策略动态跟踪报告：北上资金大幅流入释放了什么信号？

策略动态跟踪报告 北上资金大幅流入释放了什么信号？ 策略配置研究 2023年1月16日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 谭诗吟投资咨询资格编号 S1060522070004 TANSHIYIN596@pingan.com.cn 平安观点： 近期人民币汇率快速升值，美元兑离岸人民币汇率自2022年11月初达到最高点7.34后反转，截止2023年1月13日升至6.7附近，在短短2个月左右的时间内升值近9%，而汇率在2022年2月从低点6.31升至7.34的高点用了整整8个月左右的时间。北上资金大幅流入引发关注，本文旨在梳理近期境外资金的流动逻辑，并与往年的表现进行对比，以期探索本轮全球资金流动对于A股市场乃至新兴市场的影响。 本轮人民币的快速升值主要源于国内外环境错位。首先是海外经济衰退预期进一步升温，美国12月PMI继续走低，原油价格也受制于需求回落的 预期持续下行。而中国经济复苏预期强化，源于疫情防控优化、房地产政策加码以及对外开放积极，中国12月财新服务业PMI超出预期。北上资 金也因此大幅流入A股市场，2022年11月以来，北上资金三个月累计流 入1591.2亿元，超过2022年全年的净流入总量（900亿元）。其中，家用电器、商贸零售、传媒、建筑材料、有色金属的北上持仓占比抬升最多。 回溯历史，岁末年初人民币开启升值叠加北上资金流入的阶段有2017年和2019年。对比2017年、2019年与本轮人民币升值和北上资金流入的经验，我们发现有以下共性：一是三轮升值均发生在中美两国经济景气相 对变化的时点，美国经济景气相对走弱，国内经济复苏预期升温，进而导致中美利差走阔，吸引境外资金流入；二是从市场表现来看，北上资金持仓占比提升的行业与市场收益率占优的行业重合度高，显示北上资金的引导作用，同时北上资金与市场预期会互相强化，进一步提升市场风险偏好。 三轮的差异有两点：一是本轮人民币升值速度显著快于2017年和2019年，目前已回升至2022年8月的位置，主要原因在于本轮海外衰退、国内疫情防控和部分产业政策的优化的预期强烈且明确，这与前两轮市场对于宏观经济环境的变化进行反复评估有所不同；二是本轮北上资金持仓占比上升的行业与历史两轮不同，其本质源于国内基本面的差异，2017年 的主线是供给侧改革与金融监管，2019年年初是受益于流动性宽松的成长板块更为占优，而当前的宏观环境与前两轮有所不同，在经济转型方向明确和疫情后经济修复的共同作用下，本轮市场风格会更为均衡。 综上，我们对未来北上资金的表现有以下展望：一是北上资金流入或将持续。2017年全年每月北上资金均实现净流入，2018年11月-2019年3月北上资金连续净流入5个月。本轮北上资金连续流入2个月，从历史经验来看后续仍有持续的可能性。二是北上资金的大幅流入与市场本身的预期会形成互相强化的作用，短期来看北上资金持仓占比抬升较多的消费和房地产相关行业值得继续关注，中长期看，电力设备等行业北上资金持仓 绝对值已达到近15%，行业景气度仍然有望维持高位。 风险提示：政策推进不及预期；经济下行超预期；金融监管政策加码；疫情蔓延超预期。 策 略报告 策 略动态跟踪报告 证券研究报告 正文目录 一、市场现状：境外资金大幅流入A股市场4 二、历史回溯：复盘2017年与2019年6 2.12017年：资本市场对外开放加速，价值板块受北上青睐6 2.22019年：外部环境阶段性缓和，北上继续持有价值板块9 三、总结与展望：北上资金与市场预期互相强化11 四、风险提示12 图表目录 图表1美国PMI持续下降4 图表2美元继续走弱并降至102附近4 图表3原油价格持续下行5 图表4中国12月财新服务业PMI超预期5 图表5人民币汇率快速升值5 图表6北上资金大幅流入5 图表7家用电器、商贸零售、传媒、建筑材料和有色金属占比抬升较多6 图表8主要海外机构对2023年宏观经济及市场展望观点汇总6 图表92017年全球经济复苏回暖7 图表102017年欧洲经济景气明显强于美国7 图表112017年中国经济明显回暖8 图表122017年中国出口和房地产行业景气回升8 图表132017年中美国债利差持续走扩8 图表142017Q1开始非储备金融账户净流入转正8 图表15北上持仓市值/流通市值提升较多的行业涨跌幅也相对更高9 图表162019年初跨境资本净流入规模显著提升10 图表17中美利差持续走阔10 图表182019年初社融增速筑底回升10 图表192018年底人民币汇率升值领先于A股反弹10 图表20北上持仓市值占比变化与涨跌幅正相关11 一、市场现状：境外资金大幅流入A股市场 2022年11月以来，全球经济周期错位的迹象愈发明显，海外经济衰退与中国经济复苏预期升温形成强烈对比，境外资金对 中国权益市场的关注度显著抬升，人民币汇率快速升值，美元兑离岸人民币汇率自2022年11月初达到最高点7.34后反转， 截止2023年1月13日已经升至6.7附近，在短短2个月左右的时间内升值近9%，而离岸人民币汇率在2022年2月从低 点6.31升至7.34的高点用了整整8个月左右的时间。汇率大幅且快速的升值引发市场关注，北上资金近期的大幅流入也让 市场对于2023年的中国权益市场关注度进一步提升。下文旨在梳理近期境外资金的流动逻辑，并与往年的表现进行对比，以期探索本轮全球资金流动对于A股市场乃至新兴市场的影响。 本轮人民币的快速升值源于内外部两方面因素： 一是海外经济衰退预期进一步升温。OECD今年再次下调2023年的全球经济增长预期，从年中的2.8%下调至2.2%；美国12月PMI继续走低，制造业PMI和非制造业PMI分别降至48.4和49.6；美联储加息周期放缓预期增强，美元持续走弱， 目前在102附近；原油价格也受制于需求回落的预期持续下行，布伦特原油期货价格降至85美元/桶附近，WTI原油期货价格降至80美元/桶。 二是中国经济复苏预期强化。首先是国内政策支持加码，一方面，新冠疫情的影响在防疫政策退出后接近尾声，2022年12月初发布的新十条进一步松绑查验核酸码，人员流动限制全面放开；2023年1月进一步放开出入境限制。另一方面，房地产政策转向有条件的“稳主体”阶段，三支箭齐发落地，行业大概率度过最低谷阶段。其次是对外开放保持积极，2022年 12月，习近平总书记访问沙特，出席首届中国-阿拉伯峰会并发表讲话，推动中阿关系迈入新阶段。沙特是“一带一路”沿线的重要国家，本次峰会也体现出中国进一步推动一带一路建设和亚太地区经贸合作的意愿。中国12月财新服务业PMI回升至48，超出市场预期。 图表1美国PMI持续下降图表2美元继续走弱并降至102附近 美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 80 70 60 50 40 30 20 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 10 140 120 100 80 60 40 20 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 0 美元指数 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3原油价格持续下行图表4中国12月财新服务业PMI超预期 140 120 100 80 60 40 20 0 期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油 制造业PMI服务业PMI 非官方中国服务业PMI:经营活动指数 60 55 50 45 40 35 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 16-01 16-06 16-11 17-04 17-09 18-02 18-07 18-12 19-05 19-10 20-03 20-08 21-01 21-06 21-11 22-04 22-09 30 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 人民币快速升值，资本市场迎来北上资金的大幅流入。2022年11月美元兑离岸人民币汇率达到最高点7.34，随后拐头并于2023年1月13日升至6.7附近，期间人民币升值近9%。A股市场迎来北上资金的大幅流入，2022年11月以来，北上 资金三个月累计流入1591.2亿元，超过2022年全年的北上资金净流入总量（900亿元）。2022年11月以来，陆股通标的中，家用电器、商贸零售、建筑材料、有色金属等消费和房地产相关的行业持仓市值占流通市值比重抬升最多。 图表5人民币汇率快速升值图表6北上资金大幅流入 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 中间价:美元兑人民币 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 -800 陆股通月度净流入（亿元） 14-11 15-05 15-11 16-05 16-11 17-05 17-11 18-05 18-11 19-05 19-11 20-05 20-11 21-05 21-11 22-05 22-11 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7家用电器、商贸零售、传媒、建筑材料和有色金属占比抬升较多 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 北上持仓市值/流通市值：2022年11月1日北上持仓市值/流通市值：2023年1月13日占比变化（右） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 0% 家商传建有用贸媒筑色电零材金 器售料属 社轻非会工银服制金务造融 食银钢机基品行铁械础饮设化 料备工 医计房药算地生机产物 汽交建纺电车通筑织子运装服 输饰饰 环国农石保防林油军牧石 工渔化 电通公煤美力信用炭容设事护 备业理 -0.5% 资料来源：Wind，平安证券研究所 全球对中国权益市场的态度普遍乐观。我们统计了七家海外主流机构的2023年年度展望报告，发现各机构普遍看好A股市 场，认为中国经济筑底修复将支撑A股市场逆势上涨。高盛预计MSCI中国指数在未来12个月回报率可达16%；摩根士丹利认为将上涨14%；摩根大通预计上涨17%。 图表8主要海外机构对2023年宏观经济及市场展望观点汇总 资料来源：公开资料，平安证券研究所 二、历史回溯：复盘2017年与2019年 2.12017年：资本市场对外开放加速，价值板块受北上青睐 回溯历史，岁末年初人民币开启升值叠加北上资金流入的阶段有2017年和2019年。 首先来看2017年，2017年1月3日至2018年2月7日，美元对人民币即期汇率由6.96逐渐降至6.26，升值幅度约为10.0%；同期美元指数走弱，累计下跌12.6%。在此阶段，人民币兑美元汇率转跌为升的主要原因包括国内外两方面： 一是全球经济复苏，欧洲经济强于美国背景下，美元指数持续走弱。此阶段美元指数自身走软的原因主要有三方面：一是全 球经济复苏回暖，欧元区景气强于美国。2017年全球GDP实际同比增长