ABC开始盈利，逐季度提升趋势明确

2023年01月13日 证券研究报告•2022年业绩预告点评 买入（维持）当前价：37.06元 爱旭股份（600732）电力设备目标价：69.00元（6个月） ABC开始盈利，逐季度提升趋势明确 投资要点 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现归母利润21.1-25.1亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润19.5-23.5亿元。Q4归母净利润7.2-11.2亿元，中值9.2亿元，环比增长15.8%，扣非归母净利润6.77-10.77亿元，中 值8.77亿元，环比增长22.2%，符合预期。 行业供需持续紧张，PERC电池单位利润进一步提升。我们预测公司四季度出货环比持平，近9GW，考虑到Q4管理费及计提较多，实际单瓦盈利水平超0.1元。今年光伏行业成本下降巨大，将刺激下游需求提升，光伏新增装机将高速增长，我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少1年的大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利持续上升确定性较强，预计2023年全年PERC电池单瓦盈利能够超过0.1元。 ABC进展顺利，今年将贡献可观业绩。公司ABC技术珠海一期产线已经逐步投产，量产效率达到26.2%，良率超90%，全部6.5GW产能有望上半年完全达 产。目前，公司ABC系统订单饱满，四季度已经实现收益，随着后续海外渠道的顺利拓展，公司ABC产品盈利将推动公司未来利润高速增长。我们预计，公司未来将进一步扩产，抢占市场份额。 首创非银涂布技术，推动ABC非硅成本下降。公司与珠海迈科斯签订水平涂布机订单，向其采购涂布机36套，合同总金额为4.52亿元。本次公司拟采购的 水平涂布机是为ABC电池技术而定制研发的新型设备，也是ABC电池无银金属化生产环节的核心设备，在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，这将使得公司ABC电池的非硅成本接近传统PERC，并且提高了相应的技术门槛。 成立赛能公司拓展全球市场，有望打通ABC技术生态链。2022年4月，公司成立了全资子公司深圳赛能数字能源技术有限公司，团队主要成员来自于华为，力图通过基于ABC技术的高端系统产品拓展全球能源市场，公司将从专业电池 厂商转型成为能源互联网产品提供商，未来将充分受益于全球能源转型。 盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池 片盈利水平及未来供需情况的分析，我们提升公司2022-2024年归母净利润分别为22.37/47.75/65.07亿元，维持目标价69.00元，维持“买入”评级。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15470.50 37600.00 36200.00 42200.00 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司ABC电池技术开发失败的风险。 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 相对指数表现 爱旭股份沪深300 149% 110% 71% 33% -6% -44% 22/122/322/522/722/922/1123/1 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)13.02 流通A股(亿股)9.23 52周内股价区间(元)10.71-47.99 总市值(亿元)482.56 总资产(亿元)169.22 每股净资产(元)2.53 相关研究 1.爱旭股份（600732）：盈利逐季提升趋势显现，ABC量产愈渐确定 (2022-11-01) 2.爱旭股份（600732）：股本完成注销，电池单瓦盈利继续上升(2022-08-30) 3.爱旭股份（600732）：下半年盈利将持续上升，高研发投入助推ABC量产(2022-07-28) 4.爱旭股份（600732）：二季度业绩超预期，电池片单位盈利持续上升 增长率 60.09% 143.04% -3.72% 16.57% (2022-07-15) 归属母公司净利润（百万元） -125.56 2236.56 4774.63 6506.59 5.爱旭股份（600732）：电池片盈利能力修 增长率 -115.59% 1881.34% 113.48% 36.27% 复，ABC进展顺利(2022-05-02) 每股收益EPS（元） -0.10 1.72 3.67 5.00 净资产收益率ROE -2.07% 23.72% 34.71% 33.72% PE -384 22 10 7 PB 9.50 5.40 3.64 2.56 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 关键假设： 1、公司ABC技术产线顺利达产，并且继续扩产新产线，2023年ABC系统出货6.5GW， 2024年出货20GW。 2、公司电池销量稳步增长，2022年34GW，2023年45GW，2024年60GW 3、公司电池单位盈利能力逐步提升，2022-2024年为0.07-0.15元/W。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 电池 收入 15471 37400 36000 42000 增速 65.5% 141.7% -3.7% 16.7% 毛利率 5.4% 10.0% 18.5% 21.0% 其他 收入 318 200 200 200 增速 99.9% -37.2% 0.0% 0.0% 毛利率 26.5% 26.0% 26.0% 26.0% 合计 收入 15470 37600 36200 42200 增速 60.1% 143.0% -3.7% 16.6% 毛利率 5.6% 10.1% 18.5% 21.0% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15470.50 37600.00 36200.00 42200.00 净利润 -115.80 2241.56 4784.63 6526.59 营业成本 14605.54 33808.00 29488.00 33328.00 折旧与摊销 807.49 680.19 1138.71 1597.22 营业税金及附加 15.85 46.28 42.07 50.01 财务费用 260.11 230.77 206.97 173.27 销售费用 34.37 97.80 89.58 106.20 资产减值损失 -34.50 0.00 0.00 0.00 管理费用 292.22 740.48 703.19 823.52 经营营运资本变动 1307.00 1060.84 -887.40 608.95 财务费用 260.11 230.77 206.97 173.27 其他 -1765.55 2.28 -12.73 14.74 资产减值损失 -34.50 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 458.75 4215.63 5230.18 8920.77 投资收益 32.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1481.19 -3500.00 -3500.00 0.00 公允价值变动损益 -6.82 -3.29 -4.46 -4.07 其他 499.38 28.70 -4.46 -4.07 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -981.81 -3471.30 -3504.46 -4.07 营业利润 -207.05 2673.39 5665.72 7714.93 短期借款 177.62 267.26 -1211.43 -386.04 其他非经营损益 -37.71 -36.26 -36.74 -36.58 长期借款 25.31 0.00 0.00 0.00 利润总额 -244.76 2637.13 5628.98 7678.35 股权融资 6.66 1600.00 0.00 0.00 所得税 -128.96 395.57 844.35 1151.75 支付股利 -142.54 25.11 -447.31 -954.93 净利润 -115.80 2241.56 4784.63 6526.59 其他 145.14 -1583.42 -206.97 -173.27 少数股东损益 9.75 5.00 10.00 20.00 筹资活动现金流净额 212.19 308.96 -1865.72 -1514.24 归属母公司股东净利润 -125.56 2236.56 4774.63 6506.59 现金流量净额 -313.32 1053.30 -140.00 7402.46 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2706.70 3760.00 3620.00 11022.46 成长能力 应收和预付款项 2079.71 4629.77 4319.95 4976.29 销售收入增长率 60.09% 143.04% -3.72% 16.57% 存货 2187.58 5097.80 4461.49 5033.34 营业利润增长率 -121.92% 1391.18% 111.93% 36.17% 其他流动资产 447.83 406.78 392.01 455.32 净利润增长率 -114.36% 2035.66% 113.45% 36.41% 长期股权投资 4.55 4.55 4.55 4.55 EBITDA增长率 -47.21% 316.52% 95.61% 35.29% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 9450.63 12312.84 14716.53 13161.71 毛利率 5.59% 10.09% 18.54% 21.02% 无形资产和开发支出 389.10 347.82 306.55 265.27 三费率 3.79% 2.84% 2.76% 2.61% 其他非流动资产 634.14 633.02 631.90 630.78 净利率 -0.75% 5.96% 13.22% 15.47% 资产总计 17900.24 27192.59 28452.97 35549.71 ROE -2.07% 23.72% 34.71% 33.72% 短期借款 1330.21 1597.48 386.04 0.00 ROA -0.65% 8.24% 16.82% 18.36% 应付和预收款项 6572.22 13316.56 11472.46 13364.55 ROIC 0.34% 26.19% 38.46% 48.82% 长期借款 1004.12 1004.12 1004.12 1004.12 EBITDA/销售收入 5.56% 9.53% 19.37% 22.48% 其他负债 3411.68 1825.60 1804.21 1823.22 营运能力 负债合计 12318.24 17743.76 14666.83 16191.90 总资产周转率 1.01 1.67 1.30 1.32 股本 2036.33 1302.12 1302.12 1302.12 固定资产周转率 2.03 4.43 2.37 1.96 资本公积 1596.52 3930.73 3930.73 3930.73 应收账款周转率 116.59 126.74 96.36 100.47 留存收益 1448.98 3710.66 8037.97 13589.64 存货周转率 10.86 9.23 6