食品饮料行业研究周报：啤酒估值重归中位数 重申推荐重啤

啤酒估值重归中位数重申推荐重啤 ——食品饮料行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：啤酒估值重归中位数重申推荐重啤 啤酒行业估值有所抬升，处于合理水平。近几个月，啤酒行业的PE（ttm) （47.6倍）已处于食饮子行业中第三名，仅次于其他酒类（86.8倍）和调味发酵品（47.8倍）；但是按近2年的股价计算，啤酒行业PE（ttm）的分位数为55.88%，仍处于合理水平。 3周期共振，促进啤酒行业估值抬升。我们认为：短期：低基数效应+消费场景修复有望带来的啤酒行业的高增速；中期：原材料成本预计下行带来利润率的增厚；长期：高端化背景下产品价格提升驱动营收增长。 继续看好重啤，作为啤酒行业中首推。 短期看，我们认为重啤是啤酒行业中，最受益于即饮消费复苏的公司之一。因22年疫情的影响对现饮的冲击显著大于非现饮，重啤作为现饮比重较大的啤酒标的，受冲击较为严重。23年的消费复苏，重啤也将困境反转，更加受益。 对于重啤在22年面临的一些问题，也有望在23年获得突破性改善。乌苏的全国化、乌苏之后的第二增长曲线、团队间协作、嘉士伯产品线推广等问题不仅对公司的业绩有影响，也会影响市场对公司的估值。我们认为随着人员调整， 激励机制、市场策略乃至产品结构或也将随之变化；我们对于重啤的23年业绩，尤其是23H1的业绩报以更乐观的预期。 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨幅+4.05%，在申万31个行业中排名第2，跑赢沪深300指数1.7pct，子行业中白酒（+4.86%）、啤酒（+3.43%）、调味发酵品 （+3.25%）相对表现较好。 个股涨幅前5名：天佑德酒、千味央厨、洋河股份、桃李面包、黑芝麻 个股跌幅前5名：兰州黄河、海南椰岛、得利斯、燕塘乳业、中葡股份 投资策略 建议关注：1.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的公司，建议关注啤酒行业，建议重点关注重庆啤酒。2.建议关注低估值，有较大机会迎来业绩反转及估值修复的婴配粉赛道等，重点关注中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。3.建议关注白酒行业。 风险提示 食品质量及食品安全风险、疫情影响有所反复、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 评级增持（维持） 2023年01月15日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 张弛研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com17621838100 行业基本资料 股票家数119 行业平均市盈率36.72 市场平均市盈率23.3 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证500指数市盈率 9% 0% -9% -18% -27% -36% 2022-012022-042022-072022-102023-01 食品饮料 沪深300 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：高端啤酒 空间广阔》2023-01-08 2、《食品饮料行业研究周报：11月啤酒行业销售数据跟踪》2023-01-02 3、《食品饮料行业研究周报：煌上煌实控人拟全额认购公司定增》2022-12-27 内容目录 1.每周一谈：啤酒估值重归中位数重申推荐重啤3 2.市场回顾4 3.行业动态7 4.风险提示10 图表目录 图1：食饮各子行业当前业绩对应的估值水平3 图2：食饮各子行业预测业绩对应的估值水平3 图3：申万一级行业本周涨跌幅5 图4：申万一级行业本月涨跌幅5 图5：申万一级行业年初至今涨跌幅5 图6：食品饮料子行业本周涨跌幅6 图7：食品饮料子行业本月涨跌幅6 图8：食品饮料子行业年初至今涨跌幅6 图9：食饮行业本周涨幅前10名7 图10：食饮行业本周跌幅前10名7 图11：食饮行业本月涨幅前10名7 图12：食饮行业年初至今涨幅前10名7 1.每周一谈：啤酒估值重归中位数重申推荐重啤 啤酒行业估值有所抬升，处于合理水平。近几个月，啤酒行业的PE（ttm)由前期低点的36倍以内提升到47倍左右，有较好的收益。虽然按照ttm口径计算，截至报告日啤酒行业市盈率（47.6倍）已处于食饮子行业中第三名，仅次于其他酒类 （86.8倍）和调味发酵品（47.8倍）；但是按近2年的股价计算，啤酒行业PE （ttm）的分位数为55.88%，仍处于合理水平。 图1：食饮各子行业当前业绩对应的估值水平 100.0 90.0 91.1 95.4 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 83.9 PE-TTMPE分位数（近2年，右轴） 55.9 80.0 70.0 60.260.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 49.8 21.4 50.1 31.0 49.8 41.9 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 资料来源：Wind，申港证券研究所 考虑到23年的增长，啤酒行业对应盈利预测一致预期的市盈率约38倍，对应2.1倍的PEG，估值水平仍不算高。该估值低于其他酒类、调味发酵品子行业，略高于保健品、零食等子行业。 图2：食饮各子行业预测业绩对应的估值水平 61.8 PE-2023E PEG-2023E（右轴） 7.26 5.92 42.1 37.5 33.2 32.6 30.1 28.8 27.2 4.12 26.3 3.14 3.0121.9 2.13 15.0 1.71 1.47 1.08 1.37 0.40 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00.00 资料来源：Wind，申港证券研究所 3周期共振，促进啤酒行业估值抬升。我们在22年9月12日提出“3周期共振下，建议关注啤酒行业”的观点，认为：短期：22年夏季的高温利好啤酒行业销 量；中期：原材料成本预计下行带来利润率的增厚；长期：高端化背景下产品价格提升驱动营收增长。 目前来看，尽管22Q4部分预期之外的政策对于终端消费有所影响，但当前时点的上市公司业绩考察基期为22H1。该期的低基数效应叠加23年初政策放开后带来的终端消费场景修复，预计将很大程度上带来23年前2个季度的消费高增速。在 食饮的各个子行业中，我们认为啤酒是最直接获益的子行业之一，所以3周期共振 中的短周期调整为低基数效应+消费场景修复带来的高增速，另外2个周期仍是较为确定性的利好。 继续看好重啤，作为啤酒行业中首推。 短期看，我们认为重啤是啤酒行业中，最受益于即饮消费复苏的公司之一。据我们的调查了解，啤酒行业按照对现饮场景的依赖程度由重到轻，依次为百威、重啤、华润及青啤、燕京及惠泉1。百威和重啤较为依赖现饮，主要是因为百威的主要消费场景在于酒吧、KTV等夜场场所；重啤的最大单品乌苏、1664分别对应大众餐饮、酒吧等场所。除了这两家，其他啤酒企业在非即饮渠道的铺设占比会略高一些。因22年疫情的影响对现饮的冲击显著大于非现饮，百威、重啤成了受冲击较为严重的啤酒企业。23年的消费复苏，重啤也将困境反转，成为更加受益的啤酒标的。 对于重啤在22年面临的一些问题，也有望在23年获得突破性改善。该类问题包括：乌苏的全国化推进速度能否持续、乌苏之后是否有第二增长曲线、内部团队之间的协作共进、嘉士伯产品线的推广等，这不仅对公司的业绩有影响，也会影 响市场对公司的估值。我们认为：团队间协作、人员变动、嘉士伯线产品的推广，核心难点在人员。我们判断公司经过22年一系列的人员调整，已经整体定调，后续将以部分区域为试点，逐步推行。随着人员调整，激励机制、市场策略乃至产品结构或也将随之变化，因此我们对于重啤的23年业绩，尤其是23H1的业绩报以更乐观的预期。 2.市场回顾 2023年1月7日-1月13日，食品饮料指数涨跌幅+4.05%，在申万31个行业中排名第2，跑赢沪深300指数1.70pct。 本月以来，食品饮料涨跌幅+6.85%，在申万行业中排名第5，跑赢沪深300指数 1.62pct。 年初至今，食品饮料涨跌幅+6.85%，在申万行业中排名第5，跑赢沪深300指数 1.62pct。 1该观点的形成来自于对河南、陕西、西藏、福建、广东等省份经销商的草根调研。 图3：申万一级行业本周涨跌幅 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% ( 非食煤有银品炭色 ( ) ( ( 金饮申金融料万属 申申申 ) ) ) 万万万 农医家建美林药用筑容牧生电材护渔物器料理 ( ) ( ) ( ( ) ) ( ) 申申申申申万万万万万 汽纺电车织力申服设 ( ( ( 万饰备 ) 申申 ) ) 万万 传银电轻媒行子工申申申制 ( ( ) ( ) ( ) 万万万造 ) 申万 机交通械通信设运申 ( ( ( 备输万 ) 申申 ) ) 万万 商石基钢社贸油础铁会 ( ( ) ( ( ( 零石化申服售化工万务 申申申申 ) ) ) ) 万万万万 环建计综房公国保筑算合地用防申装机申产事军万饰申万申业工 ( ( ( ) ( ) ( ) ( ( ) 申万万申申 ) ) ) 万万万 资料来源：Wind，申港证券研究所 图4：申万一级行业本月涨跌幅 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 资料来源：Wind，申港证券研究所 图5：申万一级行业年初至今涨跌幅 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 资料来源：Wind，申港证券研究所 本周，食品饮料各子行业中白酒（+4.86%）、啤酒（+3.43%）、调味发酵品 （+3.25%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数2.51pct,1.08pct,0.9pct。 本月以来，食品饮料各子行业中白酒（+9.33%）、保健品（+3.83%）、乳品 （+3.43%）表现相对较好。其中白酒跑赢沪深300指数4.09pct，保健品和乳品分别跑输沪深300指数1.41pct，1.81pct。 年初至今，食品饮料各子行业中白酒（+9.33%）、保健品（+3.83%）、乳品 （+3.43%）表现相对较好。其中白酒跑赢沪深300指数4.09pct，保健品和乳品分别跑输沪深300指数1.41pct，1.81pct。 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 图6：食品饮料子行业本周涨跌幅 资料来源：Wind，申港证券研究所 注：“其他食品（申万）”类暂无上市公司，因此不计入统计，下同。 图7：食品饮料子行业本月涨跌幅图8：食品饮料子行业年初至今涨跌幅 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 白酒Ⅲ(申万) 保健品(申万) 0.00% -2.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 预加工食品(申万) 肉制品(申万) 白酒Ⅲ(申万) 保健品(申万) 乳品(申万) 啤酒(申万) 调味发酵品Ⅲ(申… 烘焙食品(申万) 软饮料(申万) 其他食品(申万) 其他酒类(申万) 零食(申万) 预加工食品(申万) 肉制品(申万) 0.00% -2.00% 乳品(申万) 啤酒(申万) 调味发酵品Ⅲ(申… 烘焙食品(申万) 软饮料(申万) 其他食品(申万) 其他酒类(申万) 零食(申万) 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 个股方面，本周天佑德酒（+13.18%）、千味央厨（+11.70%）、洋河股份 （+9.63%）、桃李面包（+8.99%）、黑芝麻（+8.91%）等涨幅居前。 图9：食饮行业本周涨幅前10名图10：食饮行业本周跌幅前10名 周涨跌幅（%） 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.0