原油：维持谨慎看多判断

期货研究 二〇 二2023年1月15日 三年度 原油：维持谨慎看多判断 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 报告导读： 研过去一周，内外盘油价持续走强，WTI再次回归80美元/桶，Brent回归85美元/桶，SC回升至540究元/桶，与我们上周周报观点基本相符。从现货市场来看，过去一周市场关注的核心无非有二：第一，G7对所 俄制裁下的全球原油、成品油贸易路径变化；第二，中国交运出行需求的变化。对于第一点，从过去两周市 场情况看，俄油在12月出口大幅下滑后1-2月供应或再次大幅提升。船期数据显示，12月5日至31日， 海运量一度下降了约60万桶/日。但俄罗斯本月的原油日产量比去年12月高出近75万桶/日，苏伊士以 东的炼油厂本月比一年前增加了1600万桶/日的俄罗斯原油装载量。由于中、印并未停止从俄罗斯进口原油，大部分将于1月和2月在俄罗斯远东港口Kozmino装裁的ESPO混合原油已经售出。其中，根据Vortexa数据显示，去年12月在科兹米诺装载的68万桶/日ESPO原油和11月80万桶/日的ESPO原油全部交付给中国。也因此，EFS价差在过去一周继续飙升，中国原油供应依旧呈现小幅过剩格局。随新一批原油进口配额的公布，中国炼厂原油采购需求大概率继续提升，或继续支撑油价。在成品油市场方面，过去一周，海内外成品油价格波动不大，不同市场、不同油品价格走势有所分化。其中，海外市场延续了上周因发电燃料价格持续下跌造成了柴油弱势格局。随着天然气价格继续创下新低，汽柴油强弱继续轮动。依旧值得关注的是，柴油裂解价差跌幅远不及天然气价格，仍维持在历史高位水平，全球炼厂裂解价差水平也随着汽油价格的回升缓慢回升。对于未来几周，建议继续关注2月5日俄罗斯成品油对欧洲出口中止后的全球油品市场 贸易路线变化。目前看，俄罗斯供应商已经将其柴油货物转移到更远的地方，因为欧洲买家正在为2月5日产品进口禁令生效后的生活做准备。随着制裁生效日期的临近，欧洲从中国、美国、中东等地区进口的成品油（尤其是柴油）正在激增。整体来看，原油和成品油贸易路线的重塑或意味着中国在油运贸易中的中心低位逐步提升，长期看也越来越有可能成为价格洼地。对于上述第二点，过去一周全球市场对中国市场复苏乐观预期有增无减。随着疫情高峰的过去以及春运需求的回升，国内汽、柴刚性需求扩张。加上部分主营炼厂的外采需求，供需边际回暖，预计未来一周维持偏强态势。此外，我们看到包括铁矿石、铜等多个与内需关联密切的商品过去一周涨幅较大，市场风险偏好改善下商品普涨，未来或轮动至原油市场。在宏观面，过去一周公布的美国12月CPI数据低于预期，市场对美联储加息预期继续放缓，美元弱势下大类资产整体偏强。结合上述多方面因素，主观上我们倾向于对未来一周油价走势持谨慎看多的态度。考虑到贸易商路线重塑下亚太地区供应的增加，短期或SC依旧弱于外盘两油。 展望2023年，全球原油市场需求增幅放缓几乎是确定的，是否陷入衰退尚存分歧。在历史级别的通胀 压力面前，市场在2023年需要面对的主要下行风险与2022年依旧类似，即因流动性收紧造成的通缩风险。当然，究竟是滞涨延续还是通缩并不明晰，只是在通胀的尾声商品市场大概率会反复交易通缩风险下的价格下跌，并不断的纠正预期差，这一点我们在2022年的原油年报中也有阐述。考虑到历次加息对经济回落的影响从来都难以精准预估，2023年的海内外货币政策一定还会产生诸多变数，信用收紧对原油现实和预 期的直接冲击节奏较难预估。滞涨格局的深度演绎与地缘风险触发的不确定性均提升了对需求判断的难度，即通胀究竟是快速回落（情景1）还是缓慢回落（情景2）仍需观察，不宜妄下定论。在情景1中，如果美欧CPI回落的节奏非常凌厉并带动市场提前交易通缩风险，那油价很可能在上半年依旧面临巨大的下行压力，甚至创下全年低点。这种情况下，Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在这一过程中，如果OPEC+内部出现裂痕并造成预期外的增产（如2020年3月俄乌价格战），则油价的下行空间可能还要夸张；在情景2中，如果美欧CPI回落的节奏相对缓和，那对于油价的利空传导则相对温和，届时原油市场的交易视角或更多回归供需面，油价重心在通胀回落但未进入通缩格局的过程中仍有可能长期处于高位。这种情况下，我们倾向于即便油价可能阶段性交易衰退或者紧缩的利空下跌，供应偏紧与OPEC+减产托底格局下低位持续的时间不会特别夸张，Brent、WTI有可能阶段性跌破70美元/桶，SC阶段性跌破500元/桶。但即便是出现快跌行情，亚太地区需求回暖、产能不足与季节性利好共振的情况下Brent、WTI在下半年完全可能再次回归至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，无论是哪种情景，考虑到OPEC对供应端的主动管理以及包括OPEC+、美国页岩油在内的产能瓶颈以及亚太地区在防疫政策边际放松后的需求恢复，在单边走势的判断上，我们并不认为油价弱势会贯穿全年，但全年重心仍较2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。 目录 1.行情数据4 1.1油品库存4 1.2原油供需4 1.3炼厂毛利及开工率5 1.4原油价格结构5 1.5成品油5 1.6地缘政治5 1.7后市展望5 2.原油价格6 2.1原油期货和现货价格6 2.2成品油期货价格和裂解价差8 3.原油生产和库存9 3.1浮式仓储库存9 3.2上周美国原油库存回升，成品油库存继续回落10 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存有涨有跌12 3.4亚洲市场：IE：11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降13 4.原油需求13 4.1美国油品总需求增加，汽油馏分油需求涨跌不一13 4.2毛利震荡14 5.资金因素14 5.1投机因素：净多回升14 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至1月6日当周EIA原油库存增加1896.1万桶，库欣地区库存 增加251.1万桶，汽油库存增加411.4万桶，馏分油减少106.9万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，1月11日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比上升5.07%，至1646.2万桶。中质馏分油库存环比上升3.53%，至863万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比下降2.45%，至2081.1万桶。总库存环比上升1.25%，至4590.3万桶。 1.2原油供需 美国原油产量1月6日当周为1220万桶/日，较前一周增加10万桶/日。北京明确今年经济社会发展预期目标，GDP增长4.5%以上。（北京青年报） 上海市长：上海GDP连续两年突破4万亿元。确定2023年GDP增长预期在5.5%以上。 【澳大利亚总理称寻求与中国全面恢复贸易关系】当地时间1月14日，澳大利亚总理阿尔巴尼斯在 昆士兰州汤斯维尔表示，澳大利亚力求全面恢复与中国的贸易关系。据彭博社1月14日报道，阿尔巴尼斯当日告诉记者：“中国是我们的主要贸易伙伴，我们一直在努力改善关系。”他还表示，“我们相信，继续发展更积极的关系符合我们两国的利益。”（澎湃） 阿联酋能源部长：由于对石油行业的投资减少，欧佩克+的产能下降了370万桶/日。匈牙利官员：俄对匈能源供应目前无可替代。 美联储哈克：坦率地说，过分强调硬数据可能会导致政策错误。去年，一些“硬数据”向我们表明，通胀将是“暂时的”，但事实证明，物价上涨的持续时间比我们可能预期的要长。也就是说，对“软数 据”给予应有的重视对有效的政策制定至关重要。目前我们对2023年的通胀预期喜忧参半。虽然有些企业对自己的业务仍持乐观态度，但他们也对整个地区的经济表现预期感到不确定。我的立场还和昨天一样，倾向于将利率提高至略高于5%。美联储目前已经正式进入到了最后的“关键阶段”。 【俄军总参出任特别军事行动总指挥，专家：或发起更大规模攻势】金十数据1月13日讯，1月11日，俄国防部宣布，俄联邦武装力量总参谋长瓦列里·格拉西莫夫被任命为俄罗斯对乌克兰特别军事行动区域联合部队总指挥。一位不具名的俄罗斯问题专家对澎湃新闻表示，此次调整并不一定是上级对苏罗维金不满，主要目的是进一步加强对特别军事行动的指挥协调，加强各军兵种的协同行动。这预示着俄军可能利用冬季作战的优势，发起更大规模的、合成程度更高的战略性进攻战役。 美国12月CPI环比增速录得32个月来的首次负值，至-0.1%，年率录得6.5%，连续六个月下降，核心CPI年率录得5.7%。拜登置评称：通货膨胀有所下降，给了人们以喘息的空间。 G7寻求从2月5日起对俄石油产品实行两个价格上限，分别针对溢价和折价的石油产品；俄罗斯能源部：正研究措施以限制俄罗斯石油价格的折价情况。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走高，从-0.27上涨0.02到-0.25美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走低，从-0.18下跌0.09至-0.27美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走高，从0.97上涨1.58至2.55美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走高，从2.13上涨1.83至3.96美元/桶。WTI远月月差扩大，月差走高；Brent远月月差扩大，月差走高。 1.5成品油 过去一周，海内外成品油价格波动不大，不同市场、不同油品价格走势有所分化。海外方面，延续了上周因发电燃料价格持续下跌造成了柴油弱势格局。随着天然气价格继续创下新低，汽柴油强弱继续轮动。依旧值得关注的是，柴油裂解价差跌幅远不及天然气价格，仍维持在历史高位水平，全球炼厂裂解价差水平也随着汽油价格的回升缓慢回升。建议继续关注2月5日俄罗斯成品油对欧洲出口中止后的全球油品市场贸易路线变化。内盘方面，过去一周汽柴价格普遍回暖。随着疫情高峰的过去以及春运需求的回升，汽、柴刚性需求扩张。加上部分主营炼厂的外采需求，供需边际回暖，预计未来一周维持偏强态势。 1.6地缘政治 过去一周，地缘风险方面最值得关注的是俄联邦武装力量总参谋长瓦列里·格拉西莫夫被任命为俄罗斯对乌克兰特别军事行动区域联合部队总指挥。考虑到俄军冬季作战优势，这一调整或意味着俄军可能利用冬季作战的优势，发起更大规模的、合成程度更高的战略性进攻战役，建议密切关注。 1.7后市展望 过去一周，内外盘油价持续走强，WTI再次回归80美元/桶，Brent回归85美元/桶，SC回升至540元/桶，与我们上周周报观点基本相符。从现货市场来看，过去一周市场关注的核心无非有二：第一，G7对俄制裁下的全球原油、成品油贸易路径变化；第二，中国交运出行需求的变化。对于第一点，从过去两周市场情况看，俄油在12月出口大幅下滑后1-2月供应或再次大幅提升。船期数据显示，12月5日至31日， 海运量一度下降了约60万桶/日。但俄罗斯本月的原油日产量比去年12月高出近75万桶/日，苏伊士以 东的炼油厂本月比一年前增加了1600万桶/日的俄罗斯原油装载量。由于中、印并未停止从俄罗斯进口原油，大部分将于1月和2月在俄罗斯远东港口Kozmino装裁的ESPO混合原油已经售出。其中，根据Vortexa数据显示，去年12月在科兹米诺装载的68万桶/日ESPO原油和11月80万桶/日的ESPO原油全部交付给中国。也因此，EFS价差在过去一周继续飙升，中国原油供应依旧呈现小幅过剩格局。随新一批原油进口配额的公布，中国炼厂原油采购需求大概率继续提升，或继续支撑油价。在成品油市场方面，过去一周，海内外成品油价格波动不大，不同市场、不同油品价格走势有所分化。其中，海外市场延续了上周因发电燃料价格持续下跌造成了柴油弱势格局。随着天然气价格继续创下新低，汽柴油强弱继续轮动。依旧值得关注