板块延续上涨,区域龙头更优。元旦后动销持续回暖,渠道信心提振,终端备货意愿改善,板块低预期下延续上涨,本月申万白酒指数上涨9.3%,区域龙头表现亮眼,古井贡酒股价创历史新高,洋河股份/今世缘/迎驾贡酒涨幅超过13%,我们认为驱动区域龙头股价上行的因素有: 经济势能向上,消费基础扎实。23年安徽经济预期较好,GDP增速目标为6.5%。22年前11个月安徽/江苏制造业投资增长分别为19.5%/10.1%,快于全国平均水平,增长动能强,经济基础扎实,场景恢复后消费复苏更具弹性,支撑地产酒需求向好。 返乡规模大增,用酒场景修复。1月14日(春运第八天)当天,全国铁路、公路、水路及民航发送旅客量同比增长57.2%,高速公路总流量同比19/22年分别增长6.2%/9.3%,合肥机场旅客运输量首次追上疫前水平,江苏公铁水空发送旅客春运期间预计同比增长约15%—30%。居民返乡潮得以确认,年味回归、氛围渐起,宴席、亲友聚饮和礼赠等场景修复,县镇一级低线市场增量需求明显,带动地产酒率先改善。 增长目标明确,改革释放红利。古井集团员工持股平台筹建完成,激励实质性落地,激发管理层及核心骨干积极性,力保双百亿目标顺利完成; 洋河开门红回款任务50%,激进目标体现较强业绩诉求;今世缘百亿目标明确,推进国缘全国化、V系高端化,股权激励护航业绩高速增长; 口子窖延续渠道改革,发力兼香系列重塑产品体系。 苏皖动销改善,渠道信心提振。伴随江苏、安徽疫情依次达峰,春运返乡潮开启,元旦后经济活动加速正常化,走亲访友、礼赠场景率先修复,宴席、商务宴请等恢复至八成,安徽/江苏动销端已恢复至约九成/八成,部分产品实现正增长,渠道信心提振,终端备货意愿改善,具体来看: 徽酒:古井本周出货量明显增大,其中献礼版需求向古5及以上转移,古8实现正增长,古16、古20恢复接近往年同期。迎驾贡酒洞6/洞9动销大幅增长,正处紧锣密鼓发货阶段。口子窖发起“买酒送牛奶”活动,费用支持力度加大,终端动销持续恢复。 苏酒:洋河春节期间加大返现红包、补贴力度辅助经销商去库存,走亲访友带动海、天动销较好。今世缘动销已恢复至去年同期,“买一赠一”活动及团购渠道共同发力下,V系销量迅速提升,国缘开系动销亦快,省内销售额20亿+,已完成全年目标20%+。 修复节奏分化,先确定后成长。各地陆续进入客流量高峰期,春运返乡行至半程,春节期间次线城市需求回暖有望加速,区域龙头确定性较高。预计元宵节前一轮补库后,二季度淡季消化库存,持续性的复苏亦逐步开启,全国化白酒或受益更为明显,下半年经济刺激政策效果显现,增长有望加速。 投资建议:手持核心,目盯弹性。23年复苏主线清晰,预期亦相应反映,基本面边际改善,短期建议紧密关注回款备货与场景修复的边际情况,一年内建议先核心再弹性。 短期首选确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足,品牌壁垒高筑,市场化改革加速兑现,确定性优选。五粮液、老窖估值具备性价比,五粮液短期周转或率先改善,老窖全年业绩弹性有望延续。 其次推荐徽酒龙头古井,实际经营优秀,具备春节返乡、动销向好、集团股权激励提振内部势能等多重催化。推荐地区经济较好、需求景气度较高的今世缘。 持续推荐汾酒,布局低估值洋河。 风险提示:消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。 图表1各省2022年GDP预估增速及2023年GDP增速目标 图表2春运日度发送旅客人次 图表3主要酒企春节跟踪反馈 图表4高端酒近期价格走势 图表5次高端酒近期价格走势 图表6白酒重点估值表 图表7 SW白酒行业PE-band 图表8 SW白酒行业PB-band