2022年12月金融数据点评：企业中长期信贷高增有哪些因素

固定收益点评 2023年01月16日 企业中长期信贷高增有哪些因素 事 件2022年12月金融数据点评 点事件 评1月10日，央行发布2022年12月金融统计数据报告，12月新增人 ·民币贷款1.4万亿元，同比多增2700亿元，前值1.21万亿元；社会融资固规模增量1.31万亿元，同比少增1.05万亿元，前值1.99万亿元；M2同定比11.8%，前值12.4%。 收核心观点 益信贷增量高于往年同期，延续四季度以来的结构变化。总量上看， ·12月新增信贷高于近年同期，5年来首次在12月实现新增信贷总量环比证正增长。结构上看，12月新增信贷延续四季度以来的变化，继续呈现“居券民弱企业强”的特征。 研地产销售“削峰”，居民中长贷疲软。居民加杠杆意愿依旧较弱， 地产销售尚未见明确好转，年底地产销售“削峰”，房贷需求较低，居民究中长贷缺乏增量动力。四季度以来居民中长贷增量缺失特征明显，居民报部门对信贷增量的贡献大幅降低。 告中长期融资需求持续释放，新增企业中长贷超万亿。企业中长贷高 增是12月新增信贷罕见地环比增加的主因。政策层面宽信用发力明确，结构性货币政策工具加大力度投放，地产融资端限制放松，企业端积累的中长期融资需求持续释放，中长期信贷动力不减。12月新增企业中长贷破万亿的另一大支撑来自于债券融资需求的转向，债市调整背景下企业债发行利率走高，发债融资性价比降低，部分债券融资需求转向贷款。 社融增速回落，政府债企业债延续双低。政府债方面，专项债发行节奏错位下12月融资额少增。跨年后，在财政部前期对专项债额度提前下达、尽早达成实物工作量的要求下，预计一季度政府债融资增量动力较足，开年信贷开门红可期。企业债方面，债市调整与理财赎回形成循环，取消发行潮仍在持续，导致12月企业债同比大幅少增。在宽信用支持下企业融资需求转向贷款，支撑了人民币贷款的多增。 M2增速边际回落，M2-M1增速差扩大，居民存款延续高增，居民资金继续向存款转移。从结构上看，居民存款高增被企业存款减少所抵消。近期城市疫情快速发展下居民消费依然承压，地产销售的低迷也体现了居民投资倾向的弱化。本轮理财赎回潮导致居民资金继续向存款转移，带动居民存款继续高增。 债市策略：12月金融数据总量较好，尽管四季度以来的信贷结构性问题依然存在，但市场对此已有充分预期。企业信贷进一步高增释放了基本面预期转好的信号，后续债市基本面预期或有所上修，前期公布的12月PMI显示城市疫情高峰的到来或早于预期，12月通胀和经济数据将成为12月能否成为经济底的重要判断根据。跨年后长端利率在基本面 修复预期上修和资金到期压力之下有所上行，预计1月服务业率先启动修复，带动基本面开始转向，短期内长债收益率存在上行压力。 风险提示 货币政策变化超预期；外部环境变化超预期；疫情演变超预期。 报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】降准落地，持续保障流动性合理充裕_20221128》2022.11.28 《【固收】制造业徘徊荣枯线，建筑业维持高景气_20221031》2022.11.01 《【固收】基建发力稳增长成效初显，经济修复形势向好_20221026》2022.10.26 《【固收】内部通胀仍较平稳，警惕外围风险渗透_20221015》2022.10.15 《【固收】社融增量超预期，经济修复进行时_20221012》2022.10.12 1.事件 1月10日，央行发布2022年12月金融统计数据报告，12月新增人民 币贷款1.4万亿元，同比多增2700亿元，前值1.21万亿元；社会融资规模 增量1.31万亿元，同比少增1.05万亿元，前值1.99万亿元；M2同比11.8%，前值12.4%。 2.信贷增量环比增加，企业中长贷破万亿 信贷增量高于往年同期，延续四季度以来的结构变化。12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2700亿元。总量上看，12月新增信贷高于近年同期，5年来首次在12月实现新增信贷总量环比正增长。结构上看，12月新增信贷延续四季度以来的变化，继续呈现“居民弱企业强”的特征。 图表1.12月新增信贷高于往年同期(亿元)图表2.12月信贷“居民弱企业强”特征明显(亿元) 20222021202020192018 2022-122022-112021-122017-2021年同期均值 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 企业短期 企企居居非业业民民银票中短中贷据长期长款期期 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 地产销售“削峰”，居民中长贷疲软。12月新增居民中长贷1865亿元，同比少增1693亿元。居民加杠杆意愿依旧较弱，地产销售尚未见明确好转，年底地产销售“削峰”，房贷需求较低，居民中长贷缺乏增量动力。四季度以来居民中长贷增量缺失特征明显，居民部门对信贷增量的贡献大幅降低。 图表3.30大中城市商品房销售面积年底高峰缺位(万平方米) 2022202120202019 700 600 500 400 300 200 100 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 0 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 中长期融资需求持续释放，新增企业中长贷超万亿。12月新增企业中长贷1.21万亿元，同比多增8717亿元，企业中长贷高增是12月新增信贷罕见地环比增加的主因。政策层面宽信用发力明确，结构性货币政策工具加大力度投放，地产融资端限制放松，企业端积累的中长期融资需求持续释放，中长期信贷动力不减。12月新增企业中长贷破万亿的另一大支撑来自于债券融资需求的转向，债市调整背景下企业债发行利率走高，发债融资性价比降低，部分债券融资需求转向贷款。 3.社融增速回落，企业债取消发行潮仍在持续 政府债和企业债增量均低于2021年同期，拖累社融增速回落。12月社融增量1.31万亿元，同比少增1.05万亿元；社融存量增速9.6%，较前月低 0.4个百分点，较2021年同期低0.7个百分点，为有统计以来首次跌入10%以下区间。分项来看，政府债融资同比少增8893亿元，企业债融资同比少增4876亿元，表外融资合计少减4970亿元。 图表4.12月社融增速回落至10%以下图表5.政府债和企业债融资双低拖累社融(亿元) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 社融增量(亿元)社融存量同比(右轴,%) 14 13 12 11 10 16,000 12,000 8,000 4,000 0 -4,000 2022-122022-112021-122017-2021年同期均值 10000 0 9人政 民府 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 8币债 贷券 款 企信委未股业托托贴票债贷贷现融券款款承资 兑汇票 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 政府债方面，专项债发行节奏错位下12月融资额少增。2022年专项债发行前置，发行节奏错位导致下半年政府债增量显著低于上年同期，12月政府债融资增量仅高于2月，为年内第二低点。跨年后，在财政部前期对专项债额度提前下达、尽早达成实物工作量的要求下，预计一季度政府债融资增量动力较足，开年信贷开门红可期。 企业债方面，债市调整与理财赎回形成循环，取消发行潮仍在持续。随着防疫优化逐步推进，债市快速调整，债市调整与理财赎回形成循环，收益率上行带动发行利率走高，企业债取消发行潮延续，导致12月企业债 同比大幅少增。在宽信用支持下企业融资需求转向贷款，支撑了12月新增 人民币贷款和12月新增企业中长贷的高增。 图表6.发行节奏错位，年底政府债缺乏增量空间图表7.发行利率中枢上移，债券融资需求转向贷款 50000 40000 30000 20000 10000 0 地方政府新增专项债券累计值(亿元) 地方政府专项债务新增限额(亿元)8 7 6 5 4 3 2 1 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2022-06 0 公司债:发行利率(AAA):3年(%) 中短期票据:发行利率(AAA):3个月(%) 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 4.M2增速边际回落，居民资金继续向存款转移 M2增速边际回落，M2-M1增速差扩大。12月M2同比增长11.8%，较前月回落0.6个百分点。M1同比增长3.7%，较前月下降0.9个百分点。M2-M1增速差继续扩大创全年最高。三季度以来M1回落M2高位震荡的 结构分化背后是信贷方面企业强居民弱与理财赎回潮背景下居民资金向存款转移，居民定期存款增加的结果。 居民存款延续高增，理财赎回潮下居民资金继续向存款转移。12月新增人民币存款7242万亿元，同比少增4358亿元。从结构上看，居民存款高增被企业存款减少所抵消。近期城市疫情快速发展下居民消费依然承压，地产销售的低迷也体现了居民投资倾向的弱化。本轮理财赎回潮导致居民资金继续向存款转移，带动居民存款继续高增。 图表8.M2增速边际回落，M2-M1增速差扩大图表9.居民存款延续高增(亿元) 2022-112022-10 增速差(%)M2同比(%)M1同比(%) 15 10 5 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 2021-112017-2021年同期均值 新 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 -5增 存款 居企财非 民业政银金融机构 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 5.债市策略 12月信贷增量高于往年同期，罕见地出现了12月信贷增量环比增加的现象。社融增速进一步回落至10%以下，地产销售“削峰”，居民端信贷疲软，理财赎回导致居民资金持续向存款转移，资金活跃性降低。虽然居民端信贷依然处于弱势，但对经济景气度更具前瞻性的企业信贷延续高增，尤其是企业中长期信贷带动12月信贷总量表现亮眼。地产融资限制逐步放 开后，企业积累的融资需求得到释放，预计2023年一季度企业部门将带动 信贷“开门红”。而对于2023年专项债额度提前下达、尽早达成实物工作量的要求也预示一季度政府债融资值得期待，年初信贷、社融表现或较为乐观。 12月金融数据总量较好，尽管四季度以来的信贷结构性问题依然存在，但市场对此已有充分预期，企业信贷进一步高增释放了基本面预期转好的信号，后续债市基本面预期或有所上修，前期公布的12月PMI显示城市疫情高峰的到来或早于预期，跨年后长端利率在基