农林牧渔行业研究周报：白羽鸡上行周期临近

白羽鸡上行周期临近 ——农林牧渔行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：白羽鸡产能传导梳理 白羽肉鸡市场价格周期的内在驱动因素是养殖周期导致产能的变化。 从产业链完整周期来看，白羽鸡从祖代鸡苗引种到商品代毛鸡出栏需要15个月的时间，因此白羽肉鸡价格呈现2-3年的长周期性变化特点。 产能从父母代种鸡开始具有一定灵活调整的空间。商品代养殖周期较短，可通过提前淘汰或换羽父母代种鸡来调节短期内商品代市场的产能。 外部因素则是需求端的驱动，即下游对鸡肉需求的变化，驱动因素包括： 猪肉价格变化影响鸡肉需求：鸡肉和猪肉在一定程度上可以相互替代，当生猪供给缺口大，或猪价较高时，人们会减少猪肉消费，转而增加鸡肉消费。 其他因素：疫病冲击影响鸡肉需求、下游餐饮景气程度影响、季节性影响。父母代存栏是观察白羽鸡周期的核心指标。父母代种鸡在产存栏量是反映商品代肉鸡数量的先行指标。商品代白羽鸡生长周期仅为42天，从父母代种鸡在产 存栏量传导到商品代肉鸡数量，大约需要2个月的时间。 父母代后备存栏的增加，来源于祖代的生产。通常，祖代鸡在引进后第25周开始生产，第27周（约第7个月）开始进入产蛋高峰期，第66周（约第15个月）结束生产淘汰。当祖代存栏数量减少，则父母代后备存栏的增量将在7个月后开始减少。父母代后备存栏的减少，来源于后备存栏转在产存栏，通常需要24周的时间。 父母代在产存栏的增加，主要来源于后备存栏转在产。本期后备转在产的数量，理论上等于25周之前父母代后备存栏的增量。父母代在产存栏的减少，主要取决于父母代种鸡的淘汰。父母代种鸡正常的产蛋周期同样为第25-66周。本期在产存栏的减少量，在不考虑换羽和死淘的情况下，理论上等于66周之前父母代后备存栏的增量。 商品代毛鸡出栏量是价格的直接决定因素。当前，父母代后备存栏仍处于高位。2022年5月祖代引种量开始下降，意味着父母代后备存栏将于2022年12 月-2023年2月开始下降，则在产父母代存栏将于2023年6-8月下降，商品代 肉鸡出栏量将于2023年8-10月开始下行。 行业亏损情况有望自上而下扭转。 2022年行业低迷筑底，除祖代鸡环节外其他环节大部分亏损。上半年，随着生猪产能恢复常态，价格低迷，鸡肉替代作用减弱；叠加新冠肺炎疫情冲击宏观经济，持续影响消费。下半年，随着猪价高企，鸡价迎来短期修复，但消费端的疲软与年末猪价暴跌再次带来鸡价下跌。 2023年，产业链中下游盈利修复可期。预计生猪价格探底回升，将带动鸡价回暖。此外，待疫情稳定后，下游餐饮需求将显著修复，品牌鸡肉、鲜鸡肉、调理熟鸡肉需求量将重回旺盛。我们认为，位于产业链中下游的商品代鸡苗、毛鸡销售、鸡肉销售行业毛利率有望得到显著修复。 投资策略： 生猪养殖：随着猪价的短期回调，板块整体大幅下挫，目前板块估值仍处于相对低位，安全边际凸显，我们对2023年猪价持乐观态度，推荐积极布局具有成本优势的生猪养殖龙头牧原股份，建议关注温氏股份、巨星农牧、天康 生物。 肉鸡养殖：供应下行周期到来，行业迎来上行。建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。 动保板块：我们对2023年猪价保持乐观，动保业绩修复确定性强，建议关注 非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好 的瑞普生物，关注行业领先公司普莱柯、兽用化药龙头回盛生物。 风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，下游需求不及预期风险 评级增持 2023年01月15日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 戴一爽 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120021 行业基本资料股票家数 99 行业平均市盈率 99.7 市场平均市盈率 17.4 7% 0% -7% -14% -21% -28% 2022-012022-042022-072022-102023-01 农林牧渔 沪深300 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《农林牧渔行业研究周报：白羽鸡祖代存栏下降在即》2023-01-02 2、《农林牧渔行业研究周报：宠物动保蓝海市场国产替代空间广阔》2022-12-11 3、《农林牧渔行业研究周报：白羽肉鸡投资标的梳理》2022-11-27 内容目录 1.白羽鸡上行周期临近3 2.本周行情回顾6 2.1板块表现6 2.2个股表现6 3.行业数据跟踪7 3.1行业数据一览7 3.2生猪养殖板块7 3.3肉鸡养殖8 3.4饲料板块9 3.5其他农产品10 4.风险提示11 图表目录 图1：白羽鸡价格波动周期回顾3 图2：全国人均肉类消费量（kg）3 图3：全国肉类消费总量（千吨）3 图4：罗斯308祖代鸡产蛋率曲线4 图5：父母代后备存栏处于历史高位4 图6：父母代在产存栏仍较高4 图7：白羽鸡价格与养殖成本5 图8：申万一级行业指数5日涨跌幅（%）6 图9：农林牧渔子板块5日涨跌幅（%）6 图10：农林牧渔板块领涨个股6 图11：农林牧渔板块领跌个股6 图12：生猪价格回落7 图13：11月猪肉进口量回升8 图14：9月生猪存栏量回升8 图15：11月能繁母猪存栏继续小幅回升8 图16：二元母猪价格小幅下行8 图17：本周白羽鸡价格上行8 图18：本周快大鸡价格震荡8 图19：本周中速鸡价格震荡9 图20：本周土鸡价格上行9 图21：育肥猪配合饲料价格9 图22：本周玉米现货价格小幅下行9 图23：本周豆粕现货价格稳定9 图24：11月美国进口玉米单价环比回落9 图25：11月巴西进口大豆单价环比继续回落9 图26：11月美国进口大豆单价环比继续回落9 图27：11月我国大豆进口数量环比均显著回升（万吨）10 图28：本周棉花价格小幅回升10 图29：白砂糖价格小幅回落10 图30：本周金针菇价格上涨10 图31：本周海参价格稳定10 图32：本周鲍鱼价格维持稳定10 图33：扇贝价格稳定10 图34：本周鲢鱼价格稳定11 图35：本周草鱼价格稳定11 图36：对虾价格维持稳定11 图37：本周天然橡胶期货价格震荡11 表1：白羽肉鸡各环节价格及产业链利润5 表2：主要农产品数据一览7 1.白羽鸡上行周期临近 回顾近十年来白羽肉鸡市场，可以发现白羽鸡价格的波动具有一定的周期性。 图1：白羽鸡价格波动周期回顾 15.00主产区平均价:白羽肉鸡元/公斤 13.00 11.00 9.00 上行：下游餐饮景气带动 下行：H7N9禽流感打压禽类消费需求。 上行：行业集约化、禽流感疫情消退。 下行：13年引种大幅增加，14年商品鸡供给过剩。 上行：2014-2016 年引种量下降。 下行：2016年，H7N9禽流感再次爆发。 上行：禽流感疫情消退；2015-2017年引种量低位；非瘟影响下2019年猪价高涨，鸡肉替代效应凸显。 下行：2018-2019引种量大增。2020-2021供给过剩。 行业磨底期。 2019-2020引种高位，产能水平较高。 饲料成本大幅上涨，行业微利。 2022年引种下降，行业盈利有望在 2023H2好转。 7.00 5.00 3.00 资料来源：Wind，申港证券研究所 白羽肉鸡市场价格周期的内在驱动因素是养殖周期导致产能的变化。 从产业链完整周期来看，白羽鸡从祖代鸡苗引种到商品代毛鸡出栏需要15个月的时间，因此白羽肉鸡价格呈现2-3年的长周期性变化特点。 但产能从父母代种鸡开始具有一定灵活调整的空间。商品代养殖周期较短（6周左右），可通过提前淘汰或换羽父母代种鸡来调节短期内商品代市场的产能，因此白羽鸡肉价格会出现1年左右短周期的变化。 外部因素则是需求端的驱动，即下游对鸡肉需求的变化，驱动因素包括： 猪肉价格变化影响鸡肉需求：鸡肉和猪肉在一定程度上可以相互替代，当生猪供给缺口较大，或猪价较高时，人们会减少猪肉消费，转而增加鸡肉消费。如2019年，非洲猪瘟疫情导致猪肉供给锐减，同年鸡肉消费量大幅增加。 图2：全国人均肉类消费量（kg）图3：全国肉类消费总量（千吨） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 201320142015201620172018201920202021 16000 全国居民人均食品消费量:肉类:猪肉 全国居民人均食品消费量:禽类 FAS：鸡肉：消费量：中国（年） FAS：猪肉：消费量：中国（年）（右） 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：钢联数据，申港证券研究所 疫病冲击影响鸡肉需求：2013年和2016年，我国均出现人感染禽流感情况。H7N9亚型病毒可造成人类伤亡，因此鸡肉消费需求大幅下降，白羽鸡市场量价齐跌。 其他因素：下游餐饮景气程度影响、季节性影响。 父母代存栏是观察白羽鸡周期的核心指标。父母代种鸡在产存栏量是反映商品代肉鸡数量的先行指标。商品代白羽鸡生长后期仅为42天，从父母代种鸡在产存栏 量传导到商品代肉鸡数量，大约需要2个月的时间。 本期父母代种鸡在产存栏量=上期在产存栏量+本期后备种鸡转在产数量+本期换羽后新开产的数量-本期正常死淘-本期适龄淘汰种鸡（提前淘汰、正常淘汰、延迟淘汰） 父母代后备存栏的增加，来源于祖代的生产。通常，祖代鸡在引进后第25周开始生产，第27周（约第7个月）开始进入产蛋高峰期，第66周（约第15个月）结束生产淘汰。当祖代存栏数量减少，则父母代后备存栏的增量将在7个月后开始减少。父母代后备存栏的减少，来源于后备存栏转在产存栏，通常需要24周的时间。 父母代在产存栏的增加，主要来源于后备存栏转在产。父母代种鸡的产蛋周期同样为第25-66周。因此，本期后备转在产的数量，理论上等于25周之前父母代后备存栏的增量。父母代在产存栏的减少，主要取决于父母代种鸡的淘汰。父母代种鸡正常的产蛋周期同样为第25-66周。本期在产存栏的减少量，在不考虑换羽和死淘的情况下，理论上等于66周之前父母代后备存栏的增量。 图4：罗斯308祖代鸡产蛋率曲线 资料来源：《罗斯308祖代肉种鸡产蛋性能的监测》，申港证券研究所 商品代毛鸡出栏量是价格的直接决定因素。1日龄后备父母代种鸡需经历约34周 （约8-9个月）时间传导至商品代毛鸡出栏，即后备父母代种鸡存栏量能反映8-9个后商品代毛鸡的出栏量水平。当前，父母代后备存栏仍处于高位。2022年5月祖代引种量开始下降，意味着父母代后备存栏将于2022年12月-2023年2月开始 下降，据此推算，在产父母代存栏将于2023年6-8月下降，商品代肉鸡出栏量将 于2023年8-10月开始下行。 图5：父母代后备存栏处于历史高位图6：父母代在产存栏仍较高 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 6000 白羽肉鸡：父母代：后备存栏数（月） 白羽肉鸡：父母代：在产存栏数（月） 5000 4000 3000 2000 1000 2015-1-1 2015-6-1 2015-11-1 2016-4-1 2016-9-1 2017-2-1 2017-7-1 2017-12-1 2018-5-1 2018-10-1 2019-3-1 2019-8-1 2020-1-1 2020-6-1 2020-11-1 2021-4-1 2021-9-1 2022-2-1 2022-7-1 2015-1-1 2015-6-1 2015-11-1 2016-4-1 2016-9-1 2017-2-1 2017-7-1 2017-12-1