖率VS.行业平均 数据来源：wind数据，财通证券研究所数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利率指标2020A2021A2022E2023E2024E 净利息收入5,967 6,691 7,761 8,944 10,523 净息差 3.18% 3.06% 3.15% 3.22% 3.45% 利息收入10,098 11,483 13,399 15,487 17,987 生息资产收益率 5.39% 5.25% 5.44% 5.58% 5.89% 利息支出(4,131) (4,792) (5,637) (6,543) (7,464) 贷款及垫款 6.46% 6.24% 6.34% 6.50% 6.80% 净手续费收入148 238 262 314 377 债券投资 3.92% 3.77% 3.67% 3.63% 3.60% 净其他非息收入468 727 800 960 1,152 存放央行 1.51% 1.52% 1.63% 1.82% 2.03% 营业收入6,583 7,656 8,823 10,217 12,051 同业资产 1.71% 1.18% 2.43% 1.86% 2.68% 税金及附加(40) (44) (57) (67) (79) 计息负债成本率 2.36% 2.32% 2.51% 2.55% 2.73% 业务及管理费(2,815) (3,168) (3,706) (4,291) (5,061) 存款 2.33% 2.27% 2.31% 2.35% 2.38% 营业外净收入(4) (9) (10) (11) (12) 同业负债 2.12% 2.33% 4.57% 3.66% 6.58% 拨备前利润3,724 4,435 5,050 5,848 6,899 应付债券 3.17% 3.03% 3.57% 4.10% 4.78% 资产减值损失(1,494) (1,738) (1,705) (1,723) (1,960) 资产负债结构2020A2021A2022E2023E2024E 税前利润 2,230 2,697 3,346 4,125 4,939 贷款/生息资产 63.2% 66.1% 68.0% 70.1% 72.0% 所得税 (292) (354) (435) (536) (642) 债券投资/生息资产 28.2% 24.4% 22.5% 20.7% 18.9% 税后利润 1,938 2,343 2,911 3,589 4,297 存放央行/生息资产 7.5% 6.7% 6.8% 6.8% 6.9% 少数股东净利润 134 155 186 223 268 同业/生息资产 1.1% 2.9% 2.6% 2.4% 2.2% 归母净利润 1,804 2,188 2,725 3,366 4,029 其他资产/总资产 2.8% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 存款/计息负债 86.6% 84.0% 82.8% 81.3% 79.7% 贷款总额 131,723 162,797 190,472 224,758 265,214 同业负债/计息负债 8.0% 9.0% 9.6% 10.2% 10.9% 贷款减值准备 (6,136) (7,049) (8,395) (9,733) (11,233) 发行债券/计息负债 5.4% 6.9% 7.6% 8.5% 9.4% 贷款净额 125,984 156,246 182,077 215,024 253,981 营业收入结构2020A2021A2022E2023E2024E 债券投资 58,849 60,076 63,080 66,234 69,545 净利息收入 90.6% 87.4% 88.0% 87.5% 87.3% 存放央行款项 15,743 16,515 19,077 21,939 25,230 净手续费收入 2.2% 3.1% 3.0% 3.1% 3.1% 同业资产 2,270 7,048 7,400 7,770 8,159 净其他非息收入 7.1% 9.5% 9.1% 9.4% 9.6% 其他资产 5,839 6,698 6,969 8,072 9,141 利息收入结构2020A2021A2022E2023E2024E 资产总额 208,585 246,436 280,030 320,701 368,148 贷款 79.4% 81.3% 83.1% 84.5% 85.8% 存款 208,685 246,583 280,737 322,815 372,599 债券投资 17.9% 16.3% 14.5% 13.2% 11.9% 同业负债 162,485 182,732 211,969 243,764 280,329 存放央行款项 1.9% 1.8% 1.7% 1.7% 1.6% 发行债券 15,002 19,633 24,541 30,677 38,346 同业资产 0.8% 0.6% 0.8% 0.7% 0.7% 其他负债 10,048 15,044 19,557 25,424 33,052 利息支出结构2020A2021A2022E2023E2024E 负债总额 2,043 8,037 7,724 8,902 10,296 存款 85.9% 83.0% 81.2% 79.4% 77.9% 股本或实收资本 187,535 217,409 256,068 299,865 351,727 同业负债 6.5% 9.6% 10.2% 11.0% 11.1% 资本公积 189,578 225,446 257,464 296,725 343,206 发行债券 7.7% 7.4% 8.6% 9.6% 11.0% 盈余公积 2,741 2,741 2,741 2,741 2,741 资产质量2020A2021A2022E2023E2024E 一般风险准备 3,242 3,246 3,246 3,246 3,246 不良贷款率 0.96% 0.82% 0.81% 0.82% 0.83% 未分配利润 4,284 4,619 5,376 6,309 7,426 拨备覆盖率 1.24% 1.18% 0.97% 0.83% 0.80% 外币报表折算差额 4,141 4,141 5,530 6,249 7,062 拨贷比 4.66% 4.33% 4.41% 4.33% 4.24% 少数股东权益 3,164 4,468 4,685 5,691 6,980 不良贷款