首次覆盖报告：轴承行业创新型龙头，产能释放稳步向前

公司深度报告 2023年01月16日 轴承行业创新型龙头，产能释放稳步向前 ——新强联（300850.SZ）首次覆盖报告 核心观点 公司是回转支承领域创新型龙头企业。公司主要经营大型回转支承业务，涉及风电、盾构机、海工装备等业务板块，是行业的创新型龙头企业。公司坚持技术创新，取得多项技术成果，截至2022年中报，公司 获得专利99项，其中发明专利16项，公司轴承技术领先，实现风电、盾构机领域部分轴承的国产替代。 轴承国产进程加快，下游风电发展向好。风电轴承包括主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承等，是连接机组中偏航、传动等系统转向的重要部件。2020年我国主轴轴承、齿轮轴承和发电机轴承国产化率分别为32.97%、0.58%、0.22%，国产化替代空间广阔。GWEC预计2022-2030年我国海风新增装机量CAGR为14.7%，海风景气度高企拉动市场需求。 技术实力雄厚，产能有望持续扩张。产品方面，半直驱风机兼具直驱式和双馈式的优点，受风机厂青睐。2021年半直驱式风机占我国整机厂商发布机型的22%，较2020年的5%提升了17pct。公司目前风电轴承产品主要配套半直驱式和直驱式风机，有望受益于半直驱市场向好趋势。技术方面，公司部分产品实现国产替代，公司成功研制1.5-12MW变桨和偏航轴承，大功率风电偏航变桨轴承已实现进口替代；成功研制2-5MW三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产；成功研制3-7MW单列圆锥滚子轴承并实现小批量生产。公司成功研制12MW海上抗台风型主轴轴承，技术实力领先。产能方面，2021年公司定增募资用于3.0MW及以上大功率风力发电主机配套轴承项目，2022年公司发行可转债布局齿轮箱业务，公司业务规模将不断扩大。客户方面，2021年，公司前五大客户为明阳智能、远景能源、东方电气、三一重能、洛阳新能轴承，客户质量优质，且呈多元化的趋势。 投资建议 伴随产能释放，公司业绩将稳步增长。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5.51/8.68/11.28亿元，对应的EPS分别为1.67/2.63/3.42元/股。以2023年1月16日收盘价60.09元为基准，对应PE分别为35.96/22.84/17.56倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 风电装机量不及预期、国内风电轴承技术进步不及预期、募资项目进展不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2476.87 2873.38 4271.67 5117.16 增长率（%） 19.98 16.01 48.66 19.79 归母净利润 514.31 550.92 867.55 1128.28 增长率（%） 21.09 7.12 57.47 30.05 EPS（元/股） 2.78 1.67 2.63 3.42 市盈率（P/E） 64.21 35.96 22.84 17.56 市净率（P/B） 10.08 5.03 3.37 2.83 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年1月16日收盘价60.09元 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人王卓亚 电子邮箱wangzy695@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)329.71 流通A股/B股(百万股)329.71/0.00 资产负债率(%)52.06 每股净资产(元)11.28 市净率(倍)5.33 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价169.20/52.18 相关研究 公司研究 ·新强联 ·证券研究报告 正文目录 1.大力发展风电轴承，全面布局相关业务4 1.1.深耕行业，成就回转支承领域创新型龙头企业4 1.2.全面布局轴承业务，聚焦风电板块5 1.3.风电轴承是公司营收主要来源，毛利率小幅波动7 2.轴承国产进程加快，下游风电发展向好8 2.1.轴承：风电机组的关键部件，连接机组中偏航、变桨和传动等系统8 2.2.供给：形成五大产业集群，国产替代空间广阔10 2.3.需求：我国风电景气度高企，风机呈大型化趋势12 2.3.1.风电高景气拉动轴承行业市场，发展空间广阔12 2.3.2.风电单机容量提升，大型化成为未来趋势16 3.技术实力雄厚，产能有望持续扩张19 3.1.半直驱或成为风机未来趋势，公司产品有望受益19 3.2.研发实力雄厚，部分产品实现国产替代21 3.3.募集资金扩张产能，持续拓展风电业务25 3.4.公司客户质量优质，客户范围持续打开27 4.盈利预测28 5.风险提示29 图表目录 图表1.新强联产品大兆瓦海上风机单列圆锥滚子主轴承4 图表2.新强联产品偏航轴承4 图表3.新强联历史沿革5 图表4.新强联股权结构5 图表5.公司主要产品构成6 图表6.公司近5年回转支承和锻件销量6 图表7.公司近5年回转支承和锻件产量6 图表8.公司近5年营业收入走势7 图表9.2022上半年公司回转支承业务占比为84%7 图表10.公司近5年毛利水平表现7 图表11.2022前三季度公司毛利率下降7 图表12.公司近5年费用水平表现8 图表13.2022年前三季度费用率上行8 图表14.公司近5年归母净利润走势8 图表15.2022年前三季度公司净利率下降8 图表16.双馈式风电机组中使用的轴承9 图表17.三排圆柱滚子主轴承9 图表18.风电轴承的种类9 图表19.我国轴承产业分布图10 图表20.我国轴承产业集群及优势产品11 图表21.2012-2021年我国轴承行业产量情况11 图表22.2012-2021年我国轴承行业营收情况11 图表23.近5年我国轴承制造业销售增长率全行业平均值12 图表24.2016年-2022年我国轴承行业稳步发展12 图表25.2020年中国风电轴承市场国产化率12 图表26.截至2022H1，我国风电累计并网装机容量为342GW13 图表27.2022H1全国新增风电并网容量同比上升19%13 图表28.中国风电行业政策向好14 图表29.2021年我国陆风累计装机量达300.8GW15 图表30.2020年我国陆风新增装机量达67.8GW15 图表31.2021年我国海风累计装机量达27.7GW15 图表32.2021年我国海风新增装机量达16.9GW15 图表33.GWEC预计2022-2030年我国海风新增装机量CAGR为14.7%16 图表34.2021年我国新增风电单机容量分布16 图表35.截至2021年底我国累计风电单机容量分布16 图表36.2011-2021年我国新增陆上风电和海上风电机组平均单机容量17 图表37.2021年我国新增陆上风电单机容量分布17 图表38.截至2021年底我国累计陆上风电单机容量分布17 图表39.2021年我国新增海上风电单机容量分布18 图表40.截至2021年底我国累计海上风电单机容量分布18 图表41.各整机厂商持续推出大功率海上/陆上风电机组18 图表42.三种风电机组对比19 图表43.CWP2020年我国整机商最新发布机型分布20 图表44.CWP2021年我国整机商最新发布机型分布20 图表45.新强联主要的风电类产品20 图表46.风电机组主轴中使用的轴承类型及其特点21 图表47.新强联2016年-2022年前三季度研发费用21 图表48.新强联2017-2021年研发人员占比21 图表49.截至2021年底，新强联风电领域相关的主要研发项目22 图表50.几种淬火技术对比23 图表51.新强联核心技术以及应用进展情况24 图表52.新强联风电轴承所获荣誉情况25 图表53.新强联风电轴承国产替代现状25 图表54.新强联12MW海上风机主轴轴承下线仪式25 图表55.新强联2021年以来募投项目及进展26 图表56.新强联定增项目预计产能26 图表57.新强联可转债项目预计产能26 图表58.齿轮箱是风机重要部件27 图表59.2013-2025年全球风电齿轮箱市场规模27 图表60.2013-2025年我国风电齿轮箱市场规模27 图表61.新强联2021年公司客户构成情况28 图表62.第二至第五大客户占前五大客户比例提升28 图表63.2021年我国风电整机制造商新增装机容量28 图表64.主要业务板块业绩情况预测29 1.大力发展风电轴承，全面布局相关业务 1.1.深耕行业，成就回转支承领域创新型龙头企业 公司是风电轴承和大型回转支承的创新型龙头企业。主营业务方面，公司主要经营大型回转支承业务，涉及风电、盾构机、海工装备等业务板块，同时还涉猎锻件领域，是行业的创新型龙头企业。其子公司圣久锻件主要从事环锻件业务，是公司向上游进行的延伸；子公司豪智机械主要从事风电锁紧盘业务，与母公司业务具有协同性；子公司新圣新能源主要从事光伏发电、风力发电业务。公司坚持技术创新，取得多项技术成果，截至2022年中报，公司获得专利99项，其中发明专利16项，公司轴承技术领先，实现风电、盾构机领域部分轴承的国产替代。 图表1.新强联产品大兆瓦海上风机单列圆锥滚子主轴承 图表2.新强联产品偏航轴承 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司全面布局轴承业务，在风电领域持续拓展。自公司2005年成立以来，全面布局风电、盾构机、海工装备轴承以及锻件业务，业务范围不断拓展。2008年，公司为法国POMA供应摩天轮回转支承，为日本IHI供应船用吊机回转支承；2009年，公司投资2亿元的风电轴承生产线投产；同年进军盾构机领域；2013年，子公司圣久锻件投产；2021年，公司收购豪智机械55%的股权，进军风电锁紧盘领域。同时，公司针对风电轴承板块进行专门的研发投资。风电轴承业务方面，公司持续研发新技术、开拓市场范围。2011年，公司成功研制2MW直驱式三排圆柱滚子主轴承；2021年，公司为风电主轴轴承业务定增募资；2022年，公司与明阳智能在风电主轴轴承和偏航变桨轴承方面达成合作协议。 图表3.新强联历史沿革 资料来源：公司官网，同花顺ifind，东亚前海证券研究所 公司股权相对集中，肖争强和肖高强为公司实际控制人。公司2022年三季报信息显示，目前公司的前五大股东分别为肖争强、肖高强、海通开元投资有限公司、香港中央结算有限公司、中国人寿资管-中国银行-国寿资产-PIPE2020保险资产管理产品，上述五者的持股比例分别为20.14%、19.35%、8.55%、6.18%以及1.46%。其中，股东肖争强和肖高强为一致行动人、控股股东及实际控制人。 图表4.新强联股权结构 资料来源：公司公告，同花顺ifind，东亚前海证券研究所 1.2.全面布局轴承业务，聚焦风电板块 轴承应用广泛覆盖，上游延伸获协同。公司布局风电轴承、盾构机轴 承、海工装备轴承、工程机械轴承等领域。风电方面，公司产品涵盖主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承以及机组零部件等风电机组器件，在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴承、双列圆锥滚子主轴承、单列圆锥滚子主轴承、三排独立变桨轴承等产品中，技术位居行业前列。盾构机是一种专用于隧道挖掘的工程机械，广泛应用于地铁、铁路、公路、市政、水电等工程中。同时公司布局锻件业务实现向上游的延伸，形成产业链协同。 图表5.公司主要产品构成 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 公司知名度提升，推动公司销量提升。2021年，公司回转支承产品销量为1.95万件，同比增加22.24%；产量为2.07万件，同比增加23.28%。2021年，公司锻件的销量为14.24万吨，同比增加28.30%；公司锻件产量 为14.16万吨，同比增加27.63%。自2019年起，公